Die USA wollen die „Statistikmethoden“ ändern! Die Wall Street: Ziel ist es, die Kerninflation zu „senken“, es besteht Manipulationsrisiko.

Der bevorzugte Inflationsindikator der Federal Reserve steht vor einer „stillen Überarbeitung“.

Das U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA) hat angekündigt, drei Komponenten des PCE-Preisindex methodisch zu überarbeiten. Laut Wind Trading Desk haben Goldman Sachs und UBS in Forschungsberichten festgestellt: Diese Änderungen werden den Kern-PCE-Inflationswert systematisch nach unten korrigieren. UBS stellt zudem direkt fest, dass die Art der Änderungen„offenbar darauf abzielt, die Inflation zu senken“. Gleichzeitig wird gewarnt, dass es an Transparenz beim neuen methodischen Ansatz mangelt, die unabhängige Überprüfung von außen schwierig ist und somit das Risiko einer Manipulation der Daten besteht.

Drei Änderungen führen zum gleichen Ergebnis

Die Überarbeitung des U.S. Bureau of Economic Analysis betrifft drei Teilbereiche und tritt am 30. September 2026 offiziell in Kraft; zudem werden historische Daten systematisch angepasst.

Erste Änderung: Computersoftware und Zubehör

Bisherige Methode: Vollständige Verwendung der Preise für Software und Zubehör aus dem CPI.

Neue Methode: Umstellung auf einen „kompositen Preisindex“, der aus PPI für Datenverarbeitungsdienstleistungen, PPI für Videospielsoftware sowie CPI für Software und Zubehör gebildet wird.

Goldman Sachs-Analyst Manuel Abecasis schätzt,da PPI für Datenverarbeitung und Videospiele derzeit weniger steigen als CPI für Software, wird diese Änderung den jährlichen Kern-PCE-Inflationswert im Mai um 0,05 bis 0,1 Prozentpunkte und im Dezember um 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte senken.

Die Analysten weisen darauf hin: Selbst nach Anpassung kann der Beitrag von Software und Zubehör zur Kern-PCE-Inflation im Mai um etwa 0,1 Prozentpunkte, am Höchstwert sogar um 0,3 Prozentpunkte überschätzt werden.

Zweite Änderung: Portfolioverwaltungsdienste

Dies ist die bedeutendste und kontroverseste der drei Änderungen.

Bisherige Methode: Direkte Verwendung des PPI für Portfolioverwaltungsdienste zur Deflationierung nominaler Ausgaben, woraus reale Preise abgeleitet werden. Da steigende Vermögenspreise die Verwaltungsgebühren erhöhen (meist proportional zum Vermögensvolumen), steigt der PPI ebenfalls, sodass dieser Teilbereich in den letzten 12 Monaten um 21,6% stieg und damit den zweitgrößten Beitrag zur Kern-PCE-Inflation lieferte.

Neue Methode: Die reale Dienstleistungsmenge wird anhand der Gesamtstunden im Arbeitsmarkt für diesen Sektor gemessen. Die nominalen Ausgaben werden durch die reale Dienstleistungsmenge geteilt, um den Preis rückwärts abzuleiten.

Logisch betrachtet,wächst die Arbeitszeit deutlich langsamer als das Vermögensvolumen, daher wird die „Preiserhöhung“ deutlich niedriger ausfallen.Analysten schätzen, dass diese Änderung den jährlichen Kern-PCE-Inflationswert im Mai um 0,1 bis 0,15 Prozentpunkte und im Dezember um 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte verringert.

UBS-Ökonom Alan Detmeister schätzt: In den vergangenen zwölf Monaten sind die Preise für Portfolioverwaltungsdienste um 21,6% gestiegen, was 0,37 Prozentpunkte zur Kern-PCE-Inflation beiträgt. Mit der neuen Methode wäre dieser Preisanstieg nur 9,0%, und der Beitrag zur Inflation sinkt um etwa 0,21 Prozentpunkte (Kern-PCE sinkt um ca. 0,21 Prozentpunkte).

Die Bank meint, dass die Verwendung von Arbeitsmarktdaten anstelle direkter Preisindizes„möglicherweise die Genauigkeit der Preisindizes verschlechtert und zukünftige Daten angesichts monatlicher und jährlicher Revisionen der Beschäftigungsdaten noch stärker revidiert werden müssen“.

Dritte Änderung: Rechtsdienstleistungen

Bisherige Methode: Verwendung des CPI-Rechtsdienstleistungspreises.

Neue Methode: Umstellung auf einen kompositen Preisindex, der aus spezifischen PPI-Rechtsdienstleistungen aufgebaut wird.

Goldman Sachs schätzt, dass diese Änderung den jährlichen Kern-PCE-Inflationswert im Mai um rund 0,04 Prozentpunkte erhöhen wird und im Dezember etwas niedriger ausfällt.

