Australische Anleihen: Vorübergehende Zinssorgen, wie werden Inflationsrisiken in der zweiten Jahreshälfte die Kurve beeinflussen?

In letzter Zeit zeigt die australische Inflationsentwicklung strukturelle Widersprüche – ein stärker als erwarteter Rückgang des Gesamt-CPI bei gleichzeitig anhaltend hoher Kerninflation. Dieses Zusammenspiel von bullischen und bärischen Signalen spiegelt sich direkt in der Zinskurve und der jüngsten Entwicklung australischer Staatsanleihen (ACGB) wider.

1. Inflationsdaten: Der Widerspruch zwischen allgemeinem Rückgang und beschleunigtem Kern

Die Inflationsdaten Australiens für Mai zeigen ein klares Bild: „Kurzfristig durch politische und temporäre Faktoren gedämpft, mittelfristig von strukturellen Kosten getragen“:

• Der Gesamt-CPI fällt stärker als erwartet: Im Mai sank der Gesamt-CPI gegenüber dem Vormonat um 0,7 % (Erwartung: -0,4 %), das Wachstum zum Vorjahr fiel auf 4,0 % (vorher 4,2 %) und löste sich damit deutlich vom Hochstand von 4,6 % aus März. Dieses Ergebnis lag auch deutlich unter der früheren Prognose der Reserve Bank of Australia (RBA) von 4,8 % für das zweite Quartal.

• Kerninflation steigt weiter: Der von der RBA stärker beachtete getrimmte Mittelwert (Kerninflation) stieg gegenüber dem Vormonat um 0,4 % (Erwartung: 0,3 %), im Jahresvergleich auf 3,6 % (Erwartung: 3,5 %). Dieser Monatswert markiert das zweithöchste Niveau seit Beginn der Aufzeichnungen, der beschleunigte Aufwärtstrend ist seit dem Tief im Februar klar erkennbar.

2. Entwicklung am ACGB-Markt: Die Bewertungslogik hinter dem Rückgang der Renditen von den Höchstständen

Der Markt für australische Staatsanleihen bewertet dieses „zweiseitige“ Inflationsbild derzeit mit folgenden Merkmalen in den Renditen und Spreads der wichtigen Segmente:

• Kurzfristige Zinsen: Zinserhöhungsängste lassen nach, Renditen schwanken und gehen von Hochs zurück

Die zweijährige australische Staatsanleihe wird aktuell bei 4,45 % gehandelt. Rückblickend stieg die Rendite wegen der im März erreichten Inflationsrate von 4,6 % kurzfristig bis auf ein historisches Hoch von 4,80 %. Mit dem unerwartet starken Rückgang des Gesamt-CPI im Mai auf 4,0 % und damit unter die Erwartung der Notenbank wurde der Spielraum der RBA für eine aggressive Zinserhöhung im August faktisch geschlossen, was die Rendite der zweijährigen Staatsanleihe um rund 35 Basispunkte sinken ließ.

• Langfristige Zinsen: Erwartete Konjunkturabkühlung begrenzt das obere Ende

Die Rendite zehnjähriger australischer Staatsanleihen wird aktuell mit 4,78 % gehandelt. Auch diese erreichte Ende März mit 5,11 % ein Zwischenhoch. Da die wirtschaftlichen Aktivitätsdaten des zweiten Quartals wie der PMI signalisierten, dass der Preisdruck nachlässt, folgt die Langfristseite der allgemeinen Abwärtsbewegung und bildet aktuell bei ca. 4,77 % eine neue Schwankungszone aus.

• Zinsspreads: Die Kurve bleibt positiv – Sorgen um langfristige Persistenz

Der Spread zwischen 2- und 10-jährigen ACGBs liegt aktuell bei 32,84 Basispunkten. Nach einer Phase der Verflachung oszilliert der Spread derzeit bei etwa 33 Basispunkten auf niedrigem Niveau. Das zeigt, dass der Markt zwar kurzfristig die Zinserhöhungserwartung für August auspreist, aber aufgrund der robusten Kerninflation am langen Ende der Anleihen weiterhin ein Inflationsrisikoaufschlag enthalten bleibt, was das Abwärtspotenzial des Spreads begrenzt.

