رفع أسعار الفائدة على الأبواب، وعوائد السندات طويلة الأجل في موقف يصعب الخروج منه

Morning FX

التضخم، العجز، وأسعار الفائدة المجمعة للسياسات تدفع عوائد السندات طويلة الأجل على مستوى العالم نحو مستويات مرتفعة بشكل غير طبيعي.عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات يقترب من أعلى مستوى له في عامين عند 4.8%، في حين تسجل عوائد السندات اليابانية لنفس الأجل (3%) والسندات الأسترالية (5.2%) مستويات قياسية جديدة. يتزايد تعويض المستثمرين المطلوب عن السندات طويلة الأجل.

الرسم البياني: ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية واليابانية معًا

هذه الدورة تأتي خلال فترة تغيير السياسة النقدية بعد موقف متشدد مفاجئ من عضو الاحتياطي الفيدرالي Waller.من شبه المؤكد أن البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان سيرفعان أسعار الفائدة في سبتمبر، مع وجود احتمالية لمرتين خلال السنة، بينما من المتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأسترالي وبنك إنجلترا أسعار الفائدة على الأقل مرة واحدة هذا العام.

أولاً: عوائد المدى القصير تعود للتأثير على عوائد المدى الطويل

في اجتماع FOMC في يوليو، أدت تصريحات Waller الغامضة إلى تلاشي توقعات رفع الفائدة القصيرة الأجل. لكن بسبب ذعر السوق من بطء تعديل السياسة النقدية وخطر خروج التضخم عن السيطرة، لم تنخفض عوائد السندات طويلة الأجل بل ارتفعت. وأصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، وتوسعت الفجوة بين عائدات 10 سنوات و2 سنة لتتجاوز 50 نقطة أساس.

الرسم البياني: الفارق بين عوائد المنحنى يتسع ثم يتقلص

أما في هذه الدورة، فعوائد المدى القصير هي من تعيد دفع عوائد المدى الطويل. ارتفع سعر الفائدة التبادلي لمدة سنة SOFR بأكثر من 25 نقطة أساس من أدنى مستوى، ليعكس في التسعير رفعًا إضافيًا للفائدة وتحرك منحنى العائد باتجاه أعلى أقل انحدارًا. مع اقتراب الواقع من رفع الفائدة، وتوقع استمرار أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، واستمرار عدم وضوح مسار انخفاض أسعار النفط بسبب عوامل العرض، بدأ السوق التوجه نحو بيع كل منحنى السندات.

ثانياً: المالية العامة هي جوهر المشكلة

رصيد سندات الخزانة الأمريكية الحالي تجاوز 40 تريليون دولار أمريكي. ووفقًا لتقديرات مكتب الميزانية بالكونغرس (CBO)، سيزداد حجم السندات المملوكة للعامة بـ 25 تريليون دولار أمريكي خلال العشر سنوات القادمة، لترتفع نسبتها إلى 175% من الناتج المحلي الإجمالي.

الرسم البياني: حجم السندات الأمريكية المملوكة للجمهور

رغم أن نسبة النمو التراكمي خلال العقد الماضي مماثلة للفترات السابقة (6.6%)، إلا أن الحجم الأساسي الضخم وأسعار الفائدة الباهظة للإصدارات الجديدة جعلا العبء أكبر بكثير من فترة التيسير الكمي.

الرسم البياني: نسبة السندات الأمريكية للناتج المحلي الإجمالي

في حقبة ما قبل الجائحة، كان السعي لخفض أسعار الفائدة عالميًا يحفز الاقتصاد، ما جعل التوسع في الديون وسيلة لتعويض الطلب المجتمعي، مع فوائد تكاد تكون معدومة. بعد عودة الاقتصاد إلى طبيعته بعد الجائحة، كان ينبغي أن ينخفض نمط الدَّين، إلا أن العوامل السياسية زادت من تفاقم المشكلة. زاد رصيد ديون الولايات المتحدة بمقدار 9 تريليون دولار أمريكي خلال أربع سنوات، بينما سترتفع نسبة مدفوعات الفوائد من الناتج المحلي الإجمالي من 3.3% إلى 6.9% في العشرين سنة القادمة. الديون الضخمة تعتبر استنزافًا ماليًا، والسوق لا يملك سوى رفع أسعار الفائدة لتنبيه الحكومة.

الرسم البياني: نسبة مدفوعات الفائدة إلى الناتج المحلي الإجمالي وإجمالي الإنفاق

ثالثاً: الخلاصة

(1) ارتفاع جديد في عوائد السندات طويلة الأجل، بقيادة توقعات رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وقد نشهد تحولًا كبيرًا في السياسات النقدية.

(2) السبب الجذري لمشاكل الديون لا يزال في العجز غير المسيطر عليه، حيث أن السياسة النقدية والتضخم عوامل ثانوية، ولن تغير الاتجاه الحالي سوى إصلاحات في الإطار المالي تنطلق من المستوى السياسي.