Goldman Sachs: ABŞ səhimlərini cəsarətlə alın!

👆Mavi mətnə klikləyin, bizi izləyin

Goldman Sachs baxışı

Bu həftə Morgan Stanley-dən Wilson yeniləmə vermədi, təhlil üçün Goldman Sachs Delta One rəhbəri Rich Privorotsky-nin hesabatına istinad etdik. O, ön ofis ticarət rəhbəri olduğuna görə bazar dinamikalarını daha həssas izləyir və təhlil çərçivəsi daha qısa müddətlidir. Hamı ehtiyacına uyğun olaraq dəyərləndirsin. İndi isə birbaşa hesabatı keçirik.

Hesabatın başlanğıcında qeyd olunur ki, hazırda maliyyə şərtləri nisbətən rahatdır, S&P-nin volatilliyini ölçən VIX, qorxu indeksi VIX kimi tanınan, hazırda 14-15 civarında aşağı səviyyədədir. Goldman Sachs-ın öz məlumatları ilə birlikdə, Rich əsasən belə nəticələrə gəlir: İyul ayının de-leveraging dövrü bitib, long və short tərəflərin ümumi və xalis mövqeləri daha sağlamdır, buna görə qısa müddətdə, səhmlər aktiv kateqoriyası güclü mövqeyə sahibdir.

Aİ kateqoriyası üzrə səhmlərdə isə Rich hesab edir ki, ən böyük qalib bütün bazar olacaq, bir və ya iki şirkət deyil. O müşahidə edir ki, Token xərcləri davamlı olaraq azalır, hər dollar daha effektiv məhsul verir və daha çox effektiv məhsul getdikcə bütün sahələrin gəlirliliyini artıracaq. Yəni həqiqi qalib bütün şirkətlər olacaq, daha dəqiq baxsaq, ən az yatırım edən və Aİ-dan fayda əldə edənlər üstün olacaq.

Rich xüsusilə CoreWeave-i vurğuladı. Onun illik təkrarlanan gəliri (ARR) hələ də birləşmiş artımla davam edir, potensial bazar isə əvvəlki gözləmələrdən daha böyükdür. Hazırda əsas əlamətlər müsbətdir. Bu göstərici bir çox short istiqamətli narahatlıqları aradan qaldırır. Amma əsas məsələ, azad nağd axınının olub olmamasıdır? Əgər yoxdursa, Rich hesab edir ki, öz payını almaz.

Burada bir əlavə: Beş böyük cloud arasında yalnız Microsoft-un azad nağd axını daim yüksəkdir, əvvəl ikinci olan Google bu kvartalda sürətlə mənfi oldu, əvvəl üçüncü duran Meta da sürətlə aşağı düşdü. Amazon isə biznes səbəbindən, azad nağd axını daim dəyişkəndir, hazırda da tarixi aşağı səviyyədədir. Oracle isə 2025-ci il 3-cü kvartaldan bəri davamlı təzyiqlər altındadır, amma keçən kvartalda bir az yaxşılaşdı.

Yəni, ümumi olaraq beş böyük cloud-da azad nağd axını hələ də təzyiq altındadır, hələ müsbət istiqamətdə hərəkəti göstərmir, buna görə Rich tam mərc etməyə hazır deyil.

Sonra hesabat dövlət istiqrazları bazarına keçir. Rich qeyd edir ki, son zamanlar tətilə çıxmışdı, bu dönəmdə ABŞ yenin kursuna müdaxilə etdi, amma Rich hesab edir ki, bu hadisənin real təsiri azdır, nəticəsi də az oldu və hazırda ABŞ-Yaponiya kursu müdaxilə öncəsi 160 civarına qayıtdı. Bundan sonra isə inkişaf etmiş ölkələrdə uzunmüddətli istiqrazların satışı başlandı.

Rich hesab edir ki, ABŞ ÜDM-nin təxminən 6-7% maliyyə defisiti fonunda hələ də çoxlu ABŞ istiqrazları və investment-grade korporativ istiqrazlar buraxır. Bu iki istiqraz tədarükü istiqraz gəlirlərini artırır. Eyni zamanda, real faiz dərəcələri də həddindən artıq yüksəkdir. Walsh isə iyulda kommunikasiya ilə yardım edə bilmədi.

Buna görə, uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarını bir siyasətə bağlamaq çətindir, amma hamısı birlikdə hazırkı satış vəziyyətini yaradır. Bunu necə düzəltmək olar? Cavab təcili tədbirlərdədir.

Rich hesab edir ki, yaxın dövrdə iqtisadi göstəricilər zəifləyib və bu, Federal Reserve-a sentyabrda faizləri dəyişməməyə əsas verir. Bu, səhmlər üçün müsbət, amma gəlir əyrisini daha da dikləşdirəcək. Əgər mərkəzi bank uzun müddət inflyasiya hədəfinə nail ola bilməzsə, nəticədə reputasiyasını itirə bilər. Hazırda üç Federal Reserve rəsmisi iyulda faiz artırmağa səs verib və uzunmüddətli istiqraz bazarı da Federal Reserve-u addım atmağa məcbur edə bilər.

Beləliklə, Federal Reserve reputasiyasını bərpa etmək üçün faiz artırarsa, qısamüddətli gəlirlər siyasət ankarası ilə bağlı olduğuna görə artacaq, amma uzunmüddətli gəlirlər eyni məhdudiyyətdə olmayacaq və nəticədə, gəlir əyrisi indiki dik vəziyyətdən daha düz vəziyyətə keçəcək.

