Səhmlərin yarısı artıq ayı bazarına daxil olub! ABŞ səhm bazarı "dönüş nöqtəsindədir", əsas faktor ABŞ dövlət borcu volatilliyidir

ABŞ birja indeksləri tarixi zirvəyə yaxın seyr edir, lakin bazar daxilində səssiz bir parçalanma baş verir.

Morgan Stanley baş səhmlər strategisti Mike Wilson son hesabatında xəbərdarlıq edir: Hazırda ABŞ birjasında genişlik və indeks qiyməti arasında təxminən 12% fərqlilik var; bu fikir ayrılığının hər hansı bir yolla aradan qaldırılması lazımdır — ya indeks aşağıya doğru düzələcək, bazar genişliyi ilə “qarşılaşacaq”, ya da borc volatilliyi azalacaq, fərdi səhmlərin artımı indeksin daha da yüksəlməsinə səbəb olacaq. İki yol, tamamilə fərqli istiqamətlər və sonunda qərar verən bircə faktor var: ABŞ dövlət borcu bazarı.

Hazırda, Russell 3000 tərkibində olan səhmlərin 51%-i iyun maksimumundan 20%-dən çox düşüb və rəsmi olaraq ayı bazarına girib, S&P 500-də median səhmlər 52 həftə maksimumundan 16% aşağıdır, bazar genişliyi internet balonunun çöküşündən bəri ən aşağı səviyyəyə düşüb. Eyni zamanda, 10 illik ABŞ borcu faizləri yenidən 5.25%-ə qalxıb, ABŞ borc volatilliyisini ölçən MOVE indeksi 100-ü keçib, “panika indeksi” və birja volatillik indeksi VIX isə hələ də 15-dən aşağıdır, səhmlərlə borclardakı volatillik arasındakı nadir fərqlilik bazarı yüksək dərəcədə ehtiyatlı edir.

Wilsonun nəticəsi belədir: Əgər borc volatilliyi sakitləşməzsə, S&P 500 gələcək bir ayda təxminən 6800–7300 nöqtəsinə qədər geriləyə bilər, bundan sonra ilin sonu sıçrayışı baş verə bilər; əgər borc volatilliyi əvvəlcə sakitləşərsə, fərdi səhmlərin yüksəlişi indeks və genişliyin birgə artmasını təmin edəcək.

Səhmlərin yarısı ayı bazarında, indeksin “yüksək” görüntüsü daxili iflası ört-basdır edir

Görünüşdə, S&P 500 indeksi hələ də tarixi maksimuma yaxın seyr edir, lakin bazar daxilində zədə kifayət qədər ciddi olub.

Wilson son “Weekly Warm-up” hesabatında qeyd edir ki, Russell 3000 tərkibli səhmlərin 51%-i iyun maksimumundan 20%-dən çox düşüb və bu, iki həftə əvvəldəki "40%-dən çox" göstəricidən daha da pisləşib. Eyni zamanda, S&P 500 proqnozlaşdırılan P/E nisbəti təxminən 19-ə enib və bu, mart ayında İran konflikti zamanı ən aşağı nöqtə ilə bərabərdir.

Sektorlar üzrə zədə fərqli paylanır. Yarımpaylayıcılar sektorunda olan səhmlərin 96%-i iyun maksimumundan 20%-dən çox düşüb, onların 69%-i 40%-dən çox geriləyib; avtomobil sektorunda 71%-i 20%-dən çox düşüb və hər bir avtomobil səhmi ən azı 10% aşağı olub; proqram təminatı sektorunda bu göstərici 75% təşkil edir. Bank sektoru isə istisna üzrədir, burada yalnız 4% səhmlər eyni geri çəkilmə yaşayıb.

