Die Zinssenkungsillusion zerplatzt, die KI-Blase wankt, Bitcoin führt die Verluste an: Dieser Absturz ist kein Schwarzer Schwan, sondern ein systemischer Kollaps.

21. November, Schwarzer Freitag.

Die US-Aktienmärkte stürzten ab, die Hongkonger Börse fiel stark, die A-Aktien gingen synchron nach unten, Bitcoin fiel zeitweise unter 86.000 US-Dollar, selbst das als sicher geltende Gold setzte seinen Abwärtstrend fort.

Alle Risikoanlagen schienen von einer unsichtbaren Hand gleichzeitig nach unten gedrückt zu werden und brachen gemeinsam ein.

Dies ist keine Krise eines einzelnen Vermögenswerts, sondern ein systemischer, resonanter Abverkauf an den globalen Märkten. Was ist passiert?

Globaler Ausverkauf – Wer leidet am meisten?

Nach dem „Schwarzen Montag“ erlebten die US-Börsen erneut einen starken Rückgang.

Der Nasdaq 100 Index fiel vom Tageshoch um fast 5 % und schloss mit einem Minus von 2,4 %. Der Rückgang vom Rekordhoch am 29. Oktober weitete sich auf 7,9 % aus. Die Aktie von Nvidia drehte von einem Anstieg von über 5 % ins Minus, und der gesamte Marktwert schrumpfte über Nacht um 2 Billionen US-Dollar.

Auch die Hongkonger und chinesischen A-Aktien blieben nicht verschont.

Der Hang Seng Index fiel um 2,3 %, der Shanghai Composite Index rutschte unter 3.900 Punkte und verlor fast 2 %.

Am schlimmsten traf es jedoch den Kryptomarkt.

Bitcoin fiel unter 86.000 US-Dollar, Ethereum unter 2.800 US-Dollar. Innerhalb von 24 Stunden wurden über 245.000 Positionen im Wert von 930 Millionen US-Dollar liquidiert.

Seit dem Hoch von 126.000 US-Dollar im Oktober ist der Bitcoin gefallen und durchbrach zeitweise sogar die Marke von 90.000 US-Dollar. Damit wurden alle Gewinne seit 2025 ausgelöscht, und der Preis liegt 9 % unter dem Jahresanfang. Panik breitet sich am Markt aus.

Noch beunruhigender ist, dass selbst Gold, das als Absicherung gegen Risiken gilt, am 21. November um 0,5 % fiel und um die 4.000 US-Dollar pro Unze pendelte.

Wer ist der Schuldige?

Die US-Notenbank (Fed) steht an erster Stelle.

In den letzten zwei Monaten lebte der Markt in der Erwartung einer Zinssenkung im Dezember, doch die plötzliche Kehrtwende der Fed wirkte wie ein Eimer kaltes Wasser auf alle Risikoanlagen.

In den jüngsten Reden zeigten sich mehrere Fed-Vertreter ungewöhnlich restriktiv: Die Inflation sinkt langsam, der Arbeitsmarkt bleibt robust, und bei Bedarf schließt man eine weitere Straffung nicht aus.

Das bedeutet für den Markt:

„Zinssenkung im Dezember? Träumt weiter.“

Die CME „FedWatch“-Daten belegen, wie schnell die Stimmung kippte:

Vor einem Monat lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung noch bei 93,7 %, jetzt nur noch bei 42,9 %.

Das plötzliche Platzen der Erwartungen schickte US-Aktien und Kryptomarkt von der Karaoke-Bar direkt auf die Intensivstation.

Nach dem Platzen der Zinssenkungserwartungen durch die Fed konzentrierte sich der Markt auf ein Unternehmen: Nvidia.

Nvidia legte einen besser als erwarteten Q3-Bericht vor, was eigentlich die Technologiewerte beflügeln sollte. Doch selbst diese „perfekte“ Nachricht hielt nicht lange vor, die Aktie drehte schnell ins Minus und stürzte ab.

