Süni intellekt satış dalğası peşəkar investorlar arasında "balon" narahatlığını alovlandırdı, Oaktree Capital-dan Marks sakitləşdirir: hələ "tamamilə xəbərsiz" mərhələsinə çatmamışıq.

Zhicheng Maliyyə APP xəbər verir ki, AI ticarətinin Nasdaq 100 indeksini ardıcıl olaraq yeni rekordlara çatdırmasına baxmayaraq, Dalio, Novogratz və digər peşəkar investorlar getdikcə daha çox xəbərdarlıq edirlər ki, səhm bazarı köpüyə yaxınlaşır; ötən həftə Nasdaq 5.5% düşərək narahatlığı artırdı. Lakin Oak Tree Capital-in birləşmiş sədri Howard Marks hesab edir ki, hazırda əsas köpük şərtləri yerinə yetirilmir: gözlənilən P/E nisbətləri hələ də ekstremal həddə şişməyib, investorların köpük anlayışı barədə davamlı müzakirələri onların riski tam dərk etmədiklərini göstərmir, bazar emosiyaları və düşüncəsiz davranış siqnalları da qarışıqdır.

Ray Dalio, Michael Novogratz kimi hedge fund nəhəngləri və bir çox az tanınan bazar müşahidəçiləri getdikcə daha çox əmindirlər ki: süni intellektə əsaslanan ticarət səhm bazarını köpük həddinə yaxınlaşdırır.

Nasdaq 100 indeksi bu ayın əvvəlində yenidən yeni zirvəyə çatdı, hər dəfə indeks yeni tarixi rekordu vurduqda, xəbərlərdə “İnternet köpüyü” termini daha tez-tez görünür. Bu narahatlıqlar ötən həftə bazarda yaşanan satış dalğasını izah etməyə kömək edə bilər; indeks bir həftə ərzində 5.5% azaldı.

Lakin əgər bu, həqiqətən bir köpükdürsə, Wall Street investorları onun tərifini getdikcə çətinləşdirirlər.

Ən sadə P/E göstəricisinə baxsaq, 25 il əvvəlki internet köpüyü dövründə P/E nisbətləri açıq-aydın şişmişdi, amma bu il S&P 500 və Nasdaq 100 kimi əsas indekslərin gözlənilən P/E nisbətləri əslində azalıb, çünki bazar korporativ gəlirlərin partlayıcı artımını gözləyir. Əslində, 2000-ci ildə bazar təpəsinə çatmazdan bir ay öncə S&P 500-də ən böyük beş texnologiya şirkətinin orta gözlənilən P/E nisbəti təxminən 65 dəfə idi, hazırda isə bu beşlikdə nisbət təxminən 23 dəfədir.

Bəs nəyə görə bu qədər insan köpük əhvalını hiss edir? Əgər onların mühakiməsi düzgün çıxarsa, köpüyü partlatmaq üçün hansı şərtlər lazımdır? Bazar mütəxəssisləri bir neçə köpük əlamətini göstərirlər—borcların yüksək səviyyəsi və qeyri-davamlı gəlir artım gözləntiləri ilə yanaşı, tarixi köpük modelləri əsas götürülür.

“Əgər bir köpük üçün əsas elementi seçmək lazımdırsa, o belədir: köpük bir ictimai çılğınlığa, bir obsessiyaya çevrilir, bəziləri çox pul qazanır, amma iştirak etməyən hər kəs özünü axmaq və peşman hiss edir,” Oak Tree Capital Management-in birləşmiş sədri Howard Marks deyir.

Marks internet köpüyünün zirvəsini dəqiq proqnozlaşdırıb və keçən il də xəbərdarlıq edib ki, o “köpükə yaxından baxır”. O deyir, “köpük” sözü “qeyri-müəyyəndir”, lakin adətən bazarın investorların mühakiməsini qıran kvantitativ səviyyəyə çatmasını, həmçinin risk götürmə və emosiyanın reallıqdan ayrılmasını tələb edir.

“Köpük qeyri-rasional prosperitetdir, düşüncəsiz irəliləyişdir,” o telefon müsahibəsində deyib. “'Tamamilə dərk etməmək' də yerinə düşən bir başqa termindir.”

