CoreWeave borclarının kəskin ucuzlaşması xəbərdarlıq siqnalı verir, ABŞ Federal Rezervi faiz artım tempi üzərinə yenidən baxmalı ola bilər

Uzun illərdir yuxuda olan şirkətin kredit bazarı oyanır və onun buraxdığı siqnallar ABŞ Federal Rezervini çətin vəziyyətə salır.

Bulud hesablama xidməti CoreWeave-in istiqrazları bu ay ciddi eniş yaşadı və 2032-ci ildə bitəcək istiqrazların gəliri bir vaxtlar 15%-ə yüksəldi; zibil və investisiya səviyyəli istiqrazların gəlirləri isə müvafiq olaraq 2025-ci və 2023-cü ildən bəri ən yüksək səviyyəsinə çatdı. Bu, şirkətlərin maliyyələşmə xərclərinin, pul siyasətinin ötürülməsində əsas kanal olan maliyyələşmə xərclərinin yenidən iqtisadi artıma mane olmasının göstəricisidir—bu effekt son illərdə demək olar ki, işini itirmişdi.

ABŞ Federal Rezerv sentyabrda faiz artımını bərpa etdi. Bloomberg-də sütun yazarı Jonathan Levin qeyd edir ki, şirkətlərin kredit xərclərinin bu dəfə artması Federal Rezervin uzun zamandır gözlədiyi sərtləşmə effektidir, lakin bu o demək deyil ki, qərarvericilər sonrakı prosesə tam nəzarət edə bilirlər. 2028-ci ildə yüksək gəlirli istiqrazların böyük miqdarda ödəniləcək dövrünün yaxınlaşması fonunda kredit marjasının nizamsız genişlənməsi kütləvi defolt dalğası və işsizliyin artmasına səbəb ola bilər və bu da son illərdə topladılan əhali sərvətini sürətlə azaldar. Buna görə, Federal Rezerv oktyabrda keçiriləcək faiz qərarı iclasında hərəkətsiz qalmalı, faizləri 3.75% ilə 4% arasında saxlamalı və dekabra olan qərarı diqqətlə dəyərləndirməlidir.

Son bir neçə ildə ABŞ şirkətləri pandemiya dövründə bağladığı ultra aşağı borclanma xərcləri sayəsində Federal Rezervin 2022-dən bəri ən aqressiv faiz artım dövrünə qarşı durdular və investorlar və iqtisadçıları təəccübləndirdilər. O zaman bir çox şirkət çox aşağı faizlə uzunmüddətli istiqrazlar buraxdı və ya kreditlərini yenidən maliyyələşdirdi; Federal Rezerv faizləri artırmağa başlayanda bu şirkətlərin real maliyyələşmə xərcləri demək olar ki, zərər görmədi.

ABŞ İqtisadi Təhlil Bürosunun məlumatına görə, 2021-ci ilin əvvəlindən 2022-ci ilin sonuna qədər şirkətlər əslində faiz artımının xeyirini gördülər—səbəb isə onlarda saxlanılan pul ehtiyatlarının gəliri faizlərin yüksəlməsi ilə sürətlə artdı, borc tərəfdə isə yenidən qiymətləndirmə çox yavaş oldu. Sonrakı beş ildə qeyri-maliyyə şirkətləri tərəfindən xalis faiz xərcləri cəmi 86 milyard dollar artdı, amma vergi öncəsi mənfəət paralel olaraq 1.2 trilyon dollardan 2.7 trilyon dollara yüksəldi.

Bu durum pul siyasətinin ötürülmə zəncirində əsas bir halqanı kəsdi—yəni kapital xərclərinin artırılması ilə şirkət investisiyaları və işə götürməni məhdudlaşdırmaq. Bu vəziyyət, faizlərin 2% və 3% olduğu zaman 14 milyon ailənin ipoteka kreditini yenidən maliyyələşdirməsi ilə yaranan “ipoteka kilid effekti” ilə oxşardır. İndi isə faiz xərcləri şirkətlərin fəaliyyətinə təsiri qəflətən bərpa edir.

