Strategy MSCI-yə qarşı sərt mövqe: DAT üçün son müdafiə

"İnvestisiya fondu deyil! Neft yığmaq olar, amma kriptovalyuta yığmaq olmaz?" Strategy MSCI-nin təklifini necə tənqid edir?

Məqalə: KarenZ, Foresight News

Rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətləri (DAT) sənayesinin inkişafı ilə bağlı mübarizə davam edir.

Oktyabr ayında, qlobal indeks tərtibatçısı MSCI bir təklif irəli sürdü: rəqəmsal aktivlərin ümumi aktivlərin 50%-dən çoxunu təşkil etdiyi şirkətləri qlobal investisiya edilə bilən bazar indekslərindən çıxarmaq. Bu addım, Strategy kimi rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətlərinin bazardakı mövqeyini birbaşa təhdid edir və hətta bütün rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətlərinin kapital axınını dəyişə bilər.

Bitcoin for Corporations-un məlumatına görə, 39 şirkət MSCI-nin qlobal investisiya edilə bilən bazar indeksindən çıxarıla bilər. JPMorgan analitikləri daha əvvəl xəbərdarlıq etmişdi ki, yalnız Strategy-nin çıxarılması belə, təxminən 2.8 milyard dollar passiv vəsaitin axınına səbəb ola bilər; digər indeks təminatçıları da bu qaydanı tətbiq etsələr, bu rəqəm 8.8 milyard dollara çata bilər.

Hazırda, MSCI bu təkliflə bağlı məsləhətləşmə müddətini 2025-ci ilin 31 dekabrına qədər davam etdirəcək, yekun qərarın isə 2026-cı ilin 15 yanvarına qədər açıqlanacağı gözlənilir. Əgər dəyişiklik olarsa, bu, 2026-cı ilin fevral indeks qiymətləndirməsinə daxil ediləcək və rəsmi tətbiq olunacaq.

Bu təcili vəziyyət qarşısında, Strategy 10 dekabrda MSCI Səhm İndeksi Komitəsinə sərt ifadələrlə yazılmış 12 səhifəlik açıq məktub təqdim etdi. Məktub şirkətin icraçı sədri və təsisçisi Michael Saylor və prezident və CEO Phong Le tərəfindən imzalanıb və təklifə qəti şəkildə qarşı olduqlarını bildirir. Məktubda açıq şəkildə deyilir: "Bu təklif ciddi şəkildə yanıltıcıdır və qlobal investorların maraqlarına və rəqəmsal aktiv sənayesinin inkişafına dərin dağıdıcı nəticələr verəcək, biz MSCI-dən bu planı tamamilə ləğv etməsini qətiyyətlə tələb edirik."

Strategy-nin dörd əsas müdafiə arqumenti

Rəqəmsal aktivlər maliyyə sistemini yenidən formalaşdıran inqilabi əsas texnologiyadır

Strategy hesab edir ki, MSCI-nin təklifi bitcoin və digər rəqəmsal aktivlərin strateji dəyərini az qiymətləndirir. 16 il əvvəl Satoshi Nakamoto tərəfindən bitcoin təqdim edildikdən sonra, bu rəqəmsal aktiv tədricən qlobal iqtisadiyyatın əsas hissəsinə çevrilib və hazırda bazar dəyəri təxminən 1.85 trilyon dollardır.

Strategy-yə görə, rəqəmsal aktivlər sadəcə maliyyə aləti deyil, qlobal maliyyə sistemini yenidən formalaşdırmağa qadir olan fundamental texnoloji innovasiyadır — bitcoin ilə bağlı infrastrukturun inkişafına sərmayə qoyan şirkətlər tamamilə yeni maliyyə ekosistemi qururlar və bu, tarixdə yeni texnologiyalara dərin sərmayə qoyan lider şirkətlərlə eyni yoldur.

19-cu əsrdə Standard Oil neft quyularının işlənməsinə, 20-ci əsrdə AT&T telefon şəbəkəsinin qurulmasına böyük sərmayə qoymuşdu; bu şirkətlər əsas infrastrukturun qabaqcadan inkişafına sərmayə qoyaraq sonrakı iqtisadi transformasiyanın bünövrəsini qoydular və nəhayət, sənaye liderlərinə çevrildilər. Strategy hesab edir ki, bu gün rəqəmsal aktivlərə fokuslanan şirkətlər "texnologiya təməlqoyanları"nın yolunu təkrarlayır və ənənəvi indeks qaydaları ilə sadəcə rədd edilməməlidir.

DAT-lar fəaliyyət göstərən şirkətlərdir, passiv fondlar deyil

Bu, Strategy-nin əsas müdafiə arqumentidir — rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətləri (DAT) tam biznes modelinə malik fəaliyyət göstərən şirkətlərdir, sadəcə bitcoin saxlayan passiv investisiya fondları deyil. Strategy hazırda 600,000-dən çox bitcoinə sahib olsa da, onun əsas dəyəri bitcoin qiymətinin dəyişməsindən asılı deyil, unikal "rəqəmsal kredit" alətləri dizayn edib təqdim etməklə səhmdarlara davamlı gəlir yaradır.

