Der Markt übernimmt die „Zinserhöhung“, während Walsh sich voll für den „Kampf gegen die Inflation“ einsetzt

Der starke Anstieg der US-Staatsanleiherenditen hat in gewissem Maße bereits die Wirkung tatsächlicher Zinserhöhungen ersetzt, während die hawkische Position des Fed-Vorsitzenden Walsh einen klaren Anker für die Marktpreisbildung bietet. Zwischen dem Anleihemarkt und der Federal Reserve bildet sich derzeit eine seltene Übereinstimmung.

Der US-Verbraucherpreisindex (CPI) für Juni verzeichnete den ersten monatlichen Rückgang seit 2020, was dem Markt kurzfristig Erleichterung verschaffte und dazu führte, dass Positionen, die auf eine Zinserhöhung der Federal Reserve in diesem Monat wetteten, schnell glattgestellt wurden. Doch Walsh machte auf Capitol Hill sofort klar, dass die Juni-CPI-Daten nicht bedeuten, dass die Aufgabe der Bekämpfung der Inflation abgeschlossen ist. Auch Jeff Schmid, Präsident der Kansas City Fed, Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed, und Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland Fed, sendeten ähnliche Signale aus.

Derzeit haben die Händler ihre Erwartungen für eine Zinserhöhung im Juli weitgehend zurückgenommen, setzen jedoch weiterhin darauf, dass die Federal Reserve ihren Leitzins im September oder Oktober um 25 Basispunkte erhöhen wird und eine Zinserhöhung vor Jahresende praktisch als sicher gilt. Gleichzeitig ist die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen seit Ende Februar um etwa 75 Basispunkte auf nahezu 4,2 % gestiegen, deutlich über dem aktuellen Fed-Zinssatzbereich von 3,5 % bis 3,75 %. Der Anstieg der US-Staatsanleiherenditen hat durch höhere Hypotheken- und Kreditkosten faktisch eine bremsende Wirkung auf die Wirtschaft.

Inflationsdruck bleibt bestehen, Zinserhöhungserwartungen hoch

Obwohl die Juni-CPI-Daten für eine kurze Atempause sorgten, sind die Sorgen des Marktes über das Inflationsbild nicht verschwunden. Nach dem Scheitern des US-Iran-Waffenstillstandsabkommens steigen die Ölpreise erneut; die umfangreichen Investitionen in den Bereich künstliche Intelligenz sorgen weiterhin für wirtschaftliche Impulse, auch wenn bei einigen Tech-Aktien bereits Sorge über eine Blasenbildung besteht. Die Inflation liegt seit fünf Jahren dauerhaft über dem Jahresziel der Fed von 2 %, was den Markt zögern lässt, von einer Wende zu sprechen.

Ed Al-Hussainy, Portfoliomanager bei Columbia Threadneedle, erklärt: "Wenn nichts getan wird, glauben Sie, dass die Inflation auf 2 % oder 2,5 % zurückgeht? Die Antwort ist nein. Die Fed sollte sich gestärkt fühlen, die Zinsen zu erhöhen, ohne zu sehr die Abwärtsrisiken zu fürchten." Er setzt derzeit auf Long-Positionen bei Anleihen mit längeren Laufzeiten gegenüber kurzfristigen, eine Strategie, die von einem noch hawkischeren Kurs der Fed profitieren würde.

Die Volkswirte der Bank of America erwarten, dass die Fed auf den Sitzungen im September, Oktober und Dezember jeweils die Zinsen erhöht. Nach den Juni-CPI-Daten wies die Bank in ihrem Kundenbericht darauf hin, dass die Inflation weiterhin deutlich über dem Ziel liegt. "Es braucht noch einige ähnliche Daten, bevor wir unsere aktuelle Einschätzung überdenken."

Der Markt übernimmt, Walsh kann abwarten

Die spontane Preisbildung am Anleihemarkt entlastet die Federal Reserve objektiv von einem Teil des politischen Drucks. Jeffrey Sherman, stellvertretender Chief Investment Officer bei DoubleLine, betont, dass der Anleihemarkt in der Vergangenheit schon mehrfach der Fed beim Handeln voraus war, wenn man sich die langfristige Preisbildung des Federal Funds Rate anschaut. Der wichtigste Unterschied derzeit besteht darin, dass der Markt nicht wie in den letzten drei Jahren fortlaufend auf Zinssenkungen setzt, sondern die Möglichkeit von Zinserhöhungen im kommenden Jahr widerspiegelt.

