أعادت مورغان ستانلي تصنيف Nvidia (NVDA.US) كأولوية في قطاع أشباه الموصلات، مع تحول عنق الزجاجة في الصناعة نحو بنية تحتية لمراكز البيانات، وتعاون SpaceX وAmazon يفتح آفاقاً جديدة للنمو

أفادت تطبيق اقتصادي ذكي أن مورغان ستانلي أصدر مؤخرًا تقريرًا بحثيًا جديدًا، أعاد فيه تصنيف شركة تصنيع الشرائح العملاقة Nvidia (NVDA.US) كخيارها المفضل في قطاع أشباه الموصلات، مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن" ورفع السعر المستهدف إلى 300 دولار. ترى المؤسسة أن عنق الزجاجة في القطاع يتحول بسرعة من قيود الطاقة الاستيعابية لأشباه الموصلات إلى سرعة بناء مراكز البيانات ونماذج التمويل، بينما تستفيد Nvidia بشكل كامل من بنية المنتجات، وقدرة النظام البيئي العالمي للعملاء، والإمكانات القوية للتسهيلات التمويلية لتأمين عوائد قطاعية. كما تعبر المؤسسة عن تفاؤلها بشأن الوكلاء الذكيين Muse والتعاون مع عملاء جدد لجلب زيادات في الأعمال، وتعتقد أن تقييم الشركة لديه مجال للصعود. وأشارت مورغان ستانلي إلى أن نسبة السعر إلى الأرباح لـ Nvidia وفقًا لتوقعات أرباح السنة المالية 2028 تبلغ فقط 15 مرة، وهو تقييم جذاب للغاية، وحتى إذا لم يحدث توسيع في نسبة السعر إلى الأرباح، فإن نمو الأداء وحده يظل قادرًا على تقديم عوائد استثمارية قوية.

المنطق الصناعي الأساسي: نقل عنق الزجاجة وكسر قيود بنية القوة الحاسوبية عالية الكثافة

أشارت مورغان ستانلي إلى أنه في السنة الماضية ركز السوق على قيود الطاقة الإنتاجية لرقاقات أشباه الموصلات، بينما تغيرت القضية الجوهرية في القطاع حاليًا إلى سرعة بناء مراكز البيانات وقدرة التمويل، وهو ما يعد ميزة أساسية في نظام Nvidia البيئي. أصبحت الأرض، الكهرباء، ومساحة غرف الأجهزة هي أكبر القيود على التنمية، وفي ظل ذلك، كلما زادت كمية الرموز الناتجة من كل جيجاوات من القدرة الحاسوبية، زادت القدرة التنافسية. تظهر شرائح العرض التي عرضتها Nvidia أن البنية الجديدة "Feynman" لعام 2028 مقارنة ببنية "Blackwell" تزيد نسبة إنتاج الرموز حتى 25 ضعفًا، وتهدف إلى رفع العائد لكل جيجاوات بشكل كبير، من 40 مليار دولار إلى ما يزيد بفارق كبير عن 50 مليار دولار، لتخفيف الضغط الناتج عن ارتفاع تكلفة كل كيلووات.

كما ذكرت المؤسسة أن إجمالي الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي يتجاوز حدود البنية التحتية الموجودة حاليًا، ومن غير المتوقع حدوث نقص في إمدادات الرقائق في الأمد القريب. سيؤدي صعود الوكلاء (Agent) الذكيين إلى تحفيز الطلب على وحدات المعالجة المركزية CPU، لكن القسم الأكبر من الإنفاق الرأسمالي الزائد سيظل موجهًا إلى وحدات معالجة الرسوميات GPU. في سيناريو وكلاء ذكاء اصطناعي مثل Muse، يستخدم نواة CPU الواحدة وقتًا قليلًا لمعالجة إطار العمل، ويمكن لجهاز CPU واحد مع مئات من الأنوية خدمة عدد هائل من المستخدمين؛ بينما يمكن لمستخدم وكيل ذكي واحد إنتاج رموز يومية تصل إلى عشرة أضعاف المستخدم العادي، مما سيخلق طلبًا هائلًا على وحدات المعالجة الرسومية GPU لأغراض الاستدلال. تعبر Nvidia عن ثقة كبيرة في خطتها لزيادة شحنات CPU الخاصة بها، حيث تخطط للارتفاع من 20 مليار دولار في عام 2026 إلى 40 مليار دولار في عام 2027، وترى أن أكثر من نصف هذا النمو سيأتي من وحدات المعالجة المركزية في العقد الرئيسية لأجهزة الذكاء الاصطناعي، في حين يأتي الباقي من رفوف وحدات المعالجة المركزية المستقلة.