Hintergrund: Die CPI-Rechtsdienstleistungsdaten des US-Arbeitsministeriums wurden wegen Qualitätsproblemen ab 2023 meist nicht veröffentlicht; das Bureau of Economic Analysis hat seit Januar und März stillschweigend von der CPI-Datenquelle abgewichen, aber keine öffentliche Erklärung abgegeben—erst als externe Forscher Auffälligkeiten entdeckten, wurde dies offiziell bestätigt.

Derzeit liegt die PCE-Inflation für Rechtsdienstleistungen bei +2,5%, die entsprechende CPI-Reihe jedoch bei etwa +7,6%.

UBS hebt hervor, dass die verwendeten PPI-Teilreihen und deren Gewichtung in der neuen Methode nicht offen gelegt wurden und die Anstiege der Teilreihen stark variieren: Von +1,6% bei „sonstigen Rechtsdienstleistungen“ bis zu +8,9% bei „Immobilienrecht“. Würde der Gesamtindex für PPI-Rechtsdienstleistungen (+8,1%) verwendet, würde die PCE-Inflation um etwa 0,05 Prozentpunkte steigen.

Gesamt: Kern-PCE wird um 0,2 Prozentpunkte gesenkt

Insgesamt rechnet Goldman Sachs damit, dass die Kern-PCE-Inflation im Mai um 0,2 Prozentpunkte auf 3,2% gesenkt wird.

Auf dieser Basis senkt die Bank ihre Prognose für die Kern-PCE-Inflation im Dezember 2026 von 3,2% auf 3,0% und hält die Dezember-Prognose 2027 bei 2,2%.

Der CPI ist von der methodischen Änderung nicht betroffen. Die Bank belässt ihre Prognose für den Kern-CPI im Dezember 2026 bei 2,6% und im Dezember 2027 ebenfalls bei 2,2%.

Die Schätzung von UBS ist Goldman Sachs ähnlich:In den letzten zwölf Monaten wäre die Gesamt-PCE-Inflation mit der neuen Methode um etwa 0,21 Prozentpunkte niedriger, die Kern-PCE um etwa 0,23 Prozentpunkte niedriger.

UBS: Die ausgewählten Serien „scheinen darauf abzuzielen, die Inflation zu senken“

Der Bericht von Goldman Sachs bleibt eher neutral und konzentriert sich auf die quantitativen Auswirkungen. Die Formulierungen von UBS sind deutlich schärfer.

UBS weist darauf hin, dass unter den drei vom Bureau of Economic Analysis revidierten Serienzwei genau zu den vier größten Beiträgen zur Kern-PCE-Inflation im letzten Jahr gehören: Portfolioverwaltungsdienste (zweitgrößter Beitrag) und Computersoftware und Zubehör (viertgrößter Beitrag).

UBS schreibt: „Nur jene Serien, die aktuell einen hohen positiven Einfluss auf die Inflation haben, wurden für die Revision ausgewählt. Serien mit Problemen, die aber einen neutralen oder negativen Einfluss auf die Inflation haben – etwa Sportveranstaltungen, diverse Haushaltskosten-Reihen, Fotodruck, Computerpreise usw. – wurden nicht aufgenommen.“

Folglich: „Die Auswahl der revidierten Serien ist auf die Spitze der Verteilung der Inflationsbeiträge ausgerichtet und zeigt, dass sie dazu genutzt werden, die Inflation zu senken.“

Das erinnert an folgende Logik: Ein Schüler bittet nach einer Prüfung nur um die Korrektur der falsch beantworteten Aufgaben, nicht einer vollständigen Neubewertung – so kann das Ergebnis nur steigen.

Mangelnde Transparenz, externe Überprüfung schwierig

Beide Institute äußern Bedenken bezüglich der Transparenz der neuen Methodik.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass das Bureau of Economic Analysis die genauen Gewichtungen der drei Komponenten des neuen Software-Kompositindex bisher nicht offengelegt hat, sodass die Schätzung unsicher ist.

UBS formuliert es noch schärfer: „Die neue Methodik ist offensichtlich nicht transparent, was an sich schon ein Problem darstellt. Dies wird es externen Institutionen erschweren, offizielle Inflationsdaten vorauszusagen und zu überprüfen.“

UBS warnt weiter: „Die mangelnde Transparenz bei den zentralen Komponenten des bevorzugten Inflationsindikators der Federal Reserve ist besonders besorgniserregend. Sollten die statistischen Behörden parteipolitisch beeinflusst werden, erhöht das Transparenzdefizit das Risiko der Manipulation von Inflationsdaten.“

Das heißt: Ab dem 30. September wird die Vorhersagbarkeit der Kern-PCE-Daten sinken, die Interpretation der Inflationsdaten durch den Markt wird schwieriger und die Einschätzung der geldpolitischen Richtung der Federal Reserve wird dadurch unsicherer.

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