Die Zinserhöhung der Reserve Bank of New Zealand kann den Bärenmarkt nicht aufhalten: Steigende Ölpreise verschärfen den Gegenwind für die Wirtschaft, Hedgefonds treiben Netto-Short-Positionen beim Neuseeland-Dollar auf ein Allzeithoch.

Der APP von Zhichong Finanzen hat erfahren, dass die hawkishe Zinserhöhung der neuseeländischen Zentralbank die Short-Wetten von Hedgefonds gegen den neuseeländischen Dollar nicht aufhalten konnte und diese auf ein historisches Hoch getrieben hat. Laut den Daten der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) für die Woche bis zum 14. Juli stiegen die Netto-Short-Positionen von Hebelfonds auf den NZD auf 29.582 Verträge – ein Anstieg um 1.907 gegenüber der Vorwoche – und erzielten damit das höchste Niveau seit Beginn der entsprechenden Datenerhebung im Jahr 2006. Obwohl Asset-Management-Unternehmen im gleichen Zeitraum ihre Netto-Shorts abbauten, ist ihre insgesamt pessimistische Haltung weiterhin nahe den Höchstwerten seit Dezember letzten Jahres.

Diese extreme Short-Positionierung steht im deutlichen Gegensatz zur jüngsten Erholung des Wechselkurses des NZD. Am 8. Juli erhöhte die neuseeländische Zentralbank in einem hawkishen Schritt den offiziellen Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,50 % – die erste Zinserhöhung seit Mai 2023. In der Folge stieg der NZD gegenüber dem US-Dollar um etwa 3 % und handelte am Montag (20. Juli) im asiatischen Handel nahe 0,5850. Gleichzeitig verbuchte der NZD gegenüber allen G10-Währungen Kursgewinne.

Ölpreis zurück bei 90 Dollar: Abhängigkeit von Energieimporten als größte „Schwachstelle“

Der Kern der Short-Wetten liegt in den potenziellen Auswirkungen des jüngsten globalen Ölpreisanstiegs auf die neuseeländische energieimportierende Wirtschaft. Mit der kontinuierlichen Eskalation der US-Iran-Spannungen ist Brent-Rohöl wieder über die Marke von 90 Dollar pro Barrel geklettert. Als ein Land, das vollständig auf Ölimporte angewiesen ist, bedeutet der Anstieg der Ölpreise für Neuseeland „einen negativen Schock der Handelsbedingungen“. Andrew Ticehurst, Senior Rate Strategist bei Nomura Securities in Sydney, betont: „Die neuseeländische Wirtschaft scheint im zweiten Quartal ins Stocken geraten zu sein, und der jüngste Ölpreisanstieg ist ein weiterer makroökonomischer Gegenwind.“

Diese Sorge spiegelt sich teilweise bereits in den neuesten Wirtschaftsdaten wider. Der neuseeländische Handelsüberschuss für Juni schrumpfte dramatisch von 160 Millionen NZD im Vorjahresmonat auf nur 20 Millionen NZD und lag damit weit unter den Markterwartungen von 250 Millionen NZD, was den kleinsten Überschuss seit dem Defizit im Februar darstellt. Die Wachstumsrate der Importe (27,8 %) übersteigt die der Exporte (24,8 %), wobei die gestiegenen Energiekosten zu den Haupttreibern gehören und speziell die Öl- und Ölprodukteimporte im Jahresvergleich um 100 % in die Höhe schnellten – die größte Triebkraft für das Importwachstum. Gleichzeitig sanken die Konsumausgaben mit Retail-Karten im Juni um 1,4 % gegenüber dem Vormonat und zeigen, dass sowohl Inlandsnachfrage als auch äußere Balance unter Druck stehen.

Die Inflationsdaten für Juni werden am 21. Juli veröffentlicht, wobei allgemein erwartet wird, dass diese die Marke von 4,0 % überschreiten und damit das höchste Niveau seit zwei Jahren erreichen; Haupttreiber ist die durch den Nahost-Konflikt gestiegene Kraftstoffkosten.

