Der Indexaufnahme-Effekt bleibt aus: SpaceX-Aktie fällt an zwei Tagen um über 7 % und durchbricht nacheinander Ausgabepreise, während die Bewertungsunterschiede an der Wall Street zunehmen.

Nach dem Abschluss des weltweit größten IPO und weniger als einem Monat nach dem Börsengang, erlebt die SpaceX-Aktie eine dramatische Umkehr auf dem Sekundärmarkt. Selbst die offizielle Aufnahme in den Nasdaq 100 Index in dieser Woche konnte den kontinuierlichen Kursverfall nicht aufhalten; die Aktie fiel unter den Ausgabepreis, und es entstand eine deutliche Diskrepanz zwischen der kurzfristigen Marktstimmung und der groß angelegten Erzählung von Wall Street über ihren langfristigen Wert.

Am Mittwoch schloss die SpaceX-Aktie bei 148,30 US-Dollar und lag damit den zweiten Tag in Folge unter dem IPO-Ausgabepreis von 150 US-Dollar. Innerhalb von zwei Tagen fiel sie insgesamt um fast 7,6% und seit dem Höchstkurs von 201,80 US-Dollar zum Börsenschluss am 16. Juni beträgt der Rückgang 26,5%. Die Aufnahme in den Nasdaq 100, ein Ereignis, das üblicherweise als großer Vorteil betrachtet wird, konnte den Kurs nicht stützen und wurde stattdessen zum Anlass für eine konzentrierte Gewinnmitnahme. Berichten zufolge bestätigte SpaceX nach Ausübung der "Greenshoe"-Mehrzuteilungsoption durch die Konsortialbanken im letzten Monat einen Nettoemissionsumfang von 85,7 Milliarden US-Dollar bei seinem IPO und bleibt damit das größte IPO der Geschichte.

Analysten weisen darauf hin, dass die Erwartungen bezüglich der Aufnahme in den Nasdaq möglicherweise bereits im Kurs eingepreist waren und die aktuelle Schwäche des gesamten Nasdaq einen zusätzlichen Druck darstellt. Gleichzeitig veröffentlichten alle 12 IPO-Konsortialbanken am Dienstag gleichzeitig Analysen und vergaben jeweils eine Kauf- oder gleichwertige Bewertung. Doch diese seltene, konzentrierte positive Haltung konnte den Kurs ebenfalls nicht effektiv stützen.

Die Aufnahme von SpaceX in den Nasdaq 100 Index ist das direkte Ergebnis der jüngsten Anpassung der Regeln für den Eintritt neuer Aktien in den Index und erfolgt weniger als einen Monat nach ihrem Börsengang am 12. Juni. Üblicherweise führt die Aufnahme in einen Hauptindex dazu, dass ETFs und Investmentfonds, die diesen Index nachbilden, die entsprechenden Aktien passiv erwerben.

Der Marktverlauf folgte jedoch nicht dieser Logik. Am Dienstag fiel die SpaceX-Aktie an einem Tag um fast 7%. Am Mittwoch erreichte sie im Handelsverlauf mit 145,20 US-Dollar ihr bisheriges Tief seit dem Börsengang und fiel um nahezu 2,9%. Später wurden die Verluste größtenteils eingegrenzt und der Tag endete mit einem Minus von etwa 0,8%. Die Aktie fiel damit drei Tage in Folge und verlor dabei insgesamt über 8%.

Einige Analysten und Marktstrategen meinen, dass die Vorteile der Aufnahme in den Nasdaq 100 bereits eingepreist wurden. Durch die derzeit schwache Marktumgebung des Nasdaq wurden die erwarteten Zuflüsse passiver Mittel nicht ausreichend genutzt, um die Gewinnmitnahmen aktiver Anleger aufzufangen.

Rückblickend stieg die SpaceX-Aktie direkt nach dem Börsengang stark an und erreichte am vierten Handelstag nach der Notierung, dem 16. Juni, einen Höchstkurs von 201,80 US-Dollar. Danach ging sie in einen volatilen Abwärtstrend über. Der aktuelle Kursverfall unter den Ausgabepreis markiert das Ende der euphorischen Zeit nach dem Börsengang.

Trotz Kursdruck bleibt die Gesamtbewertung der Wall Street weiterhin optimistisch. Laut Medienberichten erhielt SpaceX insgesamt 14 Kaufbewertungen; der durchschnittliche Zielkurs aller Bewertungen liegt bei etwa 247 US-Dollar, der durchschnittliche Zielkurs der Kaufbewertungen etwa bei 260 US-Dollar, was einer Bewertung von etwa 3,4 Billionen US-Dollar entspricht.

Die Bewertungsmethoden und Zielkurse der verschiedenen Institute unterscheiden sich jedoch erheblich. Morgan Stanley-Analyst Adam Jonas vergab das höchste Kursziel von 300 US-Dollar mit einer "Übergewichten"-Bewertung, basierend auf einem 15-jährigen Discounted-Cashflow-Modell. Er prognostiziert für SpaceX bis 2040 einen Umsatz von 3,3 Billionen US-Dollar und ein EBITDA von 2,7 Billionen US-Dollar.