Wilson bu kritik sektorları “tipik erkən dövr qalibləri” kimi xarakterizə edir — yarımpaylayıcılar və avtomobil səhmləri 2025-ci ilin aprelində dövr çöküşünün dibindən 2026-cı ilin iyununa qədər bazarın üstünə çıxıb, lakin Morgan Stanley hələ iyunda xəbər verirdi; bu erkən dövr qaliblərinin mənfəət düzəlişi artıq zirvəyə çatıb, bazar erkən dövrdən orta dövrə keçir və keyfiyyət faktorları lider olacaq. FED-in sərt siyasətə dönüşü isə bu dövrün dəyişməsi üçün klassik bir siqnaldır.

Goldman Sachs-ın məlumatları bu qiymətləndirməni təsdiqləyir. Goldman Sachs TMT strategisti Peter Callahan-ın sözlərinə görə, S&P 500-də median səhmlər 52 həftə maksimumundan 16% aşağıdır, Bazar genişliyi internet balonunun çöküşündən bəri ən aşağı səviyyəyə düşüb. Goldman Sachs hələ mayın 1-də xəbərdarlıq etmişdi ki, genişliyin kəskin düşüşü "tarixdə çox vaxt S&P 500-də 6–12 ay müddətində ortalamadan daha kəskin geri çəkilmədən əvvəl baş verir", və beş ay sonra bu göstərici hələ də pisləşir.

Genişliyin çöküşünün səbəbi: Jackson Hole, yoxsa neft qiymətləri?

Bazar genişliyinin pisləşməsi bir anda baş vermədi, Wilson məhz zaman aspektinə xüsusi diqqət ayırır.

Yay boyunca, S&P 500 tərkibində 200 günlük averaqdan yuxarı olan səhmlərin payı mayın sonundakı 59%-dən təxminən 75%-ə yüksəldi, neft qiymətləri və ABŞ borcu faizləri birlikdə artsa da, bazar genişliyi yaxşılaşırdı. Lakin, bu trend avqustun sonunda Jackson Hole qlobal mərkəzi bank toplantısından sonra kəskin şəkildə dəyişdi və indi bu göstərici 49%-ə enib.

Wilson açıq bildirir ki, Genişliyin kəskin daralması neft qiyməti artımından deyil, Jackson Hole-dan sonra bazarın daha sərt FED siyasətini həzm etməsi nəticəsində baş verib.

“Eyni dəyişiklik faiz bazarında da görünür. Nominal ÜDM sürətinin artması və enerji qiymətləri yüksəlməsi ilin ilk yarısında faizlərin artımına səbəb oldu, lakin avqustun sonundan bəri faizlərin daha da artması getdikcə FED-in sərt siyasətə dəyişməsi ilə bağlıdır — bu, güclü iqtisadi inkişaf fonunda səhmlər üçün pis deyil, lakin bazar liderliyinə təsir edir.”

BTIG strategisti Jonathan Krinsky-nin statistikası əlavə bir sübut verir: Bloomberg-in təqdim etdiyi məlumatlara görə, bu il 57 ticarət günü indeks qiyməti ilə bazar genişliyi əks istiqamətdə olub və bu, son 30 ilin rekorduna bərabərdir, halbuki ilin sonuna hələ dörd yarım ay qalıb.

Wilson hazırkı indeks və genişlik arasındakı fərqi “S&P 500-də təxminən 12% boşluq və bu boşluq mütləq aradan qalmalıdır” kimi ölçür.

Əsas göstəricilər sürətini itirmir, lakin qiymət daralması baş verir

Lakin, bazar genişliyi pisləşsə belə, Morgan Stanley və Goldman Sachs bazanın fundamental dəyərinə dair təsdiqləyirlər: Hazırkı bazar zəifliyi əsas göstəricilərin pisləşməsi ilə əlaqədar deyil, qiymətlərin daralmasının nəticəsidir.

