استمرار بيع السندات الحكومية طويلة الأجل! عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات يتجاوز مرة أخرى 5.2٪، تصعيد المواجهة بين "انفجار الذكاء الاصطناعي مقابل ارتفاع تكاليف التمويل"

أفادت تطبيق智通财经 أن موجة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تواجه مجموعة من التناقضات المتزايدة حدّة: حيث أدى التوسع الهائل في تطبيقات الذكاء الاصطناعي وارتفاع توقعات القدرة الحاسوبية إلى تعزيز ضرورة حيازة المؤسسات للموارد الحاسوبية بشكل مبكر وعلى نطاق واسع، في حين أن تضخم تكلفة الطاقة وتوقعات التشديد النقدي بقيادة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يرفعان في الوقت ذاته من تكلفة تمويل هذه الاستثمارات. في تداولات الصباح الباكرة يوم 28 سبتمبر في آسيا، ارتفع سعر خام برنت بنسبة 1.4% ليصل إلى 105.80 دولارًا للبرميل بعد رفض ترامب أحدث اقتراح من إيران بشأن فتح مضيق هرمز، وتعرضت سندات الخزانة الأمريكية مرة أخرى لعمليات بيع حادة: حيث ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين، الحساسة لسياسات أسعار الفائدة، بمقدار 5 نقاط أساس ليصل إلى 4.90%، بينما زاد عائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساس، ليتجاوز مرة أخرى 5.20%، وهو أعلى مستوى منذ الخميس الماضي.

وخلال الجلسات المبكرة في السوق الآسيوية، عانت السندات اليابانية والأسترالية الحكومية أيضًا من ضغوط بيع مماثلة شهدتها السندات الأمريكية. بالنسبة للشركات المرتبطة ببنية الحوسبة عالية الأداء مثل Oracle وAmazon وGoogle وCoreWeave التي توسع من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عبر الاقتراض، فهذا يعني أن التمويلات الإضافية ستتكبد تكاليف فوائد أعلى، أما بالنسبة لمستثمري الأسهم، فيعني أنه يجب على الأرباح المستقبلية مواجهة اختبار مستمر لمعدلات خصم أعلى وتكاليف تمويل أكبر. أصبح التساؤل حول قدرة الطلب على الحوسبة في الذكاء الاصطناعي على النمو من جهة، وكم ستترك هذه الزيادة من عائد نقدي للمساهمين في نهاية المطاف من جهة أخرى، قضيتين يجب الإجابة عليهما بشكل منفصل.

إن المحفز المباشر لهذه الجولة من تصحيح أسواق السندات العالمية هو إعادة تقييم السوق للفترة الزمنية اللازمة لاستعادة إمدادات الطاقة وإلى أي مدى سيواصل الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، بالإضافة إلى أن القوة الهيكلية الأكثر أهمية بالنسبة لمنحنى عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل (10 سنوات فأكثر) تأتي من "تصاعد العجز المالي + إصدار ديون الذكاء الاصطناعي" في إطار التنافس على بركة أموال السندات طويلة الأجل على مستوى العالم.

ولفهم السبب في أن السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات تُعتبر "مرساة لتسعير الأصول العالمية"، يجب التمييز بين مسار توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل والمكافآت الإضافية المطلوبة لحيازة سندات طويلة الأجل. ففي 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لتتراوح بين 3.75% و4.00%. ومن المتوقع أن تستمر توقعات رفع الفائدة الإضافية، في ظل التضخم الحالي، في التأثير على السندات طويلة الأجل من خلال توقعات أسعار الفائدة المستقبلية؛ وإلى جانب إصدار ديون الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع وتوسّع وزارة الخزانة الأمريكية ماليًا في تنافسها على السيولة العالمية، تؤثر عوامل مثل تمويل الميزانية، وضبابية التضخم، وهيكلية العرض والطلب على السندات طويلة الأجل، جميعها على مقدار التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون.