Sherman stellt das im Vergleich zu früheren Policy-Zyklen deutlich heraus: "Der Markt hört, dass Powell das Ende der Zinserhöhungen ausruft, und beginnt, mit Zinssenkungen zu rechnen, aber diese Senkungen treten nicht wirklich ein." Jetzt dagegen, "scheint der Markt zu sagen: Vielleicht wird die Fed irgendwann in den nächsten 12 Monaten doch die Zinsen erhöhen."

Aus seiner Sicht bedeutet das, dass Walsh derzeit nicht zwingend sofort handeln muss. "Was man derzeit sieht, ist, dass der Markt die Arbeit der Federal Reserve praktisch schon erledigt hat – die Zinskurve zeigt eine positive Steigung, der Leitzins liegt unter allen anderen Zinssätzen auf der Kurve. Der Vorsitzende Walsh muss vielleicht vorerst nichts tun und kann abwarten." Sherman fasst zusammen: "Der Anleihemarkt leistet seine Arbeit, er spürt die Daten."

Walshs hawkische Haltung ist klar, bleibt aber bewusst flexibel

Walsh trat vor zwei Monaten sein Amt als Chairman der Federal Reserve an und hat seitdem die Bekämpfung der Inflation als vorrangige Aufgabe betrachtet. Bei seiner ersten Pressekonferenz nach der Sitzung im letzten Monat betonte er wiederholt die Notwendigkeit der Inflationskontrolle; vergangene Woche bekräftigte er vor dem Kongress erneut, dass die Juni-CPI-Daten nicht das Ende der Mission bedeuten.

Bemerkenswert ist, dass Walsh keinen klaren Hinweis auf den Zeitpunkt einer Zinserhöhung gibt und dazu neigt, die vorausschauende Guidance der Fed zur Zinsperspektive zu relativieren. Der Grund: Zu konkrete Leitlinien könnten die Entscheidungsträger in die Enge treiben und deren Flexibilität beschneiden. Die Fed-Mitglieder treten in dieser Woche in die routinemäßige Schweigephase vor der zweitägigen Sitzung ab dem 28. Juli ein, sodass der Markt in dieser Zeit ohne neue politische Signale bleibt.

Seit der letzten Zinssenkung im Dezember vergangenen Jahres hat die Fed stillgehalten. Damals erholte sich der Arbeitsmarkt von einem Februartief, dazu führte das militärische Vorgehen der Trump-Regierung gegen Iran zu einer neuen Welle von Inflationsimpulsen, wodurch die zuvor weit verbreitete Erwartung einer Zinssenkung durch die Fed enttäuscht wurde. Walsh stellte klar, dass er die politische Unabhängigkeit der Federal Reserve schützen und dem Druck von Trump zu Zinssenkungen nicht nachgeben werde.

Markt bleibt gespalten, Vorsicht dominiert

Auch wenn Zinserwartungen den Markt dominieren, sehen manche Institute den tatsächlichen Ablauf der Fed-Entscheidungen vorsichtiger. Chi Chen, Co-Manager des Total Return Fund von BlackRock mit einem Volumen von 18 Milliarden US-Dollar, äußert: "Die Marktpreisbildung zum Politikpfad der Fed ist noch hawkischer als wir es erwarten, vorausgesetzt, unsere Einschätzung einer sinkenden Inflation und abflachendem Wachstum in der zweiten Jahreshälfte ist korrekt. Die Fed dürfte weiter eine hawkische Position beibehalten und abwarten, bis die Daten moderater ausfallen." Ihr Team bevorzugt aktuell mittelfristige und kurzfristige Anleihen, denn nach dem Ausverkauf infolge des Iran-Konflikts, "sind die Bewertungen offenbar attraktiver als zuvor."

Sherman sieht die Schwelle für eine Zinserhöhung im September ebenfalls mit Vorbehalt und meint, es seien "eine Fülle von Daten" nötig, um die Fed zu diesem Schritt zu bewegen – vor allem angesichts nahender Wahlen und weiterhin bestehendem politischen Druck.

Al-Hussainy bringt es direkt auf den Punkt: "Jetzt ist nicht die Zeit für riskante Vorstöße." Wenn der politische Pfad noch nicht klar ist, dürfte es am klügsten sein, gerade keine großen Positionen in Fed-sensitiven Anlagen einzugehen.