Ümumi olaraq, Rich deyir ki, hansı hökumət olursa olsun, nəticədə iqtisadi artım və azacıq daha yüksək inflyasiya seçilir. Buna görə nominal aktivlər, o cümlədən S&P 500 və qızıl saxlamaq, eyni zamanda ABŞ istiqrazlarını qısaltmaq və portfeldə ucuz VIX call opsionları ilə sığorta almaq məsləhətlidir.

Sektorlar üzrə isə Rich maliyyə, yarımkeçirici kapital xərci zənciri, sənaye və daha geniş dövriyyəli sektorları seçir. Qiymətləmə üstünlüyü olmayan, istiqrazlara bənzər aktivləri, o cümlədən məcburi istehlak malları, telekommunikasiya və REITs bəyənmir. Telekommunikasiya barədə danışanda, Rich zarafat edir ki, indi bazarda heç kim Musk ilə rəqabət istəmir, yəni SpaceX-in Starlink biznesi çox güclüdür və bu bazarı Starlink “yeyəcək”. Buna görə Rich məcburi istehlak, telekommunikasiya, REITs kimi short mövqeləri, səhiyyə kimi long və müdafiəvi mövqelərlə balanslaşdırır.

Risklərə gələndə isə, Rich düşünür ki, hər barrel üçün 80-90 dollar qiymət hələ də iqtisadiyyat üçün məqbul aralıqdır, amma hazırda xam neft ehtiyatı çox aşağıdır və Orta Şərq vəziyyətini necə yekunlaşacaq, məlum deyil. Bu səbəbdən əsas düşüncə odur ki, ABŞ-da ara seçkilərə yaxın, siyasətçilər normalda iqtisadi məntiqə tabe olurlar.

Ancaq bazar inkişaf edəndə, qoyulan məhdudiyyətlər də azalır. S&P 500 tarixi yüksək səviyyədə, maliyyə şərtləri də rahat olduğu zaman, müharibə daha asan baş verir. Ona görə, investorlar geosiyasi riskləri yenə də diqqətlə izləməlidirlər. Yaxşı ki, hazırda ekstremal tail risklər üçün həddən artıq ucuz hedging alətləri mövcuddur.

Jason hesab edir ki, aktiv kateqoriyası baxımından, Rich səhmləri seçir və qızıl, VIX call opsionları ilə ekstremal tail riskləri hedg edir. Səhmlərdə, yüksək nağd axınlı, yüksək dəqiqliyə malik aktivlərə, kapital xərci zənciri, maliyyə, sənaye və daha geniş dövriyyəli sektorlarla yanaşı səhiyyə kimi anti-cyclic aktivlərə barbell strategiyası tətbiq edir. Ümumi məntiq çox aydındır və fərdi investorlar üçün yaxşı örnəkdir.

ABŞ istiqrazı üzrə, faiz artırımı qısa gəlirləri yüksəltsə də, Federal Reserve-un reputasiyasını gücləndirir və nəticədə uzunmüddətli gəlirləri aşağı salır, uzunmüddətli istiqraz satışını dayandırır. Bu fikirlə tam razıyam və hesab edirəm ki, hətta illik görüşdə Walsh faiz artırımı sinyalı versə də, Amerika birja bazarı həddən artıq reaksiya verməz, çünki ABŞ istiqrazları Federal Reserve-un faiz artımını “əvəzləyib” və bazar gözləntiləri əvvəlcədən həzm edib.

Amma gələcək üçün hesab edirəm ki, uzun gəlir bəlkə də yüksək aralıqda qalacaq, çünki Walsh yalnız bir bölmə təzyiqi azalda bilər, əsas dəstək böyük texnologiya şirkətlərinin borc emissiyasıdır və buna Walsh təsir edə bilməz.

Hazırkı böyük texnologiya gəlir artımı, kapital xərci, azad nağd axın çatışmazlığı ilə nəzərə alanda, gələn il də böyük həcmdə borc emissiyası ehtimalı az deyil, buna görə investment-grade istiqraz tədarükü birdən-birə azalmayacaq və bu uzunmüddətli gəlirləri dəstəkləyəcək.

Buna görə, son aylardakı kimi, gələcəkdə müəyyən ara ilə, istiqraz bazarının “cibəri” CD gəlib dəyərləndirməni “yoxlayacaq”. Yüksək dəyərləndirmə, yüksək leveraq, davamlı mənfi azad nağd axını olan şirkətlər üçün bu çətinlikdir. Rich-in ifadə etdiyi defensiv sektorlar, sağlam nağd axını və sabit businessi olan şirkətlər isə faydalanacaq. Məsələn, mənim sevdiyim Apple, Costco, Walmart və s.

Başqa bir baxışdan, bu səhmlər Amerika istiqraz gəliri yüksək olub olmamasına baxmayaraq, uzunmüddətli yatırım üçün yaxşı seçimdir. Qısa müddətdə stimul az olsa da, uzun müddətdə yaxşı gəlir verir.

Nəticədə bir sözlə: Amerika birjasında fürsətlər həmişə var, risk çıxanda təhlükəsizlik kəməri, balanslı portfel gözlənilməz hadisələr üçün, uzunmüddətli faiz isə gözləməyə dəyər.