İyul ayının makroiqtisadi göstəricilərinin təhlili: K formalı tendensiyanın davamı

Yeni kitabım "Təbiət faiz dərəcəsi tələsini aşmaq" artıq nəşr olunub, təqdimatı baxburada,burada. Kitabdakı rəngli şəkilləri isə baxburada.Orijinalı Tmall və JD-dən almağı məsləhət görürəm.

2026-cı il avqustun 17-si saat 15:00-da (UTC+8), Milli Statistika Bürosu iyul ayı üzrə sənaye, istehlak və daşınmaz əmlak göstəricilərini açıqladı. Burada qısa bir analiz təqdim olunur.

Birinci, Sənaye K tipli davamlılıq

Miqyası böyük sənaye əlavə dəyərinin illik və toplam illik müqayisəsi Şəkil 1-də göstərilmişdir. İyul ayı üçün illik müqayisə 4.5%, toplam illik müqayisə isə 5.3%-dir və tendensiya aşağı yönəldir.

Şəkil 1  Sənaye əlavə dəyəri artımı

2021-ci ilin yanvarından 2026-cı ilin iyuluna qədər olan məlumatları mövsümi düzəlişlərdən keçirdikdə, Şəkil 2 alınır. Mövsümi düzəlişlə, iyul ayı üçün illik müqayisə 4.89%-dir və artıq ardıcıl 4 ay ərzində tendensiya dəyərindən (yaşıl xətt) aşağıdır. Yəni, sənaye istehsalı zəifdir və PPIRM, PPI illik artımı təbii olaraq azalma tendensiyasında olur (və faktiki də belədir).

Şəkil 2  Sənaye əlavə dəyəri artımı mövsümi düzəliş

Bütün sənaye əlavə dəyəri artımı aşağıya doğru getdiyi halda, ənənəvi sektorun artımı zəifdir və mədənçilik sektorunda artım mənfi dəyərə malikdir (Şəkil 3). Eyni zamanda, avadanlıq istehsalı sənayesində artım daha sürətlidir (iyulda illik müqayisə 12.3%), onun tərkibində elektronika, dəmir yolu gəmi aviasiyası, cihazlar və xüsusi avadanlıqlar kimi sahələr iki rəqəmli artım əldə edib. Yüksək texnologiyalı istehsal sənayesinin əlavə dəyəri iyulda 16.9% artıb. Bu formada, avadanlıq istehsal sənayesi, yüksək texnologiyalı istehsal və ənənəvi sektorlar arasında açıq K tipli fərq yaranır. Gələcəkdə bu sənayelər ənənəvi sektorları daha tez əvəz edib iqtisadiyyatın dayağı olduqca, iqtisadi artım və məşğulluq daha tez sabitləşəcək.

Şəkil 3  Sənaye əlavə dəyəri illik müqayisədə K tipi göstərir (%)

İkinci, Sabit aktiv investisiyaların tamamlanma dəyəri toplam illik müqayisədəllik müqayisə

Müxtəlif sabit aktiv investisiya tamamlanma dəyəri illik toplam müqayisədə aşağıdakı kimidir, sanki Maya su parkında Dove şokoladı ilə sürüşməyə oxşayır.

Şəkil 4  Nominal sabit aktiv tamamlanma dəyəri toplam illik müqayisədə (%)

Bunlar əslində normaldır. Mənim təxminimə əsasən, hazırkı təbiət faiz dərəcəsi (fiziki kapitalın kənar gəlirliliyi) təxminən 1.2-1.3%-dir, hazırda isə şirkətlərin faktiki faiz dərəcəsi (kreditin çəkili orta faiz dərəcəsi çıxılmış CPI) 2%-dən çoxdur. Gələcəkdə CPI illik müqayisədə yenidən 0%-ə yaxınlaşdıqca, faktiki faiz dərəcəsi getdikcə daha da artacaq, yəni maliyyələşmə xərci investisiya gəlirindən yüksəkdir.

Belə vəziyyətdə, əksər şirkətlər, xüsusən ənənəvi şirkətlər sabit aktiv investisiya etməkdən sərfəli olmur, rasional seçim investisiyaları azaltmaq və pulları kənar gəlirliliyi yüksək olan yüksək yeni sənayelərə yatırmaqdır. Bu məntiqi mən öz kitabımda "Təbiət faiz dərəcəsi tələsini aşmaq" çox aydın izah etmişəm.

Yəni, faktiki faiz dərəcəsinin yüksək olması aşağı ROE-li şirkətləri bazardan çıxmağa məcbur edir və bazarın təmizlənməsinə səbəb olur; yalnız yüksək ROE-li şirkətlər sağ qala bilir. Başqa sözlə, faktiki faiz dərəcəsinin yüksək olması K tipli iqtisadiyyatı ağırlaşdırır və obyektiv olaraq iqtisadi transformasiyaya səbəb olur.

