الين الياباني: التدخل هو دورة مستمرة

صباح الفوركس

بالأمس، ومع مرور شهر كامل على التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان، اخترق USDJPY مستوى 160 مرة أخرى خلال اليوم، وكأن السوق يسخر من التدخل الذي قامت به الولايات المتحدة واليابان ولم يحقق أي نتيجة.

لكن في الوقت نفسه، تحرك البنك المركزي الياباني بسرعة، حيث صرح الحاكم Kazuo Ueda بأن "الظروف النقدية لا تزال تيسيرية، ولذلك نرغب في مواصلة رفع أسعار الفائدة"، وذكر العضو Hajime Takata أن "هناك حاجة لمرونة أكبر فيما يتعلق برفع أسعار الفائدة؛ والزيادة القادمة قد لا تكون بالضرورة بمقدار 0.25 نقطة مئوية"، لتستمر بذلك اللعبة الكلاسيكية "رفع الفائدة للضغط على سعر الصرف".

رسم بياني: تسعير السوق لرفع BOJ للفائدة أربع مرات بمقدار 25 نقطة أساس خلال السنة القادمة

في الواقع، عند مراجعة أداء سعر صرف الين هذا العام نلاحظ أن "دورة" تدخل الين قد تكررت ثلاث مرات: تراجع قيمة العملة → تحذير لفظي → توجيه برفع الفائدة → تدخل رسمي → تراجع مرة أخرى. في كل مرة، يتم استهلاك أثر التدخل الرسمي بواسطة قوى السوق، لكن في كل مرة، تضطر السلطات الرسمية للتدخل مراراً على أمل كسب الوقت لتحقيق الاستقرار.

أما الآن، فتوقعات رفع الفائدة في اليابان وصلت إلى مستويات غير مسبوقة، وارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل بشكل حاد، فهل سيكون الأمر مختلفًا هذه المرة؟ هل سيقع الين في نفس الفخ مجدداً؟ أعتقد أن ارتفاع توقعات رفع الفائدة من BOJ على المدى القصير يدعم الين فعلاً، لكن في نهاية المطاف يبقى الين ضعيفًا من الناحية الذاتية؛ أما العوامل الخارجية، وخاصة سياسة الاحتياطي الفيدرالي وما يُسمى "رفع الفائدة على طريقة شرودينغر"، فهي تحمل حالة عدم يقين مزدوجة.

إذا جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية وCPI أقل من التوقعات، أو قام Trump بخطوة حادة تجاه العلاقات الأمريكية-الإيرانية وأدى ذلك إلى تراجع سريع في توقعات رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي لهذا العام، ومع اقتران توقعات رفع الفائدة من BOJ مع البيئة الخارجية المواتية، فلا يُستبعد حدوث ضغط صعودي حاد على الين (short squeeze)، كما حدث عندما صرح Williams مساء أمس بأن "الاتجاه التضخمي ينخفض ببطء" وحدث انهيار مفاجئ في USDJPY. لكن بعد انحسار الذعر، من المرجح أن يعود USDJPY للارتفاع التدريجي.

أما إذا قام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة أكثر من مرة خلال العام، أو استمرت أسعار النفط العالمية في الارتفاع، فقد يعاود USDJPY تجاوز مستوى 160 وربما يسجل قمة جديدة، فمتى من الممكن أن يتدخل السوق؟

• المستوى السعري: النطاق 163-165 يمثل منطقة ضغط مرتفع لتدخل السوق.

• التوقيت: حالياً نحن قريبون زمنيًا من موعد التدخل المشترك في يوليو، ومن المرجح أن يتم استخدام رفع الفائدة مؤقتاً للضغط على USDJPY في المدى القصير، أما بعد أكتوبر فإن مخاطر التدخل تزداد.

• فرص تكرار التدخل المشترك: إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل في الارتفاع واضطرت وزارة المالية اليابانية لبيع حيازاتها من السندات الأمريكية من أجل التدخل ودعم الين، وزاد الضغط على سندات الخزانة، فلا يُستبعد حدوث تعاون أمريكي-ياباني لحل المشكلة بشكل مشترك.