جاكسون هول المتشدد للغاية: السوق و ووش لا يزالان بحاجة إلى التكامل

من بعض الجوانب، كانت تصريحات Walsh مساء الجمعة صادمة في توجهها المتشدد.

خلال ليلة واحدة، ارتفع معدل الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة سنتين بشكل كبير بـ 13 نقطة أساس ليصل إلى 4.36%، وقفزت توقعات رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر من 36% إلى 58%، وارتفعت منحنيات العائد لجميع سندات الخزانة الأمريكية بشكل مسطح. بمقارنة أسعار الأصول قبل وبعد المؤتمر، يمكن وصف هذا المؤتمر بأنه "Jackson Hole الأكثر تشدداً في العشرين عاماً الماضية"، بل تجاوز حتى فترة Bernanke في 2009.

قبل المؤتمر، لم تكن الأسواق المالية تتوقع ميلاً متشدداً بشكل عام، لكن النتيجة النهائية للمؤتمر كانت متشددة للغاية. العامل الأساسي هو أن السوق لم يعتد بعد على أسلوب التواصل الخاص بـ Walsh. تفكير السوق ما زال يحمل بصمات حقبة Powell إلى حد ما— حيث كانت البيانات الاقتصادية الهامة لشهرين متتاليين أضعف من المتوقع، وكان من الأنسب استخدام عبارات مثل "تاي تشي باول"، والاعتماد على البيانات.

لكن من الواضح أن Walsh لم يتبع طريقة التفكير القديمة، فهو يركز أكثر على إطار السياسات الطويلة الأمد. ويعطي هذا الإطار أولوية لهدف التضخم عند 2%، ويؤكد على إدارة مخاطر التضخم (شروط التمويل، انتشار التضخم، نمو الائتمان، وغيرها)، بينما يقل اهتمامه بالنمو الاقتصادي، وبالأخص البيانات الاقتصادية قصيرة المدى. وهذا هو السبب الرئيسي وراء اتساع الفارق بين توقعات السوق وما صدر عن المؤتمر— فلا زال السوق وWalsh بحاجة إلى فترة من التأقلم.

مع تغير إطار السياسة النقدية، أصبح سوق السندات الأمريكي عرضة لتوقعات متواصلة بشأن رفع الفائدة. حالياً، وصل معدل SOFR لمدة عام إلى 4.15%، بما يعكس توقعاً لرفع أسعار الفائدة من 2 إلى 3 مرات خلال العام المقبل. أصبحت المشكلة الأساسية للسوق: متى ستتحقق توقعات رفع الفائدة؟ وفي كم مرة ستتم عملية الرفع؟ أميل للاعتقاد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يقوم برفع وقائي واحد خلال هذا العام، لكن قد لا يكون في سبتمبر، بل مرجح أن يكون في ديسمبر.

بالنظر إلى توزع الأصوات، فعتبة رفع الفائدة في سبتمبر مرتفعة نسبياً. السوق يعلم أن اجتماع يوليو للتصويت صدر فيه قرار عدم رفع الفائدة بتصويت 9:3، وهناك ثلاثة أعضاء شديدي التشدد معروفين (Hammack، Logan، Kashikari). إذا أراد Walsh دفع رفع الفائدة في سبتمبر، فإنه بجانب صوته يحتاج إلى دعم ثلاثة أعضاء معتدلين. كما أن البيانات الاقتصادية الأمريكية في يوليو وأغسطس كانت ضعيفة نسبياً، لذا لا توجد ضرورة قوية لرفع الفائدة في سبتمبر، ومن الممكن الانتظار أكثر.

كيف ننظر إلى أسعار الأصول؟ بناءً على فرضية رفع الفائدة الوقائي مرة واحدة هذا العام، يمكن تقسيم السيناريوهات إلى حالتين.

الحالة الأولى: تصدر البيانات الاقتصادية لشهر أغسطس فوق التوقعات، ويتم رفع الفائدة مبكراً في سبتمبر. في هذه الحالة يصبح "تداول التشديد" محور السوق من جديد، ويظهر ذلك في توقف اتجاه هبوط الدولار، وعودة USDX إلى فوق 100، كما يتوقف زخم ارتفاع اليوان أيضاً بشكل مؤقت، وقد يرتفع USDCNY إلى 6.75-6.80. مع تأثير تداول التشديد، من المتوقع أن تشهد سندات الخزانة الأمريكية انخفاضاً آخر، وسيؤثر ذلك أيضاً على الذهب.

الحالة الثانية: تكون البيانات الاقتصادية حيادية أو أقل من المتوقع، ويتم تأجيل رفع الفائدة إلى ما بعد الانتخابات النصفية. في هذه الحالة، يعيد الدولار ما كسبه بعد مؤتمر Jackson Hole، وقد يسجل انخفاضات جديدة. يظل سعر صرف اليوان مستقراً مع ميل للارتفاع، وقد ينخفض محور تداول USDCNY إلى 6.70. تستمر المعادن الثمينة في الاتجاه الصاعد، وهناك فرص تداول مرحلية لسندات الخزانة الأمريكية، لكن بسبب توقعات رفع الفائدة تبقى الفائدة مرتفعة.

بشكل عام، لا تزال مسارات السوق غير مؤكدة بدرجة كبيرة. بدلاً من تحديد التوجهات، من الأفضل وضع بعض المعالم ورصد التطورات تدريجياً، وحين تصبح إشارات السوق واضحة، يمكن زيادة حجم الصفقات.