Texniki hekayədən kapital hekayəsinə: AI tikinti dövrünün növbəti əsas döyüş meydanı

17 avqustda Morgan Stanley-nin baş sabit gəlir strategisti Vishwanath Tirupattur son hesabatında qeyd etdi ki, AI investisiya dövrü texnologiya yönümlü olmaqdan kapital yönümlü olmağa doğru keçid edir.

Çox böyük bulud istehsalçıları kapital xərcləri planlarını əhəmiyyətli dərəcədə artırıb, açıq və xüsusi kredit bazarları AI infra­strukturunun maliyyələşdirilməsində daha böyük rol oynayır, investorlar fərqli borcalanlar və biznes modelləri arasında daha detallı fərqləndirməyə başlayır və maliyyələşmə strukturu sürətlə inkişaf edir, dəyər zəncirinin daha dərin qatlarına nüfuz edir, getdikcə daha çox çip kimi fərdi komponentlərə diqqət yetirir.

Tirupattur yazır:

AI investisiyalarının miqyası artıq göstərir ki, ənənəvi maliyyələşmə kanalları təkbaşına davam edə bilmir. Əsas təsiredici olan, bazarın reaksiyasının sürəti, genişliyi və yaradıcılığıdır.

AI artıq sadəcə texnologiya hekayəsi deyil, kapital bazarı hekayəsinə çevrilir və kapital axınının mahiyyətini anlamaq texnoloji yeniliyi anlamaq qədər vacibdir.

Maliyyələşmə boşluğu genişlənir, kredit emissiyası təzyiqi azalır

Hesablama gücü tələbatı təminatı üstələyir, bu da çox böyük bulud istehsalçılarının gələcək istehsal gücünü təmin etmək üçün kapital xərclərini artırmağa təhrik edir.

Morgan Stanley-nin səhmlərin araşdırılması komandası son hesablamalarda bildirir ki, Microsoft, Alphabet, Amazon və Meta-nın dörd böyük bulud istehsalçısının 2027-ci il üçün birgə kapital xərcləri 2026-cı illə müqayisədə 57% artacaq.

Bu xərclər planlarının arxasında investorların gəlirlərə olan güclü inamı dayanır. Morgan Stanley internet analisti Brian Nowak “25%-50% generativ AI investisiya gəlirliyi üçün yol” adlı hesabatında qeyd edir ki, bu investisiyalar 25%-dən çox kapital rentabelliyi (ROIC) təmin edə bilər.

Lakin problem ondadır ki, kapital xərclərinin yerləşdirilməsi ilə monetizasiya arasında aydın vaxt fərqi var, bu da yaxın müddətdə azad pul axınına təzyiq yaradır. Morgan Stanley analitikləri dörd böyük bulud istehsalçısının 2027-ci il üçün azad pul axını proqnozlarını ardıcıl aşağı salır. Kapital xərcləri artır, pul axını azalır və maliyyələşmə boşluğu 2027-ci ildə daha da genişlənəcək, analitiklər hesab edir ki, AI əlaqəli kredit istiqrazlarının emissiya həcmı yüksək olaraq qalacaq, hətta daha da artırılmalıdır.

Kredit spreddlərinin fərqlənməsi: Kim təzyiq altındadır, kim təzyiqə davam gətirir

Yayda kredit bazarının performansı AI-in maliyyələşmə ekosistemində struktur fərqləri ortaya çıxardı.

AI əlaqəli kredit spreddləri əhəmiyyətli dərəcədə yayıldı: yüksək reytingli emitentlərdə spreadlər ilin əvvəlindən təxminən 35 bais punktu artdı, aşağı reytingli adlarda isə təxminən 50 bais punktu artış oldu, son iki həftədə isə aydın şəkildə bərpa edildi.

Daha çox diqqətçəkən fərqli maliyyələşmə kanalları arasında fərqliləşmədir.

Yüksək reytingli qeyri-zamin istiqrazları ən çox təsirə məruz qalır. Səbəb odur ki, emissiya həcmi kəskin yüksəlib və investorların risk portfelində müxtəliflik artıb, bu isə AI investisiya dövrünün ümumi qeyri-müəyyənliyi ilə birbaşa bağlıdır.

