"Bond qorxaq" hərəkətə gəlir! AI ilə əlaqədar borc emissiyası dalğası büdcə kəsiri ilə toqquşur, "qlobal aktiv qiymətinin lövbəri" 5%-ə yaxınlaşır

“Wall Street kahini” adı ilə tanınan Yardeni Research-un qurucusu və təcrübəli makroiqtisadçı Ed Yardeni son günlərdə bildirib ki, ABŞ istiqraz bazarı ilə bağlı hələlik panika üçün əsas yoxdur, baxmayaraq ki, hökumət borcunun davamlı artması ilə investorların narahatlığı getdikcə daha açıq şəkildə görünür. Wall Street-in təcrübəli analitiki qeyd edib ki, bazarda nəhəng bulud hesablaması şirkətləri və AI hesablama gücü quruculuğu ilə bağlı kredit borcunun sürətlə artması ciddi narahatlığa səbəb olur; eyni zamanda sual edilir – əgər neft qiymətləri yenidən sürətlə yüksələrcə, Federal Rezerv inflyasiyanı idarədə saxlamada kifayət qədər diqqətli olacaqmı?

Ed Yardeni başda olmaqla strategiya komandasının ABŞ vaxtı ilə çərşənbə axşamı hazırladığı hesabatda yazılır: “Hələlik, ABŞ istiqraz bazarında panika düyməsini basmamışıq. Amma istiqraz vigilantlarının bu mühüm düyməni basıb-basmayacağına diqqətlə nəzarət edirik.”

Yardeni xüsusilə 2023-cü ilin yayını vurğulayıb – o zaman ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi bir neçə ay ərzində 4%-dən 5%-ə sıçradı. Məlum oldu ki, bu gəlirlilik səviyyəsi alıcılar üçün cəlbedici oldu, və Yardeni rəhbərlik etdiyi araşdırma qurumu hesab edir ki, belə bir alıcı fürsəti gələcəkdə yenidən baş verə bilər.

Yuxarıdakı şəkildə də göründüyü kimi, baza ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi – “qlobal aktiv qiymətləndirməsinin ankeri” adlandırılan ABŞ-ın 10 illik dövlət istiqrazları gəlirliliyi sürətlə 5%-ə yaxınlaşır. Teorik baxımdan, 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi isə fond bazarının vacib qiymətləndirmə modeli – DCF qiymətləndirmə modelindəki payda tərəfinin risksiz faiz göstəricisi r rolunu oynayır. Digər göstəricilər (xüsusilə pay hissəsinin pul axını proqnozu) dəyişmədikdə – məsələn, maliyyə hesabatı dövründə pay hissəsi müsbət katalizatorun olmaması ilə vakuumda qalır, bu zaman payda səviyyəsi nə qədər yüksək və ya tarixi pikdə olursa, AI ilə sıx bağlı olan texnologiya səhmlərində, yüksək gəlirli şirkət istiqrazlarında və kriptovalyuta kimi riskli aktivlərdə qiymətləndirmə çökmə riski ilə üz-üzə qalır.

“İstiqraz vigilantları” nədir?

“İstiqraz vigilantları(Bond Vigilantes)” – istiqraz investorları hökumət maliyyəsinin həddindən artıq genişlənməsinə, inflyasiya siyasətini qeyri-məqbul saydıqlarına və borc yükünün davamlı olmadığını düşünəndə, uzun müddətli istiqrazları aktiv şəkildə satmaqla və daha yüksək gəlirlilik tələb etməklə siyasətçiləri daha yüksək maliyyə xərclərinə məcbur edən bazar intizamı mexanizmidir; bu anlayışı 1980-ci illərdə Ed Yardeni irəli sürmüşdür.

Beləliklə, “vigilantların” həqiqi hədəfi adətən gecə siyasət faiz dərəcələri deyil, uzunmüddətli inflyasiya riski + maliyyə riski + uzun istiqraz vaxtı premiyasıdır: Vigilantların təsiri ilə istiqraz ticarət qiymətləri ardıcıl enir, bu da 10 və 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyini artırır, maliyyə faiz yükü daha da ağırlaşır və hökumət fiskal intizama dönməyə məcbur edilir.