Paul Conway, Chefökonom der neuseeländischen Zentralbank, warnte jüngst ebenfalls, dass die durch den Nahost-Konflikt ausgelösten Angebotsschocks das Aufwärtsrisiko für die Inflationsprognosen deutlich erhöht haben. Citi rechnet damit, dass die Inflation im zweiten Quartal Neuseelands den stärksten Quartalsanstieg seit fast vier Jahren verzeichnen könnte.

Das „kontraintuitive“ Dilemma des Zinserhöhungszyklus: Warum können hawkishe Signale die Short-Wetten nicht stoppen?

Die extreme Short-Positionierung unterstreicht das tiefgehende Misstrauen des Marktes gegenüber der Wirksamkeit der geldpolitischen Maßnahmen der neuseeländischen Zentralbank.

Einerseits erklärte die Bank in ihrer Juli-Mitteilung ausdrücklich, dass das aktuelle Inflationsniveau weiterhin über dem Zielbereich liegt und erwartet wird, dass die wirtschaftliche Aktivität zunimmt – „möglicherweise sind weitere geldpolitische Straffungen erforderlich“, um die Inflationsrate wieder zum Zielwert von 2 % zurückzuführen. Analysten der UOB betonen, dass, sollte sich der Inflationsdruck als nachhaltiger erweisen oder es zu weiteren externen Schocks kommen, das Risiko weiterhin in Richtung weiterer Straffung tendiert.

Andererseits übt der Ölpreisschock in zwei Richtungen gleichzeitig Druck auf den NZD aus: Er erhöht die Importkosten und verschlechtert die Handelsbilanz, während er gleichzeitig den inländischen Inflationsdruck verstärkt – und so die Zentralbank in die Zwickmühle zwischen „Zinserhöhung zur Bekämpfung der Inflation“ und „Zinserhöhung zur Dämpfung der Wirtschaft“ bringt.

Ticehurst stellt fest, dass das hohe Niveau der Short-Positionen weiterhin überraschend ist – „der Markt hatte ursprünglich erwartet, dass ein Teil der Short-Wetten gegen den NZD nach Bestätigung des Beginns des Zinserhöhungszyklus durch die neuseeländische Zentralbank zurückgekauft würde“. Doch tatsächlich ist das Gegenteil der Fall – die Shorts wurden nicht zurückgekauft, sondern sogar auf das historische Hoch ausgeweitet.

Weltweiter Kontext: Geopolitische Risiken und die Resonanz des sicheren US-Dollar

Das externe Umfeld ist für den NZD ebenfalls ungünstig. Das US-Militär hat mehrere Nächte in Folge Ziele im Iran bombardiert und die iranische Seite hat erklärt, dass das Waffenstillstandsabkommen faktisch aufgegeben wurde. Die Straße von Hormus, als wichtigste maritime Öllieferroute weltweit, macht etwa 20 % des globalen Öltransports aus; die aktuellen Spannungen haben die internationalen Energiepreise direkt in die Höhe getrieben.

Vor diesem Hintergrund wird die Rolle des US-Dollar als sicherer Hafen deutlich gestärkt und Investoren strömen in US-Dollar-Assets. JPMorgan betont, dass der fortlaufende Rückgang des neuseeländischen Handelsüberschusses sowie das langsamere Wirtschaftswachstum die fundamentale Unterstützung des NZD schwächen, während die Erwartung, dass die US-Notenbank wegen der klebrigen Inflation die Zinsen hoch hält, das Zinsgefälle zwischen den USA und Neuseeland weiter vergrößert. Auch die Bank of America ist der Auffassung, dass der Spielraum für die neuseeländische Zentralbank begrenzt ist und das Zinsgefälle zum US-Dollar den NZD weiterhin belasten wird.

Wenn die hawkishe Zinserhöhung der neuseeländischen Zentralbank auf die durch den Ölpreisanstieg ausgelöste Verschlechterung der Handelsbedingungen trifft, befindet sich der NZD in einem Tauziehen zwischen „politikbedingtem Rückenwind“ und „fundamentalem Gegenwind“. Die Short-Positionen erreichen ein Allzeithoch – das bedeutet, dass der Markt mit echtem Geld abstimmt: Aus Sicht der Investoren ist die strukturelle Schwäche der Energieimportabhängigkeit kurzfristig wesentlich entscheidender für den Kurs des NZD als die Zinserhöhung.