زيادة العملاء والأعمال: تعميق التعاون مع SpaceX وأمازون، وتوسيع النظام البيئي السحابي في الخارج

على صعيد العملاء، تواصل كل من SpaceX وأمازون تعميق شراكتهما مع Nvidia، ما يجعلهما محركات نمو رئيسية. تخطط SpaceX لبناء قدرة مركز بيانات تبلغ نحو 2 جيجاوات بحلول نهاية عام 2026، والارتفاع إلى 5-10 جيجاوات بحلول نهاية عام 2027؛ مع افتراض تخصيص 79% من إنفاق رأس المال الخاص بالذكاء الاصطناعي البالغ 132 مليار دولار من SpaceX في 2027 للنشر الفعلي، وهو نفس معدل الربع الأول لعام 2026. وكلما تمت إضافة 1 جيجاوات من الطاقة لمراكز البيانات من قبل SpaceX، فهذا سيساهم بحوالي 5% من إيرادات Nvidia في السنة المالية 2028. تعمل أمازون AWS على توسيع التعاون، مع إضافة 2 مليون وحدة GPU ومعالجات Vera بين عامي 2027 و2028، ومن المتوقع أن يتوفر معالج Vera فقط بحلول نهاية 2027. وتوقعت مجموعة أبحاث الإنترنت لدى مورغان ستانلي أن تصل استثمارات أمازون مع Nvidia إلى 40 مليار دولار في 2026، و78 مليار دولار في 2027.

لدى Nvidia قاعدة عملاء واسعة، حيث تضم موقع الشركة الرسمي 80 شريكًا سحابيًا، منهم 55 خارج الولايات المتحدة، ما يسمح لها بالدخول إلى أسواق خارجية لا تصل إليها شركات الحوسبة السحابية التقليدية الكبرى، والاستفادة من مبادرات البنية التحتية الوطنية للقدرة الحاسوبية وأعمال الذكاء الاصطناعي السيادية، وإبرام اتفاقيات مشاركة الدخل، وتوسيع مصادر إيرادات خدمات البرمجيات. كما حشدت Nvidia استثمارات بقيمة 500 مليار دولار من خارج الشركة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وربطت مسبقًا إمدادات المكونات والموارد الكهربائية، وبنت عوائق تنافسية قائمة على ميزانية الشركة العمومية، وأوفت بالتزامها بإعادة توزيع 50% من النقد للمساهمين.

الأداء، هامش الربح الإجمالي، وتقديرات التقييم لعدة سيناريوهات

ترى مورغان ستانلي أن هناك مجالا لتصحيح التوجيهات الصعودية في إيرادات Nvidia للسنة المالية 2028، إذ كان التوجيه السابق الذي حدد 70% نموًا سنويًا قائمًا على افتراض محدودية الإمدادات، بينما النمو الفعلي للطلب يقترب من 100%. وتعتقد المؤسسة أن هامش الربح الإجمالي بين 72-73% في السنة المالية 2028 يشكل أساسًا متينًا. ويمكن مواجهة ضغوط ارتفاع تكاليف المواد الخام مثل DRAM من خلال زيادة أسعار المنتجات أو خفض مواصفات الأجهزة. باستناد إلى نموذج مبسط لهامش الربح مبني على بنية Rubin، وبافتراض هامش 75%، يمكن لـ Nvidia رفع الأسعار بنسبة 15% لاستيعاب زيادة 30% في تكاليف البيع؛ كما أن خفض مواصفات HBM يمكن أن يستوعب زيادة 44% في تكلفة البيع.

قدمت المؤسسة ثلاثة سيناريوهات للتوقعات:

السيناريو المتفائل: ربحية السهم لعام 2027 تبلغ 16 دولارًا، وسعر مستهدف 350 دولارًا مدفوعًا بزيادة حجم منتجات CPU وGroq، وتجاوز العائدات المتوقعة في مراكز البيانات، وتفعيل أعمال البرمجيات عالية الهامش للذكاء الاصطناعي، ومشاركة الإيرادات، وتوسيع سوق الحواسيب الشخصية للذكاء الاصطناعي.

السيناريو الأساسي: ربحية السهم لعام 2027 تبلغ 15.01 دولار، وسعر مستهدف 300 دولار، مع مضاعف ربحية حوالي 20 مرة؛ ومن المتوقع أن تزيد الإيرادات بنسبة 88% و70% لعامي 2026 و2027 على التوالي.

سيناريو السوق الهابطة: ربحية السهم لعام 2027 تبلغ 13 دولارًا وسعر مستهدف 160 دولارًا. تنبع المخاطر من تخفيض توقعات النمو، وإطلاق العرض بسرعة كبيرة، وتراجع الطلب على الاستدلال، واستحواذ المنافسين على الحصة السوقية، بالإضافة إلى تأثيرات سلبية مثل قيود التصدير والرسوم الجمركية.

وجهة نظر الاستثمار

أعادت مورغان ستانلي تصنيف Nvidia كالسهم المفضل لديها. حاليًا، تمر Nvidia في مرحلة مبكرة من دورة المنتجات الجديدة، حيث يتطابق الطلب العالي على القدرة الحاسوبية بشكل كبير مع ميزة الشركة التنافسية، ومن المتوقع أن يسرع منتج Vera وتيرة الانتشار. ومع مضاعف ربحية قدره 15 مرة للسنة المالية 2028، يعتبر التقييم منخفضًا؛ وتقول إن عودة الحماس للاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد توفر مجالًا لتوسيع التقييم، وحتى إذا لم يصعد التقييم، فإن الأداء المستمر قد يمنح السهم فرصة لتحقيق أداء جيد. ورغم تفشي تقارير حول Muse والأجهزة ذات الصلة بـ CPU مؤخرًا، ما أدى إلى ضعف أداء Nvidia المرحلي، إلا أن مورغان ستانلي ترى أن الأجهزة الاستهلاكية ستواصل توفير الدافع الطويل الأجل لتطبيقات الذكاء الاصطناعي وطلب الرموز، ومن المرجح أن تتفوق أسهم الشركة لاحقًا على السوق.