“Wall Street kahini” Yardeni hələ də 10 illik ABŞ istiqrazlarının 4%-5% aralığını normal sayır, amma 10 illik gəlirlilik tez bir zamanda 4.75%-ə yüksələrək bu aralığın yuxarı sərhədinə yaxınlaşdıqda, vigilantların gəlirliliyi 5%-ə çatdırıb-çatdırmayacağına daha çox diqqət etməyə başlayıb; əsas qiymətləndirməsi “istiqraz bazarı böhranı baş verib” deyil, 5% qiymət ankeri olmaqdan Trump administrasiyasının fiskal siyasətinin etibarlılığı üçün təzyiq testinə çevrilir.

ABŞ istiqraz gəlirliliyi 5% xəbərdarlıq xəttinə yaxınlaşır! Yardeni “istiqraz vigilantlarının” yenidən yığılacağı barədə xəbərdarlıq edir

Yardeni Research-un strategiyaçıları araşdırma hesabatında yazır: “Əvvəlki fikrimizə sadiq qalırıq – ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi 4%-5% normal aralığında qalmalı, ABŞ iqtisadi artımı və şirkət gəlirliliyinə mənfi təsir göstərməməlidir. Lakin, gəlirlilik artıq bu normal aralığın yuxarı sərhədinə yaxınlaşdığına görə vigilantların maliyyə hərəkətlərinə daha diqqətlə baxırıq.”

ABŞ 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi hal-hazırda 4.73%-ə çatıb, bu son bir ildən artıq müddətdə ən yüksək səviyyədir və əsasən hökumətin uzunmüddətli böyük fiskal defisiti və inflyasiya narahatlığı ilə əlaqədardır. ABŞ-İran müharibəsinin uzun sürməsi ilə neftin bahalaşması, ABŞ-da qiymət təzyiqini gücləndirə və Federal Rezervin faiz artımı üçün əsaslar verə bilər. Eyni zamanda, qlobal AI hesablama gücü yatırımları ilə bağlı korporativ borcun artması Vaşinqton və Silikon Vadisinin eyni məhdud kapital fonunda rəqabətini artırır.

Daha yüksək ABŞ faiz dərəcəsi qlobal kapitalın dollar istiqamətində axışını stimullaşdırır; bu isə Yaponiyanın yenin 1 dollar = 160 yen səviyyəsindən aşağı düşməsini önləmə cəhdlərini çətinləşdirir, Çinin yuan məzənnəsini sabit tutmasını isə daha da komplike edir. Yardeni qeyd edir ki, ABŞ dövlət istiqrazı qlobal borc qiymətləndirməsinin baza göstəricisidir, ABŞ faiz dərəcələrinin artması digər dövlət istiqrazları, korporativ borclar və ipoteka kreditlərinin maliyyə xərclərini qlobal səviyyədə artırır.

Yuxarıdakı şəkildə də göründüyü kimi, ABŞ faiz xərcləri səssizcə tarixi maksimal səviyyəyə yaxınlaşıb.

Yardeni Research-un prezidenti və baş bazar investisiya strategiyası Ed Yardeni 1980-ci illərdə “istiqraz vigilantı” terminini yaradıb və hökumətin inflyasiya gətirən siyasətinə narazı olan investorların istiqraz satışı ilə etiraz etməsini təsvir edib. Bu cür davranış istiqraz qiymətini endirir, gəlirliliyi yüksəldir və hökuməti maliyyə intizamı və fiskal sıxıntı yoluna qaytarmağa məcbur edir.

Qurum qeyd edir ki, son aylar qlobal istiqraz vigilantları aktivləşib, bu, bazarın hökumət borcu ilə bağlı narahatlığının yalnız ABŞ ilə məhdudlaşmadığını göstərir. Strategiyaçılar bildirir ki, xüsusilə Böyük Britaniya və Yaponiyada, istiqraz vigilantları ilə əlaqəli maliyyə satışı daha açıq şəkildə hiss olunur, çünki bu ölkələr iqtisadiyyata nisbətən daha böyük dövlət borcu yükü daşıyır.

AI super bull market-in ən böyük rəqibi istiqraz bazarından gəlir!