Wilson bildirir ki, S&P 500 EPS düzəlişinin genişliyi 25% təşkil edir, aşağı keyfiyyətli Russell 2000-də isə bu göstərici 7% dir, median səhmlər EPS artım tempində orta səviyyədədir. "İndeks iyun ayının əvvəlindən bəri yerində durur, bunun səbəbi mənfəətin dayanması deyil, qiymətin şoku həzm etməsidir."

Goldman Sachs tərəfindən, Bloomberg-in istinad etdiyi məlumata görə, S&P 500 ikinci kvartal EPS-i illik 51% artıb, qabaqcadan P/E nisbəti təxminən 23-dən 19-a düşüb və Goldman Sachs-ın 12 aylıq hədəf qiymətində 8700 nöqtə səviyyəsində demək olar ki, heç bir əlavə qiymət artımı mövcud deyil.

Qeyd etmək vacibdir ki, Morgan Stanley-nin 2026 EPS üçün proqnozu 339 dollar təşkil edir, bu, bazar konsensusunun 361 dollarından təxminən 6% aşağıdır — bu strateg daha çox “mənfəət yükü daşıyır” arqumentində dayansa belə, proqnozu ümumi bazar göstəricisindən aşağıdır.

ABŞ borcu volatilliyi: bazarın yönünü müəyyən edən əsas dəyişən

Wilson cari vəziyyəti iki ssenariyə ayırır və fərqlər tamamilə ABŞ borcu volatilliyisinin sakitləşməsindən asılıdır.

Ssenari 1: Borc volatilliyi yüksək qalarsa, bazar genişliyi və indeks qiyməti gələcək bir ayda "orta nöqtədə qarşılaşacaq", S&P 500-də təxminən 6% düzəliş təzyiqi olacaq, indeks təxminən 7300 nöqtə səviyyəsinə enəcək, sonra ilin sonu güclü sıçrayış ola bilər.

Ssenari 2: Borc volatilliyi əvvəlcə sakitləşərsə, fərdi səhmlər bazar genişliyi indeks qiymətinə yetişəcək və ikisi birgə yüksələcək.

Wilson uzun müddət ərzində 10 illik ABŞ borcu faizləri 4.50%-ni səhmlərin qiymətləndirilməsinə əsaslı təzyiq yaradan kritik hədd kimi qiymətləndirir. 10 illik borc faizləri mayda bu həddi keçdikdən sonra, S&P 500 proqnozlaşdırılan P/E nisbəti davamlı azaldı. Son cümə gününədək, borc faizləri yenidən 5.25%-ə qalxıb və qeyri-fermer məlumatlarından sonra bütün yüksəlişini itirib.

ABŞ borcu volatilliyisini ölçən MOVE indeksi artıq 100-ü keçib, VIX isə hələ də 15-dən aşağıdır. Wilson bildirir ki, "son zamanlar genişlik və qiymətlərin çöküşündə VIX-in sakitliyi diqqət çəkir" və bu qeyri-adi fərqliliyi qırmızı sual işarəsi ilə qeyd edib. Onun fikrincə, səhmlər və borclarda volatillik sinxronlaşıb-sinxronlaşmayacaq və nə vaxt sinxronlaşacaq, sonda genişlik və indeks arasında fərqin necə bağlanacağını müəyyən edəcək.

“Waller put opsionu”: mövcuddur, lakin həyata keçirmə qiyməti bilinmir

Qeyd edək ki, Wilson hesabatında yeni FED rəhbəri Waller-in bazar qiymətləndirilməsinə təsiri barədə ayrıca müzakirə aparır.

Jackson Hole-dan bəri, 2 illik ABŞ borcu faizləri təxminən 60 baza punkt artıb, bazar Waller-in verdiyi siqnalları belə şərh edir: inflyasiya yalnız azalmalı deyil, həm də “kifayət qədər sürətlə” azalmalıdır. Sentyabrda faiz artımı bu reaksiya funksiyasını daha da gücləndirib.