Hazırda özünün üstünlük verdiyi köpük göstəricilərini təhlil edərkən Marks hesab edir ki, biz hələ köpüyə daxil olmamışıq. Hərçənd investorlar səhm artımının davamından geridə qalma qorxusu—'FOMO'—göstərirlər, amma köpük müqayisəsi barədə davamlı müzakirələri onların riski tam dərk etmədiklərini deməyə imkan vermir. Bir başqa siqnal—investorların düşüncəsiz irəliləməsi—də qarışıqdır. Hazırkı səviyyədə, ənənəvi P/E nisbətlər köpyü şəkildə deyil, ancaq ötən onilliyin gəlirlərinə əsasən hesablansa, nisbət həqiqətən narahatlıq doğurur.

Investorların düşüncəsiz irəliləməsi

Texniki cəhətdən, treyderlər hazırkı trendin əvvəlki köpük partlayışlarından sonra bazar çökməsi ilə oxşarlığını müşahidə ediblər. Göstəricilər arasında rekord səviyyədə səhmlər və istiqrazların emissiyası ilə müşayiət olunan ekstremal impuls var. Digər narahatlıq doğuran göstəricilər best və worst performans göstərən şirkətlər arasında nəhəng fərq, həmçinin bazar genişliyinin çatışmazlığıdır.

JonesTrading Institutional Services-in baş bazar strateqi Michael O’Rourke üçün, iri texnologiya şirkətlərinin P/E nisbətinin azalması məntiqlidir, çünki bu şirkətlər AI infrastrukturunu qurmaq üçün böyük borclar götürürlər. O qeyd edir ki, korporativ borc səviyyəsi radikal şəkildə artdıqda, qiymətləndirmə multiplikatorları sıxılır və dövri investisiya təbiəti nəzərə alınarsa, bu xüsusilə narahatlıq doğurur.

“Biz artıq təchizatçı maliyyələşdirməsi üzrə yeni bir zirvəyə çatmışıq”—çip istehsalçıları öz məhsullarının alınmasına subsidiyə verməyə məcburdur, “yoxsa bu alışlar baş verməzdi,” O’Rourke müsahibəsində bildirib.

Bir neçə investorı narahat edən digər göstərici dövrlər üzrə düzəliş edilmiş P/E nisbəti (CAPE)—səhmlərin qiyməti ilə son on ilin inflyasiya korreksiyalı gəlirləri arasındakı nisbətdir. Bu göstərici tez-tez “Shiller P/E” adlanır və Yale Universitetinin iqtisadçısı Robert Shillerin adını daşıyır—o, 2000-ci ilin martında bazar zirvəsi zamanı “İrrasional Prosperitet” kitabını nəşr etdi.

DataTrek Research-in həmtəsisçisi Nicholas Colas bu göstəricini “hazırda dolaşan ən qorxulu qiymətləndirmə diaqramı” adlandırır. Bu multiplikator indi təxminən 41 dəfədir, və yalnız 1999-cu ildəki 44 dəfəlik rekorddan azdır.

Digər bir narahatlıq doğuran sahə isə səhm bazarının zirvəsində aşırı konsentrasiyadır. İndi Nvidia, Apple və Microsoft—ABŞ-da ən böyük üç şirkət—S&P 500 indeksinin təxminən 21%-ni təşkil edir; halbuki 1999-cu ilin oktyabrında bu faizə çatmaq üçün 10-dan artıq şirkət lazım idi.

Bütün bu texniki siqnallara baxmayaraq, Nasdaq 100 indeksi son on ildə S&P 500-dən 250 faiz bəndi qədər artıq gəlir göstərib və bu nəzərəçarpacaqdır.

“Texnologiya səhmləri haqqında narahatlığınız olsa belə, onları tərk edə bilməzsiniz. Onlardan imtina etmək demək olar ki, axmaq görünür, çünki hər zaman üstün gəlirlər,” veteran investor və hazırkı bülleten yazarı Jim Paulsen qeyd edib.

Çılgın emosiyalar

Bir çox köpük müşahidəçilərinin siyahısında investor emosiyası mühüm yer tutur—lakin bu il, istər institutlar, istərsə də fərdi investorlar səviyyəsində çılgın emosiyalar yoxdur. Yüksək inflyasiya, orta müddətli seçkilərin qeyri-müəyyənliyi və İran müharibəsi treyderləri 2026-cı ilin bir neçə vaxtında müdafiə vəziyyətində saxlamağa məcbur edib; Nasdaq 100 indeksi dəfələrlə geri çəkilib, hətta tam 10% düzəliş də baş verib.