3. Ausblick: Die Sorgen um eine hohe Inflation in der zweiten Jahreshälfte

Obwohl der allgemeine CPI kurzfristig gefallen ist, zeigen Detailanalysen, dass die Inflation in der zweiten Jahreshälfte weiterhin auf vier strukturellen Kostenfaktoren ruht, sodass der Spielraum für einen Renditerückgang bei ACGBs begrenzt bleibt:

1. Starre Weitergabe der Wohnkosten: Im Mai stiegen die Preise für neu gekaufte eigenständige Wohnungen um 0,9 % gegenüber dem Vormonat, was vor allem die Überwälzung globaler See- und Energiekosten infolge geopolitischer Konflikte in die Baupreise widerspiegelt. Zudem hinkt der tatsächliche Miet-Index im CPI dem ausgeschriebenen Angebotsmietpreis um etwa 9 Monate hinterher. Da die Angebotsmieten bereits früher gestiegen sind, dürfte der Preisanpassungsdruck auf den Mietposten in der zweiten Jahreshälfte hoch bleiben.

   

2. Politische Begünstigungen erreichen ihren Höhepunkt: Der Rückgang der Gesamtinflation im Mai ist zu einem großen Teil der Reduktion der Kraftstoffverbrauchssteuern zu verdanken. Diese Vergünstigung (aktuell um 50 % verlängert) läuft allerdings offiziell Ende Juli aus. Ab August wird die vollständige Wiedererhebung der Verbrauchssteuer die dämpfende Wirkung der Kraftstoffpreise auf den Gesamt-CPI mindern.

3. Erhöhung des Mindestlohns verstärkt die Persistenz im Dienstleistungssektor: Ab dem 1. Juli steigt der australische Mindestlohn um 4,75 %, was unmittelbar rund 20 % der Erwerbstätigen landesweit betrifft (insbesondere die arbeitsintensiven Basisdienstleistungen). Der Anstieg der Lohnkosten wird Unternehmen zu Preiserhöhungen zwingen und damit eine feste Basis für die Dienstleistungsinflation in der zweiten Jahreshälfte legen.

4. Zunehmende Breite der Inflation auf Mikroebene: Betrachtet man die Warenkorbbestandteile, so steigt der Anteil der Posten mit einer jährlichen Teuerungsrate von >2,5 %, >3 % und >5 % im Mai in allen Bereichen an. Dies zeigt, dass der Preisanstieg von einer einzelnen Unterbrechung der Lieferkette auf eine spiralförmige Teuerung mehrerer Kategorien übergegangen ist, was das Rechtsrisiko des getrimmten Mittelwerts erhöht.

   

Zusammenfassung der heutigen Analyse:

1. Für eine Politikwende ist es zu früh: Der Rückgang des Gesamt-CPI auf 4,0 % schließt zwar Zinserhöhungen im August praktisch aus, aber die beschleunigte Kerninflation (3,6 %) sowie die Ausweitung der Inflationsbreite bedeuten, dass eine Lockerung durch die RBA kurzfristig unwahrscheinlich ist und die Geldpolitik restriktiv bleibt.

2. Anleihemarkt sucht nach einem Boden in der Seitwärtsbewegung: Mit dem Rückgang der Zinserwartungen finden die Renditen von 2- und 10-jährigen Staatsanleihen bei etwa 4,45 % beziehungsweise 4,78 % jeweils einen vorübergehenden Gleichgewichtspunkt, und der Spread von 32,84 Basispunkten zeigt die defensive Haltung des Marktes gegenüber langfristigen Persistenzrisiken.

3. Wendepunkte am Markt: Die zweite Jahreshälfte dürfte entscheidend von möglichen Nachholeffekten bei Wohnkosten, dem Auslaufen der Kraftstoffsteuerermäßigung und der Erhöhung des Mindestlohns um 4,75 % geprägt werden. Falls der getrimmte Mittelwert der Kerninflation auch im dritten Quartal ansteigt, könnte der Markt das Risiko einer letzten nachträglichen Zinserhöhung vor Jahresende neu bewerten, und auch ein erneuter Renditeanstieg bei Staatsanleihen ist nicht ausgeschlossen.