بعد التصريحات المتشددة من Waller، يتركز اهتمام السوق على رفع أسعار الفائدة، بينما ترى Morgan Stanley أن تقليص الميزانية العمومية هو الاحتمال الأكبر.

بعد اجتماع جاكسون هول، ركز السوق أنظاره على توقعات رفع أسعار الفائدة، لكن الاقتصادي في Morgan Stanley، Carpenter، أشار إلى أن موقف Waller الطويل الداعي لتقليص ميزانية البنك الفيدرالي البالغة 7 تريليون دولار، لا يمكن تجاهله. من المتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل عملية تقليص تتجاوز 1.5 تريليون دولار، كبديل جزئي عن عمليات رفع أسعار الفائدة.

كتبته: Long Yue، Wallstreetcn

أعاد Waller في جبال وايومنغ التأكيد على التزام الاحتياطي الفيدرالي بخفض التضخم إلى 2%، فوراً قام السوق بتضمين المزيد من توقعات رفع أسعار الفائدة في الأسعار. غير أن كبير الاقتصاديين العالميين لدى Morgan Stanley، Seth Carpenter، أشار في تقريره الأخير إلى أن هذا الرد ربما يتجاهل متغيراً أساسياً: تقليص الميزانية.

كتب Carpenter أن Waller لم يكن واضحاً بشأن موقفه من رفع أسعار الفائدة في يوليو، بل أشار فقط إلى أن سعر الفائدة "قد يكون جزءاً من الحل". أما في جاكسون هول، فقد حدد موقفه بوضوح: سعر الفائدة هو "الأداة الرئيسية"، أما الأدوات الأخرى "يجب استخدامها بأقل قدر ممكن، وربما لا تُستخدم إطلاقاً".

لكن هذا لا يعني أن عملية تقليص الميزانية ستُعلق.

منطق Waller: الميزانية هي أصل التضخم

قبل أن يصبح رئيساً للاحتياطي الفيدرالي، كان Waller قد أجرى مقابلة في Hoover Institution تحدث فيها بشكل مباشر أكثر عن استخدام أدوات السياسة الأساسية.

وفقاً لما نقله Carpenter، يعتقد Waller بوضوح أن الميزانية البالغة 7 تريليون دولار هي السبب الجذري لتجاوز التضخم المستهدف. في جاكسون هول، اعتبر "النقد" أحد المبادئ الأساسية لعمليات السياسة النقدية، وأكد أن: إذا تمت استعادة "النقد" الذي أنشأته الميزانية، يمكن إبقاء أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة.

سلسلة المنطق واضحة: تقليص الميزانية ← تشديد النقد ← تراجع التضخم ← تخفيف ضغط رفع أسعار الفائدة.

الانقسامات داخل FOMC تتفاقم وضغط رفع الفائدة واقعي

كانت التوقعات الأساسية لدى Morgan Stanley ألا يتم رفع أسعار الفائدة هذا العام، بشرط أن يتراجع التضخم بشكل معتدل مما يجعل FOMC يتخلى عن خيار رفع الفائدة.

غير أن Carpenter أشار إلى أن FOMC يتخذ القرارات عبر التصويت، وهناك حالياً ثلاثة أصوات تؤيد رفع أسعار الفائدة. إذا لم تظهر بيانات التضخم الصيفية تراجعاً واضحاً للتضخم، سيحدث رفع أسعار الفائدة.

"Waller لن يضع نفسه في صف الخاسرين عند التصويت." كتب Carpenter.

وهذا يعني أنه حتى إذا كان Waller يفضل تقليص الميزانية كبديل لرفع الفائدة، لكنه سيتبع الأغلبية إذا فضّلوا رفع أسعار الفائدة.

توقعات Morgan Stanley: تقليص الميزانية قد يتجاوز 1.5 تريليون دولار العام المقبل

صرّح Carpenter بأنه يعتقد فعلاً أن تقليص الميزانية سيبدأ قريباً. وتوقع تقرير Morgan Stanley المنشور مؤخراً ("الاقتصاد العالمي واستراتيجيات الدخل الثابت: إصلاح الميزانية في الاحتياطي الفيدرالي: مزيد من التقليص، تقليل التشديد") أن الفيدرالي قد يبدأ العام المقبل عملية تقليص بحجم 1.5 تريليون دولار أو أكثر.

يعترف Carpenter في الوقت نفسه بأن رؤيته حول كيفية انتقال آثار تقليص الميزانية إلى الاقتصاد وتأثيرها النهائي على التضخم تختلف بشكل واضح عن Waller. لكن بغض النظر عن المسار، فالنتيجة واحدة بالنسبة للسوق:

يجب على المستثمرين أن يأخذوا بعين الاعتبار كلا الأداة، سعر الفائدة والميزانية، عند تسعير السياسة النقدية، ما يضيف المزيد من عدم اليقين والجدل.