Məlumat mərkəzi ABS və CMBS isə nisbətən təzyiqə dayanıqlıdır. Bu strukturlaşdırılmış məhsulların arxasında artıq inşa edilmiş, elektrikləşmiş və icarəyə verilmiş əməliyyat aktivləri dayanır, müqavilə pul axını əhəmiyyətli dərəcədə müəyyən olduğu üçün, emissiya tempi də nisbətən saxlanılır və bu, qeyri-zaminli bazarın dalğalanmalarından effektiv şəkildə izolyasiya edir.

Tirupattur iki növ emitentin davranış fərqlərini daha da fərqləndirir:

• Yüksək reytingli seqment: Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta kimi çox böyük bulud istehsalçıları orta reytingi təxminən AA səviyyəsindədir, maliyyələşmə ehtiyacı yüksəkdir, lakin reyting elastikliyi kifayət qədərdir. Nvidia, Broadcom kimi aparıcı yarımkeçirici şirkətlər də bu kateqoriyaya daxildir. ROIC gözləntilərinə görə, bu emitentlər üçün maliyyələşmə dəyərinin cüzi dəyişməsi o qədər də təsirli deyil və spreadlərin genişlənməsi onların maliyyələşmə tempini əhəmiyyətli dərəcədə yavaşlatmır.

• Aşağı reytingli seqment: Məsələn, Oracle (reytinq agentlikləri tərəfindən orta-aşağı BBB reytinqi verilir), həmçinin keçmiş bitcoin mədənçiləri, REIT-lər və digər məlumat mərkəzi inkişaf etdiriciləri, onların balans hesabatı elastikliyi məhduddur və maliyyələşmə dəyərinə daha həssasdırlar. Bu tip borcalanlar üçün spreadlərin genişlənməsi həqiqi məhdudiyyət yaradır və maliyyələşmə xərcləri təbii olaraq təminatın stabilləşdiricisidir.

Maliyyələşmə öncə çəkilir: Məlumat mərkəzlərindən çiplərə

Analitik Tirupattur qeyd edir ki, AI-in maliyyələşmə növbəti mərhələsi aydın struktur dəyişiklikləri ilə müşahidə olunacaq.

Əlavə kapital xərclərinin mərkəzi artıq məlumat mərkəzi binalarından hesablama cihazlarına (serverlər və çiplər) və enerji aktivlərinə doğru çəkilir. Bu tip aktivlər aktiv səviyyəsində maliyyələşmə üçün əlverişlidir və xüsusi kapitalın iştirak imkanları genişlənir.

Son dövrdə bazarda aydın siqnallar müşahidə olunur:

• Nvidia hesablama infra­strukturu maliyyələşdirmə platforması elan etdi;

• Broadcom dəstəyi ilə 35 milyard dollar çip maliyyələşdirmə sövdələşməsi başladı, rekord miqyasda;

• 2025-ci ilin sonundakı Beignet sövdələşməsi və yaxın dövrdə baş tutan Sopaipilla sövdələşməsi, maliyyələşmə strukturu innovasiyasının yeni istiqamətini göstərir.

Tirupattur bildirir ki, geniş miqyaslı komponent maliyyələşməsinin inkişafı böyük dərəcədə yüksək reytingli emitentlərin reytinq və balans üstünlük­lərindən istifadə edəcəkdir — təminat, kredit dəstəyi və qalıq dəyər zəmanəti təqdim etməklə xüsusi kapitalın getdikcə daha böyük AI infra­strukturu aktiv portfelini təmin etməsinə kömək edəcəkdir.

Kapital axını texnoloji yeniliklə eyni dərəcədə əhəmiyyətli olacaq

AI texnoloji dövründən kapital dövrünə keçdikcə, maliyyələşmə detallarını anlamaq getdikcə daha vacib olur.

AI maliyyələşmə ekosistemi sürətlə genişlənir, lakin bərabər genişlənmir. Fərqli kredit kanalları fərqli riskləri cəlb edir, emitent davranışı kapital ehtiyacı, reytinq elastikliyi və maliyyələşmə dəyərinə həssaslıq səbəbindən sürətlə fərqliləşir. Nəticədə ortaya daha mürəkkəb, daha təbəqələşmiş bazar çıxır və maliyyələşmə nəticələri getdikcə daha çox rəqabət nəticəsini müəyyən edəcək.

Tirupattur-un sözləri ilə: “AI tikinti dövrünün növbəti mərhələsində kapital axınını anlamaq, yenilik axınını anlamaq qədər vacibdir. AI artıq sadəcə texnologiya hekayəsi deyil, o getdikcə kapital bazarı hekayəsinə çevrilir.”