"Yüksək ABŞ dövlət istiqrazı gəlirliliyi və güclü dollar" inkişaf etməkdə olan bazarları sınağa çəkir

Morgan Stanley hesab edir ki, ABŞ dövlət borcu gəlirlərinin kəskin artması və dolların güclənməsi fonunda, inkişaf etməkdə olan bazarlar üzrə sabit gəlir və valyuta aktivləri təzyiq altında qalır, lakin bunların kəskin satış deyil, nizamlı düzəlişlərlə qarşılaşması ehtimal olunur; lakin spredlər artıq ucuz deyil, investorlar dəyər həddini aşdıqdan sonra mövqelərini artırmalıdırlar.

ABŞ dövlət borcu gəlirlərinin sürətli yüksəlməsi, Federal Reserve-in daha iki dəfə faiz artırma gözləntiləri, dolların güclənməsi, neft qiymətlərinin yüksək qalması – bu kombinasiyalar adətən inkişaf etməkdə olan bazar aktivlərinin böyük fərqlə geridə qalmasına səbəb olur. Lakin bu il vəziyyət gözlənilməzdir: gəlirlər zəifləsə də, düzəliş prosesləri son dərəcə nizamlıdır və inkişaf etməkdə olan bazar aktivləri bir neçə ölçüdə hələ də üstün çıxır.

Morgan Stanley-nin inkişaf etməkdə olan bazarlar üzrə valyuta strategiyası rəhbəri James Lord qeyd edir ki, hazırda neft qiyməti, ABŞ dövlət borcu gəliri və dollar üç amil birlikdə təxminən 55%-60% aralığında sərt valyuta (yəni dollar kimi beynəlxalq əsas valyutalarda qiymətlənən istiqrazlar) və milli valyuta (yəni öz valyutalarında qiymətlənən istiqrazlar) üzrə inkişaf etməkdə olan bazarlarda sabit gəlirlərin dəyişimi izah edir və İran münaqişəsindən əvvəl bu göstərici təxminən 25% idi. Bu isə, xarici şokların inkişaf etməkdə olan bazarlara ötürülmə həssaslığının xeyli artdığını göstərir.

Morgan Stanley-nin əsas mövqeyi: hazırkı vəziyyətdən inkişaf etməkdə olan bazarlar daha çox aşağı gəlir aralığına keçəcək, nəinki nizamlı olmayan satış halları yaşanacaq. Lakin spred buferləri tükəndikcə, qlobal risk hadisələri baş verərsə, bazarın həssaslığı gözardı edilə bilməz.

Milli valyutada istiqraz bazarı: Kifayət qədər vəsait axını, fərq son on il ərzində maksimum səviyyədə

Milli valyutada inkişaf etməkdə olan bazarlar üçün struktur problemlər yığılır. James Lord vurğulayır ki, hazırda inkişaf etməkdə olan bazar valyuta indeksinin spredi (carry) tarixi minimumda, amma milli valyutada istiqrazlara vəsait axını faktiki gəlirdən xeyli irəlidədir.

Verilənlərə görə, son üç ayda milli valyutada istiqrazların gəliri təxminən tarixi 45-ci percentildə, lakin vəsait axını isə 90-cı percentildədir; təbii illik bazada bu fərq 2013-dən bəri ən böyükdür.

Morgan Stanley hesab edir ki, vəsait axınının azalması demək olar ki, qaçılmazdır. Lakin indiyədək bazarın göstərdiyi dayanıqlıq onu göstərir ki, investorlar inkişaf etməkdə olan bazarların əsas fundamental göstəricilərinin yaxşılaşmasına hələ də inanır.

Dəyərləndirməni dəstəkləyən əsas faktoru pul siyasətinin nüfuzu təşkil edir. Hazırda bir neçə inkişaf etməkdə olan ölkə Mərkəzi Bankının real faizləri yüksəkdir, xüsusilə Braziliya, Kolumbiya və Türkiyə, bazara müəyyən bufer imkanları yaratmışdır. Bank hesab edir:

Misir və Nigeriyanın carry ticarəti, yüksək real faizlər, güclü fundamental göstəricilər və davam edən islahatlar səbəbilə hələ də cazibədardır və Morgan Stanley bu istiqamətdə optimist mövqe tutmaqda davam edir. Macarıstan üçün isə, uzunmüddətli struktur yaxşılaşma və Avrosonaya yaxınlaşma potensialına görə, gəlir faizlərinin azaldılması və avronun Macarıstan forintinə (EURHUF) qarşı ucuzlaşması gözlənilir.