Gute Nachrichten, die nicht zu Kursgewinnen führen, sind das größte Warnsignal.

Gerade in einer Phase hoher Bewertungen bei Technologiewerten werden positive Nachrichten, die die Kurse nicht mehr treiben, zu Ausstiegschancen.

In diesem Moment goss der bekannte Leerverkäufer Burry, der weiterhin gegen Nvidia wettet, zusätzlich Öl ins Feuer.

Burry äußerte sich mehrfach kritisch zu den milliardenschweren „Kreislauffinanzierungen“ zwischen Nvidia und Unternehmen wie OpenAI, Microsoft, Oracle und anderen AI-Firmen. Er sagte:

Die tatsächliche Endnachfrage sei lächerlich gering, fast alle Kunden würden von ihren Vertriebspartnern finanziert.

Burry hatte zuvor mehrfach vor einer AI-Blase gewarnt und den AI-Boom mit der Dotcom-Blase verglichen.

John Flood, Partner bei Goldman Sachs, sagte in einem Bericht an Kunden, dass ein einzelner Auslöser nicht ausreiche, um diese heftige Umkehr zu erklären.

Seiner Meinung nach ist die Marktstimmung derzeit schwer angeschlagen, Investoren sind vollständig in den Modus der Gewinn- und Verlustabsicherung gewechselt und konzentrieren sich übermäßig auf das Hedging von Risiken.

Das Handelsteam von Goldman Sachs fasste neun aktuelle Faktoren zusammen, die den Rückgang der US-Aktien verursachen:

Nvidia – alle positiven Nachrichten sind eingepreist

Obwohl der Q3-Bericht besser als erwartet ausfiel, konnte die Nvidia-Aktie den Aufwärtstrend nicht halten. Goldman Sachs kommentierte: „Wirklich gute Nachrichten, die nicht belohnt werden, sind meist ein schlechtes Zeichen.“ Der Markt hatte diese positiven Nachrichten bereits vorweggenommen.

Zunehmende Zweifel an Privatkrediten

Fed-Gouverneurin Lisa Cook warnte öffentlich vor potenziellen Bewertungsrisiken im Bereich der Privatkredite und deren komplexen Verflechtungen mit dem Finanzsystem, was zu erhöhter Wachsamkeit am Markt führte. Über Nacht weiteten sich die Kreditspreads aus.

Arbeitsmarktdaten geben keine Sicherheit

Der Bericht zu den nicht-landwirtschaftlichen Arbeitsplätzen im September war zwar solide, bot aber nicht genügend Klarheit für die Zinsentscheidung der Fed im Dezember. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung stieg nur leicht und konnte die Unsicherheit über die Zinsentwicklung nicht ausräumen.

Kryptowährungs-Crash wirkt sich aus

Der Fall von Bitcoin unter die psychologisch wichtige Marke von 90.000 US-Dollar löste einen breiteren Ausverkauf von Risikoanlagen aus. Der Zeitpunkt des Rückgangs lag sogar vor dem Einbruch der US-Aktien, was darauf hindeutet, dass die Risikostimmung im Hochrisikobereich ihren Anfang nahm.

CTA-Verkäufe beschleunigen sich

Commodity Trading Advisor Funds (CTA) waren zuvor extrem long positioniert. Mit dem Unterschreiten kurzfristiger technischer Schwellenwerte beschleunigten sich systematische Verkäufe von CTA-Fonds und verstärkten den Verkaufsdruck.

Short-Seller kehren zurück

Die Umkehr der Marktdynamik bot Short-Sellern neue Chancen. Short-Positionen wurden wieder aktiver und trieben die Kurse weiter nach unten.

Schwache Entwicklung der Auslandsmärkte

Die schwache Performance wichtiger asiatischer Technologiewerte (wie SK Hynix und SoftBank) konnte den US-Märkten keine positive externe Unterstützung bieten.