Lakin, Wilson borc bazarının həddindən artıq reaksiyaya girə biləcəyini düşünür. “Bizim fikrimizcə, borc bazarı son dövrdə artıq çox sərt mövqe tutub.” Eyni zamanda, müddət üzrə əlavə faizlər hələ də yaxşıdır və bu, maliyyə davamlılığı və ya FED-in bazardan xeyli geridə qalması ilə bağlı narahatlığı qismən yumşaldır.

Daha vacibi, Wilson FED-in Waller-in pulçuluq mövqeyini fərqli qiymətləndirir:

“Bazar gələcək bir ildə daha çox faiz artımları gözləsə də, Waller-in ilk problemlər ortaya çıxdığı anda balans hesabatını istifadə etməklə kəsiri maliyyələşdirmək və ya maliyyə şəraitini sabitləşdirmək bu istəyə malik olmasını az qiymətləndirir. Bizim düşüncəmiz, Waller zəruri olduqda likvidlik təmin edəcək, lakin bazar əvvəlcə onun qətiyyətini yoxlamaq istəyir. Son zamanlar faizlərin və borc volatilliyinin artması, məhz bu istiqamətə doğru bir addımdır.”

Başqa sözlə, “Waller put opsionu” obyektiv olaraq mövcuddur, lakin həyata keçirmə qiyməti hələ məlum deyil və bazar, görünür, bu qiyməti aktiv şəkildə axtarır.

Wilson böyük keyfiyyətli səhmlərə bağlı qalmağı və giriş anını gözləməyi tövsiyə edir

Hazırkı mərhələdə, Wilson böyük ölçülü keyfiyyətli səhmlərə bağlı qalmağı, xüsusilə mənfəət düzəlişi davamlı yaxşılaşan yüngül aktivli şirkətlərə fokuslanmağı tövsiyə edir və yüksək azad pul axını gəlirliliyi, az akrual layihələr və yüksək adambaşına satış kimi keyfiyyət və əməliyyat səmərəliliyi faktorlarına diqqət yetirməyi önə çəkir.

Əgər indeks həqiqətən düzəlmə yaşasa, "su altında aylardır davam edən düzəlişi" tamamlayarsa, Wilson bu zaman daha yüksək riskli səhmləri almanın vaxtı olacağını və vaxt pəncərəsinin təxminən gələcək bir ay ərzində açılacağını bildirir.

AI mövzusu üzrə, Morgan Stanley analitiki Michelle Weaver-in dünyanın təxminən 3600 səhminə dair altıncı AI xəritə analizinə görə, bazar “AI imkan verənlərdən” “AI istifadəçilərə” rotasiya edir. Bazar konsensusuna görə yüksək əlaqəli AI istifadəçilər 2025–2026-cı illərdə 4.6% EBIT mənfəət marjası genişliyi əldə edəcək və S&P 500-dən üstün olacaq, lakin bu üstünlük uzaq proqnozlarda demək olar tam itir və bu göstərir ki, analitiklər ilkin AI dividendlərini qiymətə daxil ediblər, lakin davamlılığını hələ tam qiymətləndirməyiblər.

Qiymətləndirmə səviyyəsində, yüksək əlaqəli AI istifadəçilərin 12 aylıq EPS-i iki il içində cəmi 70% artıb (imkan verənlərdə artım iki qatdan çox), lakin median istifadəçi hazırda 18 dəfə proqnozlaşdırılan P/E nisbəti ilə ticarət olunur, MSCI Qlobal indeksinə bərabərdir, imkan verənlərin 22-dən xeyli aşağıdır.

Bundan başqa, AI “investisiya məntiqinin ürəyində” olan şirkətlər yalnız “əhəmiyyətli” şirkətləri 107% üstələyib; AI əsas təhlükə ilə üzləşən şirkətlər isə orta zərbə alanlardan təxminən 161% geri qalıb, bazar AI təsiri səviyyəsini daha dəqiq qiymətləndirir.