Deutsche Bank-Analyst Edison Yu gab SpaceX ein Kursziel von 255 US-Dollar, bewertete die Bereiche AI, Starlink und Raumfahrt separat mithilfe eines Segment-Zusammenrechnungsmodells und kommt auf eine Gesamtbewertung von etwa 3,3 Billionen US-Dollar.

RBC-Analyst Ken Herbert vergab ein Kursziel von 225 US-Dollar und nutzte das 2029-EBITDA-Multiplikationsverfahren. Dabei bewertet er die "Starlink"-Sparte mit einem 15-fachen EBITDA von etwa 63 Milliarden US-Dollar und die AI-Sparte ebenfalls mit einem 15-fachen Multiplikator.

BofA-Analyst Ron Epstein setzte das Ziel bei 235 US-Dollar und erklärte, dass die "Starship"-Rakete von SpaceX das entscheidende Element sei. Werde sie erfolgreich, können die Kosten für den Orbit gegenüber der Falcon 9 noch um 90% sinken.

Raymond James-Analyst Brian Gesuale vergab mit 800 US-Dollar ein erstaunliches Kursziel, was einer Bewertung von über 10 Billionen US-Dollar entspricht. Er bezeichnet SpaceX als "eines der prägendsten industriellen Infrastrukturunternehmen des 21. Jahrhunderts" und stützt seine Prognose auf das 27-fache EBITDA im Jahr 2031.

Analysten mit vorsichtigerer Haltung sind in der Minderheit. MoffettNathanson vergab eine neutrale Bewertung, CFRA rät zum Verkauf.

Während SpaceX seine erste Kurskorrektur nach dem Börsengang durchläuft, beschleunigt sein Hauptkonkurrent Blue Origin die Aufstockung seiner Ressourcen.

Die New York Times berichtete, dass die private Raketenfirma Blue Origin von Amazon-Gründer Jeff Bezos ihre erste externe Finanzierungsrunde in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von 130 Milliarden US-Dollar abschließt. Coatue Management steuert 4 Milliarden US-Dollar bei, andere große institutionelle Investoren ebenfalls 4 Milliarden, und Bezos selbst erhöht seinen Beitrag um weitere 2 Milliarden. In den vergangenen 25 Jahren kam das Kapital von Blue Origin fast ausschließlich von Bezos persönlich.

Dies ist das erste Mal seit der Gründung, dass Blue Origin externes Kapital erhält. Die Finanzierung erfolgt vor dem Hintergrund schwerer technischer Rückschläge.

Anfang dieses Jahres explodierte die New Glenn-Rakete von Blue Origin beim statischen Triebwerkstest, wodurch die einzige Startrampe des Unternehmens zerstört wurde. Bezos sagte im Interview im Mai: "Wir haben endlich genug Klarheit über die Zukunft und die Finanzlage, jetzt ist der richtige Zeitpunkt, externe Investoren einzubinden."

Im Bereich des zukünftigen Geschäfts wird Blue Origin neben dem Raketenstart auch Satelliten-Breitbanddienste für große Unternehmenskunden unter dem Namen TeraWave anbieten und über die New Glenn-Rakete Satelliten in niedrigere und mittlere Erdorbits bringen.

Amazon wird ebenfalls einen LEO-Satelliteninternetdienst für Endverbraucher starten, der im Wettbewerb mit SpaceX's Starlink steht, wobei letzterer derzeit einen klaren Vorteil bei der Anzahl der Satelliten im Orbit hat.

Die tiefere Logik des aktuellen Kursrückgangs liegt in der erneuten Überprüfung des hochbewerteten Modells von SpaceX durch den Markt. Bezieht man sich auf das durchschnittliche Kursziel von 260 US-Dollar und eine Bewertung von etwa 3,4 Billionen US-Dollar, liegt dies deutlich über der kombinierten Marktkapitalisierung von Microsoft und ExxonMobil. Beide Unternehmen werden zusammen für 2027 voraussichtlich einen Umsatz von fast 800 Milliarden US-Dollar und ein EBITDA von über 300 Milliarden US-Dollar erzielen, was dem Zehnfachen der SpaceX-Prognose entspricht.

Die Bewertungsprämie von SpaceX hängt von der Realisierung eines rasanten Wachstums ab. Das BofA-Modell prognostiziert für das Weltraumgeschäft von SpaceX bis 2031 ein jährliches Wachstum von 8%, für Starlink ein Wachstum von 60% und für die AI-Sparte von 2025 bis 2031 ein durchschnittliches Wachstum von fast 140%. Unter diesen Bedingungen würde SpaceX bis 2031 einen Umsatz von nahezu 800 Milliarden US-Dollar und ein EBITDA von etwa 580 Milliarden US-Dollar erzielen.

SpaceX ist jedoch derzeit noch nicht insgesamt profitabel. Das Gleichgewicht zwischen hohen Investitionsausgaben und der Fähigkeit, Cashflows zu generieren, ist das Kernproblem, das Investoren derzeit am meisten beschäftigt.

Der Prospekt zeigt, dass SpaceX im Jahr 2025 voraussichtlich einen Umsatz von etwa 18,674 Milliarden US-Dollar erzielen wird, im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 4,694 Milliarden US-Dollar. Solange die ambitionierten Visionen nicht in nachhaltige Gewinne umgewandelt werden können, dürfte die Phase der Kurskonsolidierung auf hohem Niveau weiterhin anhalten.