CoreWeave-in biznes modeli borc bazarına davamlı daxil olmaqdan asılıdır: mütəmadi olaraq borc götürərək AI çipləri almaq, məlumat mərkəzlərini genişləndirmək, sonra uzunmüddətli müqavilələrlə hesablama gücünü icarəyə verməklə maliyyələşmə xərclərini aşan gəlir əldə etmək. Bu modelin əsas şərti pulun stabil və məqbul faizlə əldə edilməsi, maliyyə şəraiti daralarsa, bütün məntiq zənciri qırılır.

Keçən həftə CoreWeave-in istiqraz və səhmləri birbaşa çökdü, Bloomberg xəbərində əsas bir katalizatorun olmadığı bildirildi, əsas səbəb isə uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının gəlirinin ümumi yüksəlməsi idi. Gartner Inc. adlı bazar araşdırma şirkəti də hesabatında qeyd etdi ki, AI gəliri hazırda həyata keçirilən məlumat mərkəzi investisiyasını dəstəkləməkdə çətinlik çəkəcək və bu da bazarda pessimist əhvalı daha da artırdı.

Bu şok daha geniş sahələrə yayılır. Oracle, Alphabet və Meta kimi şirkətlərin borclanma xərcləri ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirinin yüksəlməsi və investorların əlavə risk marjası tələb etməsi səbəbindən artdı. Hazırda ABŞ büdcə kəsiri ÜDM-in təxminən 6%-ni təşkil edir və yüksək səviyyədə qalacaq, dövlət istiqrazlarının gəlirinin böyük düşməsi üçün yer azdır.

Bloomberg ABŞ yüksək gəlirli istiqraz indeksinə görə, təxminən dörddə biri istiqrazlar gələcək bir-üç ildə ödəniləcək, bu, tarixdə ən yüksək səviyyədədir. Yüksək gəlirlər, 2028-ci ildən əvvəl yenidən maliyyələşdirilməsi lazım olan emitentlər üçün ciddi bir sınaq olacaq, həmin vaxt ödəniləcək borc divarı ən təhlükəlidir.

İnvestisiya səviyyəli bazar isə nisbətən daha dayanıqlıdır. 50% gəlirli AI layihələri üçün investisiya səviyyəli faiz 5% və ya 6% olsa da, əsas investisiya qərarları dəyişmir; amma gəliri qeyri-müəyyən, aşağı olan layihələr üçün maliyyələşmə xərcləri yüksək qalarsa, investisiya planları təxirə salına bilər.

Jonathan Levin vurğulayır ki, pul siyasətinin “uzun və dəyişkən gecikmə effekti” həmişə olub, lakin bu dəfə xüsusilə fərqlidir: şirkətlərin kredit ötürülmə kanalının işini itirmə müddəti onilliklərdə nadir haldır. Paralel olaraq, 78 trilyon dollar artan əhali sərvəti və müharibə səviyyəli büdcə kəsiri də sərtləşdirici siyasətin artıma təsirini yumşaldır, pul siyasətinin real təsirini əvvəlcədən proqnozlaşdırmaq çətin olur.

Yeni sədr Walsh başçılığı altında Federal Rezerv incə bir siyasət pəncərəsi ilə üz-üzədir. Yumuşaq kredit sıxılması, yarımkeçiricilər və məlumat mərkəzlərində təchizat boşluqları tədricən dolarkən, AI kapital xərcləri cəhdlərini bir qədər soyuda bilər və bunun nəticəsində sistemli risk yaratmadan, inflyasiyanı altı il normadan uzaqlaşdıqdan sonra yenidən 2%-ə qaytara bilər.

Lakin kredit marjası nizamsız genişlənərsə, 2028-ci ilin borc ödəniləcək dövrünün çətinliyi dayanıqsızlığaya çevriləcək və bunun ardınca kütləvi defolt və işsizliyin artması baş verəcək, illərlə toplanmış əhali sərvətini sürətlə azaldacaq.

Hansı ssenari reallaşacaq, hələ bəlli deyil. Bu qeyri-müəyyənlik Federal Rezervi oktyabr iclasında faizləri 3.75%-4% aralığında saxlamağa və dekabr qərarına diqqətlə yanaşmağa məcbur edir. CoreWeave-in istiqrazlarının enişi yuxuda olan kredit bazarını oyandırdı, bu nəhəng gələcək aylarda necə reaksiya verəcək, heç kim bilmir.