عائدات السندات الأمريكية أصبحت "الفيل في الغرفة"، لكن مستثمري الأسهم يتجاهلونها.

تواصل عوائد السندات العالمية ارتفاعها المطرد، لكن يبدو أن مستثمري الأسهم يختارون تجاهل ذلك. يتفق استراتيجيون في وول ستريت على أن العوائد لم تصل بعد إلى مستوى كافٍ لإنهاء السوق الصاعدة للأسهم — لكنهم يعترفون أيضاً بوجود نقطة فاصلة واضحة لهذا الحكم.

أحدث مسح لمديري الصناديق العالميين من Bank of America يُظهر أن المستثمرين المؤسسيين المشاركين خصصوا 56٪ من محافظهم الاستثمارية للأسهم، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2021.

وفي الوقت نفسه، أظهر نفس المسح أن “الارتفاع غير المنظم لعوائد السندات” يُنظر إليه على أنه ثاني أكبر تهديد يواجه سوق الأسهم، بعد القلق من فقاعة الذكاء الاصطناعي؛ كما صنف 25٪ من المشاركين موجة جديدة من ارتفاع التضخم كأكبر خطر.

يوم الأربعاء، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية بشكل مفاجئ عن زيادة وتيرة إعادة شراء السندات طويلة الأجل، ما أتاح للأسواق متنفساً مؤقتاً — إذ تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 6 نقاط أساس إلى 4.65٪ في ذلك اليوم، فيما تراجع العائد لأجل 30 سنة بمقدار 9 نقاط أساس إلى 5.19٪. إلا أن العوائد عادت للارتفاع يوم الخميس.

على الرغم من تصدر "الارتفاع غير المنظم لعوائد السندات" قائمة المخاطر، إلا أن تحركات المستثمرين المؤسسيين الفعلية تتعارض مع هذا القلق. يشير مسح Bank of America إلى أن نسبة تخصيص الأسهم لدى مديري الصناديق حالياً بلغت 56٪، وهي الذروة في قرابة ثلاث سنوات.

يقول كبير استراتيجيي التحليل الفني في Roth Capital Partners، جي سي أوهارا، إنه رغم أن سوق الأسهم حالياً عند مستويات تاريخية مرتفعة في ظل ارتفاع العوائد، إلا أن على المستثمرين "أن يكونوا متفائلين، أو على الأقل يحافظوا على موقف إيجابي".

وأشار إلى أن تحسن توقعات الأرباح، وتفاؤل الآفاق الاقتصادية، وتراجع القلق حول الأوضاع في الشرق الأوسط، كلها عوامل ترفع الميل للمخاطرة، وغالباً ما يحقق مؤشر S&P 500 عوائد مستقبلية قوية في هذه الفترات من تنامي الميل للمخاطرة.

أما Tyler Richey، محرر Sevens Report Technicals، فيتخذ موقفاً أكثر تحفظاً. فقد صرّح في مقابلة أن ارتفاع العوائد هو "الفيل في الغرفة"، وأن ذلك يشكل تهديداً محتملاً لسوق الأسهم الذي دخل في مرحلة تذبذب بعد تحقيقه مستويات قياسية جديدة.

تحوّل تركيز بعض الاستراتيجيين من المستوى المطلق للعوائد إلى شكل منحنى العائد. قال Ed Clissold، كبير استراتيجيي الولايات المتحدة في Ned Davis Research، يوم الثلاثاء، إن سوق الأسهم حالياً يقع في "النطاق الأمثل" لمنحنى العائد.

حالياً، يزيد عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 49 نقطة أساس عن العائد لأجل سنتين. وقد عرّف Clissold شكل "منحنى العائد الإيجابي المعتدل"، حيث لا يزيد الفارق عن 150 نقطة أساس، بأنه النطاق الذي يقدم فيه مؤشر S&P 500 أفضل أداء وأعلى عائدات.

وبحسب بيانات NDR الممتدة حتى عام 1976، يحصد مؤشر S&P 500 عائداً سنوياً متوسطاً يناهز 11٪ في ظل هذا السيناريو.

حتى أكثر المستثمرين تفاؤلاً في سوق الأسهم يعترفون بأنه إذا استمرت العوائد بالارتفاع، فإنها ستفرض في النهاية ضغوطاً ملموسة على السوق.

قالت Liz Ann Sonders، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في Charles Schwab Financial Research Center:

"المستوى الحالي لا يزال ضمن النطاق المقبول، لكنني أعتقد أنه إذا اقترب (عائد 10 سنوات) أكثر من 5٪، فقد يؤدي ذلك إلى زعزعة السوق مثلما حدث في 2023."

ما بين نهاية يوليو وحتى أواخر أكتوبر 2023، لامس عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5٪ لفترة وجيزة، وخلال تلك الفترة تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ إجمالاً.

أما Matt Maley، كبير استراتيجيي السوق في Miller Tabak + Co.، فقد لخص الأمر قائلاً عبر الهاتف: "عندما تبدأ عوائد السندات في الصعود، يختار سوق الأسهم تجاهلها — إلى أن لا يتمكن من التجاهل أكثر."