Ətraflı desək, Strategy tərəfindən buraxılan "rəqəmsal kredit" alətləri sabit dividend faizi, dəyişkən dividend faizi, müxtəlif prioritet səviyyələri və kredit qoruma şərtləri olan imtiyazlı səhmləri əhatə edir. Bu alətlərin satışı ilə vəsait toplanır və daha çox bitcoin almağa yönəldilir. Bitcoin-in uzunmüddətli investisiya gəliri Strategy-nin dollarla ifadə olunan maliyyələşmə xərclərini üstələdiyi müddətdə, səhmdarlara və müştərilərə sabit gəlir gətirir. Strategy vurğulayır ki, bu "aktiv idarəetmə + aktiv dəyər artımı" modeli ənənəvi investisiya fondları və ya ETF-lərin passiv idarəetmə məntiqindən əsaslı şəkildə fərqlənir və normal fəaliyyət göstərən şirkət kimi qəbul edilməlidir.

Eyni zamanda, Strategy məktubda sual edir: Niyə neft nəhəngləri, daşınmaz əmlak investisiya fondları (REITs), taxta şirkətləri və s. tək bir aktiv kateqoriyasını yüksək səviyyədə saxlaya bilər, amma investisiya fondu kimi təsnif edilmir və indeksdən çıxarılmır? Yalnız rəqəmsal aktiv şirkətlərinə xüsusi məhdudiyyətlər qoymaq açıq şəkildə sənaye ədalət prinsiplərinə uyğun deyil.

50% rəqəmsal aktiv həddi əsassız, ayrı-seçkilik və qeyri-realdır

Strategy bildirir ki, MSCI-nin təklifi ayrı-seçkilik standartı tətbiq edir. Bir çox ənənəvi sənaye nəhəngləri də aktivlərinin böyük hissəsini tək bir aktiv kateqoriyasında saxlayır — neft və qaz şirkətləri, daşınmaz əmlak investisiya fondları, taxta şirkətləri və enerji infrastruktur şirkətləri kimi. Amma MSCI yalnız rəqəmsal aktiv şirkətlərinə xüsusi istisna standartı tətbiq edir və bu, açıq-aşkar ədalətsiz münasibətdir.

Tətbiq baxımından da bu təklif ciddi problemlər yaradır. Rəqəmsal aktivlərin qiyməti kəskin dəyişdiyindən, eyni şirkət bir neçə gün ərzində aktiv dəyərinin dəyişməsi səbəbindən MSCI indeksinə dəfələrlə daxil olub çıxacaq və bu, bazarda xaos yaradacaq. Bundan əlavə, müxtəlif mühasibat standartları (ABŞ GAAP və beynəlxalq IFRS standartları rəqəmsal aktivləri fərqli şəkildə qiymətləndirir) eyni biznes modelinə malik şirkətlərin qeydiyyat yerindən asılı olaraq fərqli münasibət görməsinə səbəb olacaq.

İndeksin neytrallıq prinsipinə ziddir, siyasət meyli yaradır

Strategy hesab edir ki, MSCI-nin təklifi əslində müəyyən aktiv növünün dəyəri barədə qərardır, indeks təminatçılarının neytral qalmalı olduğu əsas prinsipə ziddir. MSCI bazara və tənzimləyicilərə bildirir ki, onların indeksləri "əhatəli"dir və "əsas səhm bazarının inkişafını əks etdirir", yəni "heç bir bazar, şirkət, strategiya və ya investisiyanın yaxşı və ya pis olması barədə qərar verməməlidir".

Rəqəmsal aktiv şirkətlərini seçici şəkildə istisna etməklə, MSCI əslində bazar adından siyasət qərarı verir və bu, indeks təminatçılarının qarşısını almağa çalışdığı bir şeydir.

ABŞ-ın rəqəmsal aktiv strategiyasına ziddir

Strategy xüsusilə vurğulayır ki, bu təklif Trump administrasiyasının rəqəmsal aktivlərdə liderlik strategiyası ilə ziddiyyət təşkil edir. Trump administrasiyası vəzifəyə başladığı ilk həftədə rəqəmsal maliyyə texnologiyasının inkişafını təşviq edən fərman imzaladı və strateji bitcoin ehtiyatı yaratdı ki, ABŞ rəqəmsal aktiv sahəsində qlobal lider olsun.

Lakin MSCI-nin təklifi qəbul olunarsa, ABŞ pensiya fondları, 401 (k) planları kimi uzunmüddətli vəsaitlərin rəqəmsal aktiv şirkətlərinə investisiya etməsi birbaşa qarşısı alınacaq, bu sahədən on milyardlarla dollar kapital çıxacaq, bu isə ABŞ-ın rəqəmsal aktiv innovasiya şirkətlərinin inkişafını əngəlləyəcək və ABŞ-ın bu strateji sahədə rəqabət qabiliyyətini zəiflədəcək, hökumətin müəyyən etdiyi siyasət istiqamətinə zidd olacaq.