ABŞ istiqraz gəlirlilik əyrisinin dikliyi baxımından indi “istiqraz vigilantı ticarəti” daha çox uzun tərəfi yüksəldir və bear marketin dikləşməsinə səbəb olur, nəinki bütün əyri paralel şəkildə yuxarı hərəkət edir. Səbəb odur ki, son dövrlərdə risk premiyası əsasən ən uzun müddətə olan istiqrazlarda artır: 17 avqustda 30 illik ABŞ istiqrazı gəlirliliyi 5.31%-ə yüksəlib, bu 2007-ci ilin iyunundan bəri ən yüksəkdir, 10 illik isə təxminən 4.73%-dir; əgər CPI, məşğulluq və istehlak Federal Rezervin əlavə faiz artımını məhdud saxlasa, qısa müddətli siyasət faizləri ankerli qalır, lakin fiskal defisit, inflyasiya riskləri və uzunmüddətli istiqraz təklifi uzun müddət tələb olunan gəlirliliyin artmasına səbəb olur, beləliklə, 10s/30s və 2s/10s illik ABŞ istiqrazlarının gəlirlilik əyrisi daha çox dikləşir.

Əgər neft qiymətləri yenidən sürətlə qalxsa və Federal Rezerv faizləri yüksəltməyə məcbur olsa, qısa müddətli gəlirlilik də sinxron şəkildə qalxacaq və əyri mütləq bir istiqamətə dikləşməyəcək. Amma bu mərhələdə investorlar üçün ən maraqlı olan budur ki, 10 il və daha uzun istiqrazların gəlirlilik əyrisi artıq “hətta iqtisadi məlumatlar zəifləsə də, gəlirlilik aşağı düşmür” tipli təklif və müddət premiyası xüsusiyyətini göstərir – bu isə istiqraz vigilantlığı bazarının klassik ifadəsidir.

AI istiqraz satış dalğası bu ənənəvi “fiskal vigilantlıq” məntiqini “Vaşinqton+Silicon Valley birlikdə kapital uğrunda mübarizə”yə yönləndirir. Statistikaya görə, Google ana şirkəti Alphabet, Amazon, Facebook ana şirkəti Meta və digər AI nəhəngləri (AI Hyperscalers) 2026-cı ilədək istiqraz finansı 220 milyard dollara çatıb, bu, 2025-ci ilə nisbətən nəzərəçarpacaq artımdır; təkcə Amazon, Alphabet, Meta və Oracle şirkətləri iyulun əvvəlinədək təxminən 194 milyard dollar istiqraz buraxıblar, AI bağlı borclar ABŞ investisiya səviyyəli istiqraz emissiyasının bir vaxtlar 15%-nə qədərini təşkil edib. Alphabet bu il dolları funt sterlinq, İsveçrə frankı, avro, Kanada dolları, yen ilə təklifini genişləndirib, üstəlik 25 milyard dollarlıq dollar istiqrazını data mərkəzləri və AI infrastruktur finansı üçün buraxıb.

ABŞ Maliyyə Nazirliyi böyük defisit üçün borc almalıdır, AI nəhəngləri isə AI GPU klasterləri üçün data mərkəzləri, elektrik avadanlığı və şəbəkə infrastrukturu üçün borc almağa ehtiyac duyur, hər ikisi uzun müddətli kapital tələbi və müddət təklifini artırır – beləliklə, qlobal investorlar daha yüksək real gəlirlilik və müddət premiyası tələb edir – bunun nəticəsində uzun müddətli ABŞ istiqrazları və korporativ finans xərcləri birgə yüksəlir. Ona görə, əgər istiqraz vigilantları həqiqətən güclü fəaliyyət göstərsə, ən ehtimal olunan nəticə AI tələbinin qəfil yox olması yox, risksiz faiz göstəricisi və çəkili orta kapital xərcləri (WACC) yüksəldilərək, qiymətləndirmə və ROIC tərəfindən AI super dövrünün məhdudlaşdırılmasıdır – bu səbəbdən, gələcəkdə 5%-lik 10 illik ABŞ istiqrazı, FOMC faiz artımından daha çox, texnologiya səhmləri və qlobal riskli aktivlər üçün həqiqi “faiz tavanı” olacaqdır.