وفي اليابان، بدأت الأسواق المالية أيضًا تفقد الحاجز الدفاعي الذي وفرته بيئة أسعار الفائدة المنخفضة في الماضي. أظهرت الأسعار الحديثة أن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات وصل يوم 25 سبتمبر إلى 3.115% وهو الأعلى منذ عام 1996؛ فيما ارتفع عائد السندات لأجل 20 سنة و30 سنة يوم 24 سبتمبر إلى 3.900% و4.130% على التوالي. وقد قرر البنك المركزي الياباني يوم 18 سبتمبر رفع سعر الفائدة من حوالي 1.00% إلى حوالي 1.25%، وأشار بشكل واضح إلى أن ارتفاع أسعار النفط، وضعف الين، والطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي يرفع من تكاليف الشركات، وأن جزءًا من هذا الضغط بدأ ينتقل إلى أسعار المستهلكين، مع زيادة توقعات الأجور والتضخم.

ارتفاع أسعار النفط وعودة موجات بيع السندات بعد رفض ترامب اقتراح إيران

في يوم الاثنين، تعرضت سندات الخزانة الأمريكية لجولة جديدة من البيع. كان ذلك بعد أن رفض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أحدث اقتراح من إيران بشأن إعادة فتح مضيق هرمز، ما دفع أسعار النفط العالمية للارتفاع؛ حيث قفز سعر خام برنت في التعاملات المبكرة بأكثر من 2% ليقترب من 107 دولارات، مما فاقم مخاوف السوق من التضخم العالمي.

ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين، الأكثر استجابة لتغيرات أسعار الفائدة، بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.90%، بينما زاد عائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساس إلى 5.20%. كما انخفضت أسعار السندات السيادية في اليابان وأستراليا. وفي الأسبوع الماضي، شهدت عوائد السندات الأمريكية ارتفاعًا كبيرًا إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات، على خلفية التصريحات المتشددة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، وجاءت عمليات بيع سندات الخزانة يوم الاثنين في أعقاب هذه التطورات.

كما يظهر في الرسم البياني أعلاه، ظل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات قريبًا من أعلى مستوياته منذ عام 2007.

وخلال جلسة التداول الآسيوية المبكرة، ارتفع سعر خام برنت بنسبة 1.4% ليصل إلى 105.80 دولارًا للبرميل. وكانت إيران قد أعلنت سابقًا أنها لن تقوم بتخفيف الشروط المطلوبة لإعادة فتح مضيق هرمز، ما زاد من الضغوط على الاحتياطي الفيدرالي للحد من التضخم عبر رفع أسعار الفائدة. ووفقًا لموقع Axios، أشار ترامب إلى أنه رغم رفضه لأحدث اقتراح من طهران، فإنه يتوقع استئناف المفاوضات هذا الأسبوع.

قال داميين ماكاولو، رئيس أبحاث الدخل الثابت في بنك غرب المحيط الهادئ: "إن استمرار الاحتياطي الفيدرالي في إرسال إشارات متشددة بالإضافة إلى بقاء أسعار النفط فوق مستوى 100 دولار هي العوامل الأساسية وراء ضعف سوق السندات."

في الوقت نفسه، حث وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت صناع السياسة في الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على "ذهنية منفتحة" فيما يتعلق بسعر الفائدة، واعتبر أن رفع الإنتاجية بفعل الذكاء الاصطناعي وتخفيف اللوائح التنظيمية سيساعد في كبح جماح التضخم الأمريكي.

“العائدات المرتدة” لازدهار الذكاء الاصطناعي: كلما زاد الطلب، زادت أهمية احتساب تكلفة التمويل

لقد توسع التمويل المرتبط بالذكاء الاصطناعي من عمالقة التكنولوجيا من الدرجة الاستثمارية إلى صفقات سندات ذات عائد مرتفع على نحو قياسي. حيث حددت SoftBank يوم 24 سبتمبر شروط إصدار سندات جديدة بقيمة 10 مليارات دولار و1 مليار يورو (أي ما يعادل نحو 11.1 مليار دولار)، وقد صنفت وسائل الإعلام هذه الصفقة كأكبر إصدار للشركات ذات العائد المرتفع في التاريخ، ومن المقرر أن يكون يوم الإصدار 29 سبتمبر. تجاوز عائد السندات بالدولار لمدة 7.5 سنوات نسبة 9.75%، وستستخدم الأموال جزئيًا لدفع الدفعة الأخيرة البالغة 10 مليارات دولار في الاستثمار الإضافي في OpenAI. وتدل هذه الصفقة على أن قنوات التمويل في الذكاء الاصطناعي ما تزال مفتوحة، لكن تكلفة الحصول على مبالغ كبيرة أصبحت مرتفعة للغاية.