Strategy analitiklərin qiymətləndirməsinə istinad edir ki, yalnız Strategy şirkəti MSCI-nin təklifi səbəbindən 2.8 milyard dollar passiv səhm likvidasiyası ilə üzləşə bilər. Bu, təkcə Strategy-yə zərər vermir, həm də bütün rəqəmsal aktiv ekosisteminə mənfi təsir göstərəcək, məsələn, bitcoin mədən şirkətlərini aktiv strukturlarını tənzimləmək üçün aktivlərini vaxtından əvvəl satmağa məcbur edə bilər və nəticədə rəqəmsal aktiv bazarının normal təklif və tələbinə təsir edəcək.

Strategy-nin son tələbləri

Strategy açıq məktubda iki əsas tələb irəli sürür:

Birincisi, MSCI-nin bu istisna təklifini tamamilə ləğv etməsini ümid edir, bazarın sərbəst rəqabət yolu ilə rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətlərinin (DAT) dəyərini yoxlamasına imkan verir və indeksin neytral və sadiq şəkildə növbəti nəsil maliyyə texnologiyasının inkişaf tendensiyasını əks etdirməsini təmin edir;

İkincisi, əgər MSCI rəqəmsal aktiv şirkətlərinə "xüsusi münasibət" göstərməkdə israrlıdırsa, sənaye məsləhətləşməsinin əhatəsini genişləndirməli, məsləhətləşmə müddətini uzatmalı və qaydanın məntiqini izah etmək üçün daha dolğun əsaslandırma təqdim etməlidir.

Strategy tək deyil

Strategy tək deyil. BitcoinTreasuries.NET-in məlumatına görə, 11 dekabr tarixinə dünyada 208 ictimai şirkət 1.07 milyon bitcoindən çox saxlayır, bu da bitcoin-in ümumi təchizatının 5%-dən çoxudur və hazırkı dəyəri təxminən 100 milyard dollardır.

Mənbə: BitcoinTreasuries.NET

Bu rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətləri institutların kriptovalyutanı mənimsəməsi üçün vacib körpü rolunu oynayır və pensiya fondları, ianə fondları kimi ənənəvi maliyyə institutlarına uyğun dolayı təsir imkanı verir.

Əvvəllər, bitcoin saxlayan ictimai şirkət Strive MSCI-yə təklif etmişdi ki, rəqəmsal aktiv şirkətlərinin "seçim hüququ" bazara qaytarılsın. Sadə və birbaşa həll yolu mövcud indekslərin "rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətləri istisna olmaqla" versiyasını yaratmaqdır, məsələn, MSCI USA ex Digital Asset Treasuries İndeksi və MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries İndeksi; şəffaf seçim mexanizmi ilə investorlar izləmə bazasını sərbəst seçə bilər, həm indeksin bütövlüyü qorunur, həm də müxtəlif investorların ehtiyacları qarşılanır.

Bundan əlavə, sənaye təşkilatı Bitcoin for Corporations artıq birgə təşəbbüsə başlayıb və MSCI-ni rəqəmsal aktiv təklifini geri çəkməyə çağırır, şirkətlərin faktiki biznes modeli, maliyyə nəticələri və əməliyyat xüsusiyyətlərinə əsasən təsnif edilməsini, sadəcə aktiv payına görə deyil, müdafiə edir. Təşkilatın rəsmi saytına görə, hazırda 309 şirkət və ya investor birgə məktubu imzalayıb, imzalayanlar arasında yalnız Strategy deyil, həm də Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp kimi sənaye liderlərinin rəhbərləri və çoxlu fərdi inkişafçılar və investorlar var.

Xülasə

Strategy və MSCI arasındakı bu qarşıdurma əslində "yeni maliyyə innovasiyası ənənəvi sistemə necə inteqrasiya oluna bilər" sualı ətrafında fundamental debatdır. Rəqəmsal aktiv xəzinə şirkətləri (DAT) ənənəvi maliyyə və kriptovalyuta dünyasının "sərhədçiləri" kimi nə tam texnologiya şirkətidir, nə də sadə investisiya fondudur, əksinə, rəqəmsal aktivlərə əsaslanan tamamilə yeni bir biznes modelidir.

MSCI-nin təklifi "50% aktiv payı" standartı ilə bu mürəkkəb qurumları "investisiya fondu" kimi təsnif edib indeksdən çıxarmağa çalışır; Strategy isə israr edir ki, bu cür sadələşdirilmiş yanaşma onların biznes mahiyyətini ciddi şəkildə səhv başa düşməkdir və indeksin neytrallıq prinsipinə ziddir. 2026-cı ilin 15 yanvar qərar tarixi yaxınlaşdıqca, bu mübarizənin nəticəsi təkcə bir neçə bitcoin saxlayan ictimai şirkətin indeksə "daxil olma hüququnu" deyil, həm də rəqəmsal aktiv sənayesinin qlobal ənənəvi maliyyə sistemində gələcək mövqeyini və "yaşamaq sərhədini" müəyyən edəcək.