Üçüncü, İstehlak

Şəkil 5-dən göründüyü kimi, iyulda sosial istehlak malları pərakəndə satışının illik müqayisəsi 0.62%, toplam illik müqayisə isə 1.23%-dir; limitdən yuxarı qurumların pərakəndə satışları isə illik müqayisədə -3.43%, bunlar da azalma tendensiyasını davam etdirir.

Şəkil 5  Sosial istehlak malları pərakəndə satışının artım tempi

Əgər nominal sosial istehlakı CPI ilə düzəltsək, nəticə Şəkil 6-da olduğu kimi olacaq, yəni faktiki artım hələ də 0 ətrafındadır.

Şəkil 6  Faktiki sosial istehlak artımı

Əgər sosial istehlakdan avtomobil təsirini çıxarsaq, nəticə Şəkil 7-də olduğu kimidir:

Şəkil 7  Sosial istehlak artımından avtomobili çıxardıqda

Şəkil 8 əsas böyük kateqoriyaların pərakəndə satışının aylıq artımını göstərir. Burada: [1] rabitə cihazları kateqoriyasının artımı sürətlidir, güman edirəm ki, 2025-ci ilin iyun və iyul aylarında baza aşağı idi və həmin aylarda universitetə hazırlaşanlar telefon alırdı; [2] daşınmaz əmlakla bağlı olanlar (avtomobil, məişət avadanlığı, mebel, tikinti dekorasiyası) hamısı mənfi artım göstərir.

Şəkil 8  Bəzi böyük kateqoriyaların aylıq illik müqayisəsi

Şəkil 9  Bəzi böyük kateqoriyaların aylıq illik müqayisəsi

Kosmetika pərakəndə satışının artımı yüksəkdir, düşünürəm ki, iki səbəb var: birincisi, yüksək gəlirli təbəqənin istehlakı azalmayıb və onların kosmetikaya tələbatı da azalmayıb; ikincisi, bir çox insan çətinlik çəkib də makiyajdan vaz keçmir, bəlkə başqa sahədə istehlakı azaldır, amma kosmetikaya olan istehlakı azalmır.

Mən əvvəllər düşünürdüm ki, istehlak artımının zəifləməsi nəticəsində gələcəkdəCPI daha da azalacaq, yenidən0% ətrafına dönəcək. Bu günlərdə bu düşüncə təsdiqlənməkdədir.

Dördüncü, Əhalinin balans azaltma səviyyəsi

Mən 17 iyul tarixli məqaləmdə, əhalinin balans azaltma səviyyəsini aşağıdakı göstərici ilə ölçməyi təklif etmişdim:

Balans azaltma səviyyəsi = balansı azaltma miqdarı / istehlak həcmi                     (1)

Bunların:

Balans azaltma miqdarı = ev təsərrüfatlarının yerli və xarici valyutada (depozit saldo - kredit saldo) dövr üzrə artımı       (2)

İstehlak həcmi = dövr üzrə sosial istehlak malları pərakəndə satışı toplamı              (3)

Artıq açıqlanan məlumatlara əsasən, hər ay üçün balans azaltma səviyyəsini Cədvəl 1 üzrə hesablamaq mümkündür:

Şəkil 10-da isə qrafik olaraq göstərilmişdir. Buradan görmək olar ki, 2026-cı il balans azaltma səviyyəsi qrafiki 2025-ci il qrafikinə yaxındır, lakin bir az aşağıdır.

Şəkil 10  Balans azaltma səviyyəsi

Mən 15 avqustda "Depozit zəif, kredit daha zəif" (artıq silinib) məqaləmdə qeyd etmişdim ki, 2026-cı ilin yanvar-iyul aylarında ev təsərrüfatlarının depozitləri 6.96 trilyon artırıb və bu əvvəlki illərin eyni dövrü ilə müqayisədə aşağıdır; kreditlər isə daha aşağıdır, 2026-cı ilin yanvar-iyul aylarında yeni kreditlər -0.83 trilyon olub, ilk dəfə mənfi dəyər ortaya çıxıb. İki göstəricinin fərqi ilə, 2026-cı ilin yanvar-iyul aylarında balansı azaltma miqdarı 7.78 trilyon olub və bu əvvəlki illərin eyni dövrü ilə (2025-ci il istisna olmaqla) daha yüksəkdir.

Lakin, 2026-cı ilin yanvar-iyul aylarında sosial istehlak malları pərakəndə satışı müsbət artımlıdır və (1) formuluna əsasən hesablanan balans azaltma səviyyəsi əvvəlki illərə nisbətən aşağıdır. Əgər gələcəkdə sosial istehlak mənfi artımlı olarsa, (1) formuluna əsasən balansı azaltma səviyyəsi yüksələcək.