Grayscale reicht IPO-Antrag ein: Kryptowährungsriese mit 35 Milliarden Dollar AUM steht endlich vor dem Börsengang

Original Article Title: "Grayscale, Once Tough SEC, is about to Land on the NYSE"

Original Article Author: Eric, Foresight News

Am Abend des 13. November, Ost-8-Zone, reichte Grayscale einen IPO-Antrag bei der NYSE ein und plant, über die Grayscale Investment, Inc. an die US-Börse zu gehen. Dieser Börsengang wird von Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies und Cantor geleitet.

Bemerkenswert ist, dass Grayscale bei diesem Börsengang eine Umbrella Partnership-Struktur (Up-C) verwendet. In dieser Struktur ist Grayscale Operating, LLC, das operative und kontrollierende Unternehmen von Grayscale, nicht das börsennotierte Unternehmen. Stattdessen erfolgt der Börsengang über eine neu gegründete Gesellschaft, Grayscale Investment, Inc., die einen Teil der Anteile der LLC erwirbt, um den öffentlichen Handel zu ermöglichen. Die Gründer und Frühinvestoren des Unternehmens können ihre LLC-Anteile in Aktien der börsennotierten Gesellschaft umwandeln und dabei von Kapitalertragssteuervorteilen profitieren, indem sie nur die persönliche Einkommensteuer zahlen. IPO-Investoren hingegen müssen sowohl auf Unternehmensgewinne als auch auf Dividenden aus Aktien persönliche Einkommensteuer zahlen.

Eine solche Börsenstruktur kommt nicht nur den „Altgedienten“ des Unternehmens steuerlich zugute, sondern ermöglicht auch nach dem Börsengang die absolute Kontrolle durch Aktien mit doppeltem Stimmrecht. Die S-1-Einreichung zeigt, dass Grayscale vollständig im Besitz der Muttergesellschaft DCG ist, und Grayscale erklärt ausdrücklich, dass nach dem Börsengang die Muttergesellschaft DCG die Entscheidungsgewalt über Grayscale durch 100%igen Besitz der B-Aktien mit höherem Stimmrecht behalten wird. Die durch den Börsengang aufgenommenen Mittel werden ebenfalls vollständig zum Erwerb von Anteilen der LLC verwendet.

Grayscale ist allen wohlbekannt: Das Unternehmen brachte als erstes Bitcoin- und Ethereum-Investmentprodukte auf den Markt und erreichte nach einem harten Kampf mit der SEC die Umwandlung von Bitcoin- und Ethereum-Trusts in Spot-ETFs. Die Einführung des Digital Large Cap Fund hatte zudem die Wirkung einer „Kryptowährungs-Version des S&P 500“. Während des letzten Bullenmarktes führte jede Anpassung des Large Cap Fund zu erheblichen kurzfristigen Preisschwankungen bei den hinzugefügten oder entfernten Token.

Die S-1-Unterlagen zeigen, dass Grayscale zum 30. September dieses Jahres ein Gesamtvermögen (AUM) von 35 Milliarden Dollar verwaltete und damit der weltweit größte Vermögensverwalter für Kryptowährungen ist. Das Unternehmen bietet über 40 verschiedene digitale Anlageprodukte an, die mehr als 45 Kryptowährungen abdecken. Die 35 Milliarden Dollar setzen sich zusammen aus 33,9 Milliarden Dollar AUM in ETPs und ETFs (hauptsächlich Bitcoin-, Ethereum- und SOL-bezogene Produkte) sowie 1,1 Milliarden Dollar in privaten Fonds (hauptsächlich Altcoin-Investmentprodukte).

Darüber hinaus verfügen die Hauptanlageprodukte von Grayscale rein umsatztechnisch über eine stärkere Ertragskraft als die wichtigsten Wettbewerber. Dies liegt jedoch hauptsächlich an der zuvor nicht rückzahlbaren Trust-Akkumulation des AUM und einer überdurchschnittlichen Verwaltungsgebühr.

Finanziell belief sich der operative Umsatz von Grayscale für die neun Monate bis zum 30. September 2025 auf etwa 3,19 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von 20 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Betriebsausgaben lagen bei rund 1,16 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 8,4 % gegenüber dem Vorjahr. Der operative Gewinn betrug etwa 2,02 Milliarden Dollar, ein Rückgang von 30,4 % im Jahresvergleich. Unter Berücksichtigung sonstiger Erträge und nach Abzug der Rückstellung für Ertragssteuern lag der Nettogewinn bei etwa 2,03 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von 9,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Darüber hinaus deuten die durchschnittlichen AUM-Daten auf einen möglichen Rückgang des AUM im Vergleich zum Vorjahr hin.

Ohne Berücksichtigung von Sondereffekten lag der bereinigte Nettogewinn für den Berichtszeitraum bei etwa 2,08 Milliarden Dollar, mit einer Nettogewinnmarge von 65,3 %. Obwohl der erstgenannte Wert im Jahresvergleich um 8,5 % zurückging, stieg die Nettogewinnmarge im Vergleich zum Vorjahreszeitraum (57,2 %).

Derzeit ist die Verschuldungsquote von Grayscale recht gesund. Trotz eines Rückgangs bei Umsatz und Gewinn verbessert sich die operative Situation von Grayscale kontinuierlich, wenn man den Anstieg des Unternehmensvermögens, den Rückgang der Verschuldung und die Verbesserung der Gewinnmarge berücksichtigt.

Die S-1-Einreichung hat auch die zukünftigen Entwicklungspläne von Grayscale offengelegt, darunter die Erweiterung der Arten von Privatfonds (Einführung weiterer Altcoin-Privatinvestmentprodukte); die Einführung aktiv gemanagter Produkte zur Ergänzung der passiven Anlageprodukte (ETFs, ETPs); sowie aktive Investitionen in die eigenen Anlageprodukte, Kryptowährungen oder andere Vermögenswerte.

Hinsichtlich der Erweiterung der Vertriebskanäle gab Grayscale bekannt, dass die Due Diligence bei drei Broker-Dealern mit einem Gesamt-AUM von 14,2 Billionen Dollar abgeschlossen wurde und kürzlich Bitcoin- und Ethereum-Mini-ETFs auf der Plattform eines großen unabhängigen Broker-Dealers mit über 17.500 Finanzberatern und Beratungs- und Brokerage-Vermögen von über 1 Billion Dollar eingeführt wurden. Im August dieses Jahres ging Grayscale eine Partnerschaft mit dem iCapital Network ein, einem Netzwerk von 6.700 Beratungsfirmen, in dessen Rahmen Grayscale künftig digitale Anlagekanäle über seine aktiven Managementstrategien für die Netzwerkunternehmen bereitstellen wird.

Insgesamt zeigen die von Grayscale offengelegten Informationen, dass das Unternehmen ein relativ stabiles Vermögensverwaltungsunternehmen ist, dessen Haupteinnahmequelle die Verwaltungsgebühren aus Anlageprodukten sind und das nur begrenzten Raum für Fantasie bietet. Angesichts der Börsengänge traditioneller Vermögensverwalter sind jedoch die Erwartungen an Grayscales Marktwert, KGV usw. einigermaßen vorhersehbar, was ein relativ vorhersehbares Anlageziel bietet.