Süveren kreditlər: Spred ucuz deyil, bufer azalır

Milli valyuta bazarı ilə müqayisədə, suveren kreditlərin performansı daha parlaqdır. İyun ayının sonundan bu yana ABŞ dövlət borcu gəlirləri təxminən 90 bənd artır, lakin inkişaf etməkdə olan bazarların suveren spredləri ildə demək olar ki, dəyişməyib. Tarixi məlumatlar göstərir ki, ABŞ dövlət borcu təxminən 50 bənddən çox satıldıqda, adətən inkişaf etməkdə olan bazarların spredləri də genişlənir – lakin bu dəfə bazar reaksiyası gecikib.

James Lord səbəbləri üçə bölür:

Birincisi, ötən riskdən qaçma dövrləri ilə müqayisədə hazırda inkişaf etməkdə olan bazarların əsas göstəriciləri daha möhkəmdir, cari hesab defisiti idarə olunur, siyasət əsas çərçivəyə bağlıdır;

İkincisi, son vaxtlar borcun ödənişində təzyiq 2022-ci ildəkindən daha asan idarə olunur;

Üçüncüsü, texniki amil dəstəyi verir – inkişaf etməkdə olan bazarların suveren istiqrazlarının təklifi nisbətən sakitdir, ABŞ şirkət istiqrazlarının kütləvi buraxılışı isə inkişaf etməkdə olan bazarlarda investorların mövqesinin cəmlənməsini azaltmışdır.

Amma hazırkı spred ucuz deyil. İnkişaf etməkdə olan bazarların suveren spredi təxminən 200 bənddir, Morgan Stanley-nin ilin sonu üçün baz göstəriciləri ilə üst-üstə düşür və orta səviyyəsi eyni reytinqli ABŞ korporativ kreditləri ilə demək olar, bərabərdir. Bu o deməkdir ki, qlobal şoklar yenidən baş versə, bazarın demək olar ki, əlavə təhlükəsizlik yastığı yoxdur.

Bu səbəbdən Morgan Stanley çətinliklərin artmasını etiraf etsə də, spred proqnozunu dəyişmir. Məntiq belədir: ABŞ dövlət borcu gəlirinin artımı qismən iqtisadi artımın möhkəmliyini bildirir, yalnız riskdən qaçma hissini deyil; inflyasiya hələ də azalır; daha yüksək istiqraz gəliri nəticədə tələbin geri dönməsinə səbəb olacaq; və neft qiyməti nəzərəçarpacaq dərəcədə azalarsa, həm inflyasiya təzyiqini, həm də Federal Reserve-in faiz artımı gözləntilərini yumşaldacaq.

Baz mövqe nisbətən yumşaqdır, lakin Morgan Stanley-nin strategiya tövsiyəsi hələ də müdafiə yönümlüdür.

James Lord qeyd edir ki, qlobal amillərə yüksək həssaslıq göstərən və spredləri aşağı olan valyuta cütləri üçün dolların daha da güclənməsinə qarşı taktiki hec mövqe tutmaq məntiqlidir; Cənubi Afrika randı (ZAR) və Meksika pesosu (MXN) xüsusilə diqqətə layiqdir.

Bundan əlavə, Morgan Stanley investorları Braziliya prezident seçkilərinin nəticələrinə diqqət yetirməyə çağırır. Bank hesab edir ki, bazar qiymətlərində pessimist ssenaridə uç nöqtə riskləri kifayət qədər əks etdirilməyib; seçkinin nəticəsi maliyyə konsolidasiya gözləntilərinə işarə edərsə, sabit gəlir və fond bazarı aktivləri üçün əhəmiyyətli artımlar ola bilər.