Marktliquidität versiegt

Goldman Sachs-Daten zeigen, dass die Liquidität der Top-Orderbücher im S&P 500 deutlich zurückgegangen ist und weit unter dem Jahresdurchschnitt liegt. Dieser Zustand nahezu ohne Liquidität macht es dem Markt schwer, Verkaufsaufträge zu absorbieren – selbst kleine Verkäufe führen zu großen Schwankungen.

Makro-Trading dominiert den Markt

Das Handelsvolumen von Exchange Traded Funds (ETF) macht einen immer größeren Anteil am Gesamtumsatz aus. Dies zeigt, dass der Markt zunehmend von makroökonomischen Überlegungen und passiven Geldern getrieben wird, nicht mehr von Einzeltiteln. Das verstärkt den allgemeinen Abwärtstrend.

Ist der Bullenmarkt vorbei?

Um diese Frage zu beantworten, lohnt sich ein Blick auf die jüngste Einschätzung von Ray Dalio, dem Gründer von Bridgewater Associates, vom Donnerstag.

Er ist der Meinung, dass Investitionen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (AI) zwar eine Blase am Markt erzeugen, Investoren aber deshalb nicht übereilt alles verkaufen sollten.

Die aktuelle Marktsituation sei nicht vollständig vergleichbar mit den Blasenhöchstständen, die Investoren 1999 und 1929 erlebt hätten. Im Gegenteil, laut einigen von ihm beobachteten Indikatoren befindet sich der US-Markt derzeit bei etwa 80 % dieses Niveaus.

Das bedeute nicht, dass Investoren Aktien verkaufen sollten. „Ich möchte betonen, dass viele Dinge vor dem Platzen einer Blase noch weiter steigen können“, so Dalio.

Aus unserer Sicht war der Rückgang am 21.11. kein plötzlicher „Schwarzer Schwan“, sondern eine kollektive Flucht nach einer Phase einhelliger Erwartungen, die gleichzeitig einige zentrale Probleme offenlegte.

Die tatsächliche Liquidität an den globalen Märkten ist sehr fragil.

Derzeit sind „Technologie + AI“ die überfüllten Sektoren für globales Kapital. Jede kleine Wendung kann eine Kettenreaktion auslösen.

Insbesondere stützen immer mehr quantitative Handelsstrategien, ETFs und passives Kapital die Marktliquidität und verändern die Marktstruktur. Je mehr Handelsstrategien automatisiert werden, desto leichter kommt es zu „Stampedes in dieselbe Richtung“.

Deshalb sehen wir den aktuellen Rückgang im Wesentlichen als:

Einen „strukturellen Crash“, verursacht durch übermäßige Automatisierung und Kapitalüberfüllung.

Ein interessantes Phänomen ist zudem, dass diesmal Bitcoin den Rückgang anführte und Kryptowährungen erstmals wirklich in die globale Vermögenspreisbildungskette eingetreten sind.

BTC und ETH sind keine Randanlagen mehr, sondern zum Thermometer für globale Risikoanlagen geworden – und stehen an vorderster Front der Marktstimmung.

Basierend auf der obigen Analyse glauben wir nicht, dass der Markt in einen echten Bärenmarkt eingetreten ist, sondern in eine Phase hoher Volatilität, in der der Markt Zeit braucht, um die Erwartungen an „Wachstum + Zinsen“ neu zu kalibrieren.

Auch der Investitionszyklus für AI wird nicht sofort enden, aber die Zeit des „blinden Anstiegs“ ist vorbei. Der Markt wird sich künftig von erwartungsgetriebenen zu gewinnorientierten Bewegungen entwickeln – sowohl an den US- als auch an den chinesischen A-Aktienmärkten.

Als die am frühesten fallenden, am höchsten gehebelten und am wenigsten liquiden Risikoanlagen in diesem Abwärtszyklus fielen Kryptowährungen am stärksten, aber oft erfolgt auch die Erholung zuerst bei ihnen.