مورغان ستانلي: ميكرون (MU.US) "تشهد ازدهاراً" قد يكون أكثر دواماً، يعيد التأكيد على تصنيف "زيادة الاحتفاظ" ويحافظ على السعر المستهدف 1200 دولار.

أفادت منصة تشانغجينغ المالية الذكية (智通财经APP) أن مورغان ستانلي أصدر تقرير بحثي حديث يشير إلى أن نتائج Micron Technology (MU.US) للربع الأخير جاءت متوافقة إلى حد كبير مع التوقعات السابقة، وعلى الرغم من تباطؤ تحسن الأداء على أساس ربع سنوي، إلا أن مرونة الأعمال القوية لا تزال واضحة. والأهم من ذلك، أن الشركة مددت توجيهها النوعي للعرض والطلب حتى عام 2028، وتوقعت أن تكون علاقة العرض والطلب على الذاكرة العشوائية في عامي 2027 و2028 أكثر تشددًا مما هي عليه هذا العام. تعتقد المؤسسة أن هذا الإشعار قد لا يتم تسعيره بالكامل من قبل المستثمرين على المدى القصير، ولكنه يتماشى مع تقديرهم بأن قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي ستعيد تشكيل صناعة الذاكرة. حافظت مورغان ستانلي على تصنيف "زيادة الوزن" لسهم Micron، مع هدف سعري عند 1200 دولار.

أظهر التقرير أن Micron تجاوزت ربحية السهم تقديرات السوق وتوجيهها بنسبة 20%-40% خلال الفصول الثلاثة الماضية؛ بينما هذا الربع تجاوز التوقعات بنسبة 5% فقط، وكان توجيه الربع القادم أعلى من توقعات السوق بنسبة 6%. وترى مورغان ستانلي أن مع زيادة إمكانية التنبؤ بأعمال Micron، واحتجاز المزيد من رقائق الذاكرة في اتفاقيات التوريد طويلة الأجل (LTA)، قد يصبح هذا هو الوضع الطبيعي الجديد. لكنها نوهت أيضًا أن السوق قد استوعب بالفعل تقليص وتيرة التعديل التصاعدي قصيرة الأجل، غير أن مؤشرات استمرار الدورة الإيجابية لا تزال واضحة.

وبناءً على ذلك، قامت مورغان ستانلي بتعديل توقعات الربحية: من المتوقع أن تكون إيرادات الربع القادم 61.516 مليار دولار، وهوامش الربح 86.3%، وربحية السهم 38.02 دولار؛ ولربع فبراير تم رفع الإيرادات وهوامش الربح وربحية السهم من 62.825 مليار دولار، 88.9%، و39.39 دولار إلى 67.044 مليار دولار، 87.5%، و42.88 دولار؛ أما في السنة المالية 2027 فتمت الترقية من 266.867 مليار دولار، 89.3%، و168.52 دولار إلى 281.047 مليار دولار، 87.5%، و182.52 دولار للسهم. وتوقعت المؤسسة ربحية السهم في السنة المالية 2028 عند 225.09 دولار، وفي السنة المالية 2029 عند 134.46 دولار.

وبحسب أحدث توقعات مورغان ستانلي، بحلول نهاية عام 2028، سيقترب إجمالي أرباح Micron من نصف القيمة السوقية الحالية، وسيتم إعادة معظمها إلى المساهمين.

توجيه ممتد حتى 2028، وضوح قلق العملاء من ندرة DRAM

مددت Micron هذه المرة توجيهاتها النوعية حتى عام 2028، وتوقعت أن يكون العرض والطلب على الذاكرة أصعب خلال عامي 2027 و2028. وأشارت مورغان ستانلي إلى أن النقاش في السوق خلال الفترة الماضية تحول من "مدى إمكانية تحسن النتائج" إلى "مدة استمرار الدورة الإيجابية"، وتُثبِت Micron أن رؤيتها للأعمال تمتد باستمرار نحو المدى البعيد. وقامت الشركة بتوقيع 10 اتفاقيات عملاء استراتيجية جديدة (SCA)، حيث تم تمديد مدة بعض الاتفاقيات إلى ما بعد عام 2030، بل وهناك بعض الاتفاقيات تمتد إلى عام 2031. وترى المؤسسة بأن هذا يعكس قلق العملاء حول ضمان توفر الذاكرة العشوائية DRAM خلال السنوات الخمس القادمة. كما أن الإدارة استخدمت في الاتصال الهاتفي عبارات جديدة تشير إلى تزايد شح العرض حتى 2028، مما زاد من تعزيز مؤشرات استمرارية الدورة.