Bununla belə, investorların AI inqilabının bazara gətirdiyi imkanlardan həyəcanlandığını göstərən siqnallar gözə çarpır; müəssisələrin adlarının dəyişdirilməsi səhmlərin geri dönüşünü artırmaq üçün baş verir. Bu dövrün ən böyük faydaçılarından birinin rəhbəri belə çılgın atmosferə diqqət çəkib. Broadcom-un CEO-su Chen Fuyang bildirib ki, AI xaosu “nə aldığını heç anlamayan” investorları cəlb edir; onların davranışı kazinodakı qumarçılara bənzəyir.

Ən azı ənənəvi səviyyədə tez-tez sitat gətirilən köpük xəbərdarlıq siqnalı budur: xidmətdə işləyənlər ilə təsadüfi söhbətlərdə belə investisiya mövzusu açılır. Joseph Kennedy deyirdi: 1929-cu ildə, ayaqqabısını silən uşaq ona səhmlər barədə məsləhət verəndə, sabahlarını satıb çıxmağın vaxtı çatdığını bilmişdi.

CFRA-nın baş investisiya strateqi Sam Stovall yaxınlarda belə bir hadisə ilə qarşılaşıb. O deyir, Nyu Yorkda bir qəzet köşəsi işlədən şəxs ondan Intel və Cisco Systems kimi AI-ə bağlı şirkətlərin səhm hesabatlarını çap etməsini xahiş edib.

Tam dərk etməmək

Bazar hansı xəbərdarlıq siqnalına diqqət yetirsə də, hazırkı bullish bazar beşinci ilinə çatdıqca Wall Street-də köpük müzakirələri getdikcə yayılır. Bazar toplama məlumatları göstərir ki, ikinci rüb hesabat dövründə, korporativ rəhbərlər və analitiklər 15 ayrı investor zəngində 2008-ci ilin qlobal maliyyə böhranı və texnologiya köpüyü ilə müqayisələri müzakirə ediblər; bunlar arasında Goldman Sachs, Analog Devices və Blackstone Group da var.

Bununla yanaşı, faiz dərəcələri o qədər yüksəlib ki, bir zamanın bazar qəhrəmanları üçün çətinlik yaradır. CoreWeave-in qiyməti yanvar-may dövründə demək olar ki, ikiqat artdı, lakin ötən həftəki kəskin düşüş onun illik artımını mənfi etdi, onun istiqraz gəlirləri də artır.

“Adətən siklin bitməsi üçün kredit bazarında problem yaranır,” Reynolds Strategy LLC-nin baş bazar strateqi Brian Reynolds bildirir. “İnsanlar kredit bazarında margin çağırışı tələbinə cavab verə bilməyəndə həqiqi problem başlanır.”

Köpük də “texnologiyanın dünyanı dəyişə biləcəyi” inamı səhm bazarında ekstremal çılgınlığa çevriləndə partlaya bilər. Investorlar “həddən artıq özünə güvənirlər, sonra da çox baha qiymət ödəyirlər. Bu köpük düşüncəsinin mahiyyətidir. Problem ondadır ki, AI dünyanı dəyişməyəcək,” JonesTrading-in O’Rourke bildirir.

Əvvəlki hallarda—internetin yüksəlişi də daxil—texnologiya böyük uğur qazandı və transformativ oldu, ipo və səhm emissiyası vasitəsilə səhm təklifi artdı, amma gəlirlər məyusedici, faiz dərəcələri yüksək olanda, konsentrasiyalı artımlar tərsinə çevrilir.

Lakin Marks hazırkı bazarda bir əsas köpük siqnalı—investorların riski “tam dərk etməməsi”—görmür. Əslində Wall Street-də hamı ehtimal olunan köpük barədə danışır.

“Əgər kifayət qədər adam bir sahədə köpük olub-olmaması ilə bağlı ehtiyatlı şübhə edirsə, əminliklə demək olar ki, əgər bu, həqiqətən köpükdürsə, onda yəqin ki, o hələ də məhduddur,” Marks qeyd etdi.