Von "guten Nachrichten" zu "schlechten Nachrichten": Je besser die US-Wirtschaftsdaten ausfallen, desto stärker fällt der S&P 500.

Die US-Wirtschaft übertrifft weiterhin die Erwartungen, bringt jedoch keine neue Aufwärtsdynamik für den US-Aktienmarkt.

Die jüngste Studie der Marktanalyse- und Vermögensverwaltungsgesellschaft Leuthold Group zeigt, dass sich der Marktfokus, sobald die Wirtschaftsdaten stark genug ausfallen, rasch von Unternehmensgewinnen und fundamentalen wirtschaftlichen Faktoren auf die zukünftige Politik der Federal Reserve verschiebt. Die Handelslogik „Gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten“ gewinnt die Oberhand – je stärker die Wirtschaft, desto schwerer lässt sich der Inflationsdruck bekämpfen, und desto weniger Gründe hat die Federal Reserve, ihre Politik zu lockern, wodurch die Bewertung der Aktienmärkte unter Druck gerät.

Dieses Muster wiederholt sich derzeit am Markt. In letzter Zeit übertreffen US-Arbeitsmarktdaten, Einzelhandelsumsätze sowie regionale Produktionsdaten immer wieder die Erwartungen; der Citi US Economic Surprise Index (CESI) bleibt auf einem hohen Niveau über 50 und erreichte im Juni zwischenzeitlich 63 – die höchste Marke seit 2023. Dennoch gewinnen US-Aktienmärkte nicht an neuer Aufwärtsdynamik aufgrund der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit, sondern geraten weiterhin in Schwankungen. Investoren beginnen erneut, „höhere Zinssätze für längere Zeit“ in ihre Erwartungen einzupreisen.

Laut Bloomberg hat Leuthold Daten ab 2003 ausgewertet und festgestellt, dass der S&P 500 Index in den drei Wochen nach einem Anstieg des Citi Economic Surprise Index über 40 überwiegend negative Erträge erzielt und im Durchschnitt etwa drei Monate benötigt, um die Verluste wieder aufzuholen. Da die Bewertung der US-Aktienmärkte weiterhin hoch ist und der Markt zunehmend sensibel auf die Politik der Federal Reserve reagiert, verändern sich die Auswirkungen von Wirtschaftsdaten subtil.

Historische Daten zeigen: „Je stärker die Wirtschaft, desto anfälliger der Aktienmarkt für Korrekturen“

Leuthold analysierte die historische Entwicklung des Citi Economic Surprise Index und des S&P 500 Index.

Die Studie zeigt, dass der von Citi eingeführte Index seit 2003 insgesamt 28 Mal die Schwelle von 40 überschritten hat und der S&P 500 Index anschließend in 21 Handelstagen häufig negative Renditen erzielte, wobei es im Durchschnitt etwa drei Monate dauert, den Rückgang wieder wettzumachen. Der Citi Economic Surprise Index liegt derzeit bei 50,3 und bleibt somit deutlich über der kritischen Marke von 40, was bedeutet, dass die US-Wirtschaft weiterhin die Markterwartungen deutlich übertrifft.

Chun Wang, Leiter der Multi-Asset-Strategie bei Leuthold, erklärt, dass die Handelslogik „Gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten“ in den letzten zwei bis drei Monaten besonders ausgeprägt war. Allerdings verweist er darauf, dass die aktuelle Marktphase sich historisch deutlich von anderen unterscheidet, da die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten weitere Störungen verursachen. Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran hat die Ölpreise und die breakeven-Inflationsrate erhöht und somit zusätzliches Rauschen erzeugt, wodurch Investoren noch sensibler auf Inflation und die geldpolitische Richtung reagieren.

Erwartungen an die Federal Reserve werden zum entscheidenden Faktor am Markt

Wirtschaftsdaten überraschen weiterhin positiv, was es für die Federal Reserve noch schwieriger macht, das Inflationsziel von 2 % zu erreichen. Zugleich passt der Markt seine Erwartungen zur zukünftigen Zinspolitik erneut an.

Bob Lang, Gründer und Chief Strategist von Explosive Options, sagt: „Die Geldpolitik könnte sich in der kommenden Woche oder im Herbst noch einmal ändern, was eine zunehmend hawkishe Haltung der Entscheider im Kampf gegen die Inflation widerspiegelt.“

Sameer Samana, Leiter für globale Aktien und Sachwerte beim Wells Fargo Investment Institute, ist der Meinung, dass die jüngste Schwäche des S&P 500 nicht allein von Wirtschaftsdaten getrieben wurde; auch die Rotation innerhalb der Technologie- und KI-Sektoren spielt eine wichtige Rolle.

Allerdings stellt er fest, dass einige Investoren die weiterhin starken Wirtschaftsdaten als Argument dafür sehen, dass die Federal Reserve wahrscheinlich die hohen Zinssätze beibehält oder sogar weiter verschärft.

Hohe Bewertungen verstärken den Effekt „positive Nachrichten werden zu negativen“

Die Veränderungen im Marktumfeld stehen auch in engem Zusammenhang mit dem Bewertungsniveau. Der S&P 500 Index ist seit Ende März um rund 17 % gestiegen – viele optimistische Erwartungen sind folglich bereits im Kurs eingepreist. Vor diesem Hintergrund gelingt es neuen positiven Wirtschaftsnachrichten kaum noch, die Bewertungen weiter zu steigern; vielmehr lösen sie nun verstärkt Sorgen über eine mögliche Straffung der Politik aus.

Ken Mahoney, CEO von Mahoney Asset Management, erklärt: „Das ideale wirtschaftliche Szenario wurde vom Markt wahrscheinlich bereits vollständig eingepreist. Solide Wirtschaftsdaten werden jetzt zum Belastungsfaktor für den Aktienmarkt – die Art und Weise, wie Nachrichten interpretiert werden, ist asymmetrisch geworden.“

Für die weitere Entwicklung empfiehlt Chun Wang den Investoren, ihre Risikoallokation ausgewogen zu gestalten. Er betont, dass das aktuelle Marktumfeld „nicht schlecht genug ist, um extrem pessimistisch zu werden“, aber geopolitische Risiken, Inflationsprognosen und geldpolitische Faktoren zusammen das aktuelle Umfeld komplizierter machen als bisherige Erfahrungen.

Er fasst zusammen: „Heutzutage ist der Aktienmarkt selbst ein Teil der Wirtschaft. Das größte Risiko für die Wirtschaft geht von einer möglicherweise umkehrenden Vermögenseffekt des Aktienmarktes aus. Daher ist es aus Sicht der Vermögensallokation und der Exposition gegenüber Risikoassets weiterhin ratsam, eine neutrale Position zu halten.“