تعتبر مورغان ستانلي إعادة تسعير HBM عاملاً مساعدًا رئيسيًا قادمًا لـ Micron. وذكر التقرير أن قسم "ذاكرة السحابة" في Micron يساهم بحوالي ثلث الإيرادات، إلا أنه الأقل ربحية ضمن أقسام الشركة، حيث يبلغ هامش الربح 83% فقط، بسبب توقيع عقود HBM حين كانت أسعار DRAM أقل بكثير من المستويات الحالية. وقدرت مورغان ستانلي أنه إذا أراد هذا القسم أن يتماشى مع هوامش ربح 90% التي تحققها أعمال الهواتف ونواة مراكز البيانات، فسيحتاج إلى ارتفاع إضافي بإيرادات إضافية بهامش ربح هامشي بنسبة 100%، ما يعني زيادة ربحية السهم الفصلية بنحو 9 دولارات، وهو ما يمثل قوة دفعة أرباح كبيرة، وقد يتحقق بسرعة كبيرة.

ومع ذلك، لم توضح Micron صراحة مدى تقلص الفجوة في هامش الربح. وترى المؤسسة أنه إذا استمرت الفجوة بشكل ملحوظ دون تغيير، فلن يكون لدى Micron دافع كافٍ للاستمرار في إنتاج منتجات HBM. إذ تبقى إعادة تسعير HBM وتفويض إعادة الشراء من العوامل الحاسمة التي لم تتحقق بعد.

من جانب العرض، ترى Micron أنه رغم زيادة الإنفاق الرأسمالي، سيظل نمو وحدات الذاكرة بطيئًا. فيما لا تتفق مورغان ستانلي مع ذلك تمامًا، إذ توقعت دائمًا تسارع شحنات الوحدات العام القادم، حيث ستشهد شركات تصنيع DRAM الثلاث الكبرى وCXMT زيادة كبيرة في إنتاج الرقائق. وقدرت المؤسسة أن الطاقة الإنتاجية للرقائق على مستوى القطاع ستنمو بنسبة 20% على أساس سنوي في العام المقبل، مقابل 11% فقط هذا العام.

وأشارت المؤسسة إلى أن هذا يعني أن ارتفاع حصة منتجات HBM وارتفاع معدلات التحويل في المعاملات سيعوض تمامًا النمو الناتج عن تقدم العقد التصنيعية، على عكس ما حدث هذا العام. في الوقت نفسه، فإن محتوى HBM في Rubin مساوي لـ Blackwell Ultra، وإذا تم تخفيض المواصفات فقد ينخفض أكثر، ومع بقاء حجم شحنات Nvidia (NVDA.US) في عام 2027 مستقرًا على الأرجح، سوف يتحمل معدل التحويل في المعاملات قدرًا كبيرًا من الضغط على جانب العرض.

على مستوى التقييم، أبقت مورغان ستانلي على تصنيف "زيادة الوزن" لسهم Micron والهدف السعري عند 1200 دولار، ما يعادل 30 ضعف أرباح دورة عند 40 دولار للسهم. كما حددت هدفاً صعوديًا (سيناريو السوق الصاعد) عند 1650 دولارًا ما يعادل 33 ضعف أرباح دورة عند 50 دولارًا، وسيناريو هبوطي عند 675 دولارًا، أي 27 ضعف أرباح دورة عند 25 دولارًا.

وأضافت مورغان ستانلي أن إعادة تقييم الأسعار السلبي في يوليو عكست جزئيًا على الأقل قلق السوق من حتمية تباطؤ وتيرة النمو، لأسباب منها: صعوبة استمرار سوق الذاكرة الذي تبلغ قيمته التريليونات في الحفاظ على نفس وتيرة ارتفاع الأسعار؛ الاتفاقيات طويلة الأجل توفر سقفًا للسعر الأدنى ولكنها تضع أيضًا حدًا أقل للأسعار؛ وصناعة الذكاء الاصطناعي تضطر لتقنين الموارد بما في ذلك ملاءمة الإمدادات والتجديد بالابتكار التقني.

ترى مورغان ستانلي أن ذلك ليس مفاجئًا وكان متوقعًا، إلا أن بعض التوقعات المتفائلة للأرباح قد تم تخفيضها. وذكرت المؤسسة أن التوقعات السابقة للأرباح عند 300 دولار للسهم ــ وهي الأكثر تفاؤلًا قبل بضعة أشهر ــ لم تعد واقعية، لكن هذا لا يعني نهاية الدورة. وتتوقع المؤسسة حاليًا أرباحًا قدرها 200 دولار للسهم في عام 2027 الميلادي، وتعتقد أن هذا مستوى متحفظ، وأن الأداء يمتلك خاصية الاستدامة.