تقوم شركات التكنولوجيا العملاقة أيضًا بتوسيع نطاق التمويل وتمديد آجاله. ففي 10 أغسطس، أكملت Alphabet (الشركة الأم لـ Google) إصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار، يمتد أطولها حتى عام 2066؛ وفي 9 سبتمبر، جمعت Amazon ما يعادل 5.76 مليار دولار من خلال إصدارها لأول مرة لسندات بالجنيه الإسترليني. والأهم هو توقعات العرض: حيث تشير بيانات التوقعات من Goldman Sachs إلى أن إجمالي إصدارات الدين لمشغلي الحوسبة السحابية العملاقة سيبلغ رقمًا قياسيًا قدره 420 مليار دولار بحلول عام 2027، بزيادة 60% عن تقديرات عام 2026.

يضغط الضغط التمويلي من كل من معدلات الفائدة الأساسية وفروق العائد الائتماني. أظهرت بيانات السوق في 22 سبتمبر أن فارق العائد للمصدرين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي بلغ نحو 115 نقطة أساس، أعلى من متوسط السوق الواسع للاستثمار عند 78 نقطة أساس. وأكدت المؤسسات المستطلعة أن التعويض الإضافي لا يتعلق فقط بالحكم الائتماني، وإنما أيضًا بزيادة العرض المستمرة للسندات، وعدم وضوح وتيرة الإصدارات، وحدود تركز المحافظ الاستثمارية؛ وهذا الفارق في العائد لا يعني بالضرورة ارتفاع احتمال التعثر. وعادةً ما تتكون تكلفة التمويل الثابتة بالدولار من عائد الاستحقاق لنفس المدة (والمرتبط عادة بسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ذات "المرساة العالمية لتسعير الأصول") مضافًا إليه تعويض عن المخاطر والسيولة. وعند ارتفاع هذين العنصرين معًا، حتى لو تمكنت الشركات من التمويل بنجاح، فقد تتقلص عوائد مشاريعها.

يمكن إلى حد ما تلخيص هذه التناقضات على أنها "انعكاس منحنى العائد طويل الأجل لازدهار الذكاء الاصطناعي": تسعى الشركات لتحصيل مكاسب إنتاجية مستقبلية من خلال توسيع الطلب على الرقاقات والطاقة والبناء والتمويل؛ وإذا زاد الطلب على المدى القصير أسرع من العرض، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع التكاليف وضغوط التضخم، مما يجعل بيئة التمويل أكثر صعوبة. وأوضح بيسينت أن الذكاء الاصطناعي وتخفيف التنظيمات قادران على رفع الإنتاجية ومساعدة السيطرة على التضخم، وأن هذه الحجة تركز على التحسن طويل الأجل في القدرات الإنتاجية؛ وأظهر تحليل باحثي الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن حتى التفاؤل بشأن نمو الإنتاجية في المستقبل قد يحفز الطلب الحالي والتضخم قبل تحقق النمو ذاته. هذان الرأيان يتعلقان بفترات زمنية مختلفة: فالقدرة على خفض التكاليف على المدى الطويل لا يمكنها تلقائيًا تعويض ضغوط تكلفة التمويل الطويل الأجل وقيود الموارد خلال فترة البناء. ومن المنظور المالي لمشاريع بنية الذكاء الاصطناعي، يكمن جوهر الاهتمام في مدى الفرق المتبقي بين عائد الاستثمار وتكلفة رأس المال، وما إذا كان التدفق النقدي قادرًا على مواكبة جداول سداد الديون.