حذرت JPMorgan: خطة وزارة الخزانة الأمريكية لمضاعفة إعادة شراء السندات غير موثوقة، وقد تواجه العوائد طويلة الأجل مزيدًا من الضغوط التصاعدية

أفاد تطبيق Jinse Finance أن استراتيجيي JPMorgan حذروا من أن السوق قد يعتبر أن الإجراءات المفاجئة التي تتخذها وزارة الخزانة الأمريكية للحد من تكلفة التمويل على المدى الطويل تفتقر إلى المصداقية، ومع مرور الوقت قد يؤدي ذلك إلى رفع علاوة الأجل والعوائد.

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء أنها ستضاعف حجم إعادة شراء سندات الخزانة على الأقل، بهدف توفير "دعم سيولة أكبر"، مما أدى إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. ومع ذلك، أشارت JPMorgan إلى أن هذه الخطوة مجرد معالجة للمظاهر وليس الجوهر: ففي ظل اقتصاد يقترب من التوظيف الكامل، لا يزال معدل العجز المالي الأمريكي مرتفعاً عند 6%.

كتب الاستراتيجيون، بمن فيهم جاي باري، في تقرير: "إذا لم يكن هناك تعزيز حقيقي للمالية العامة، فإننا نخشى أن يعتبر السوق هذا الإجراء غير جدير بالثقة"، "إذا أصبحت وزارة الخزانة أكثر ميلاً للمضاربة في أساليب إدارة الدين، وابتعدت أكثر عن مبدأها 'المنتظم وقابل للتنبؤ'، فقد يؤدي ذلك مع مرور الوقت إلى علاوة أجل وعوائد أعلى."

لقد تجاوز الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار، مما يضع صنّاع السياسات الذين يحاولون السيطرة على تكاليف التمويل أمام مخاطر أكبر، حتى مع مواصلة واشنطن إصدار المزيد من السندات. في استطلاع لـ Markets Pulse، قال حوالي 60% من المشاركين إن وضع الدين الأمريكي سيستمر في التدهور حتى يتسبب في أزمة كبيرة.

إن تأثيره لا يقتصر على ميزانية الحكومة الفيدرالية الأمريكية، حيث تُعد عوائد سندات الخزانة الأمريكية معياراً لتكاليف التمويل العالمية. وارتفاع العوائد قد ينتقل إلى الرهون العقارية الأمريكية وديون الشركات، وكذلك العملات والسندات السيادية حول العالم.

قبل هذه الخطوة الأخيرة، اتخذت وزارة الخزانة في الأسابيع القليلة الماضية سلسلة من القرارات التي تشير إلى تزايد القلق بشأن ارتفاع العوائد طويلة الأجل — حيث وصلت، وفقاً لمقياس معيّن، إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2001 مؤخراً. جعل هذا الإعلان عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 سنة تنخفض بمقدار 9 نقاط أساس لتصل إلى 5.19%، بينما ارتفع مؤشر السندات طويلة الأجل بنسبة 1.7%، مسجلاً أفضل أداء يومي منذ فبراير 2025.

أوصت شركة Citigroup العملاء بشراء سندات الخزانة الأمريكية لمدة 20 سنة، معتبرة أن هذه الخطوة تهدف إلى إبقاء العوائد طويلة الأجل ضمن مستويات معقولة. وبالاقتران مع تراجع التضخم، تتوقع Citigroup انتعاشاً قوياً في سوق السندات خلال الأشهر القادمة.

المنتظم وقابل للتنبؤ

يكمن حساسية الإجراء الأخير لوزارة الخزانة في أنها لطالما تمسكت بمبدأ "المنتظم وقابل للتنبؤ"، وعدم مفاجأة المستثمرين. وقد أقر وزير الخزانة بيزنت بهذا النهج في خطاب رئيسي في نوفمبر الماضي.

أعادت وزارة الخزانة في عام 2023 إطلاق برنامج إعادة الشراء الخاص بها، وهو مبادرة تم تصورها قبل أكثر من عشرين عاماً حينما كان لدى الحكومة فائض مالي وكانت تقوم بإعادة شراء وإلغاء الديون الأكثر تكلفة. هذه المرة، كان الهدف الرئيسي تعزيز السيولة في السوق، حيث يميل المتداولون إلى الاحتفاظ بالسندات الأمريكية المعيارية ذات آجال محددة، مما يجعل تداول السندات القديمة أصعب وأكثر تكلفة.

ومع ذلك، أشارت JPMorgan إلى أن توقيت إعلان وزارة الخزانة كان "غير معتاد للغاية"، إذ لم يمض سوى أسبوعين على إعلان جدول إعادة شراء الأوراق المالية القديمة. وأدى ذلك إلى زيادة احتمالية قيام وزارة الخزانة بتقليص حجم المزادات طويلة الأجل إذا استمرت العوائد في الارتفاع.

لكن الحكومة الفيدرالية الأمريكية لا تزال بحاجة إلى اقتراض مبالغ ضخمة. وتتوقع JPMorgan أن العجز في السنوات المالية المقبلة سيزيد عن 3.5 تريليون دولار، مما قد يتطلب زيادة، وليس تقليل، المعروض من السندات طويلة الأجل.

كتب الاستراتيجيون: "مع أن احتمال تقليص حجم المزادات قد ارتفع في رأينا، إلا أننا نعتقد أنه لن يكون له تأثير دائم على خفض العوائد طويلة الأجل. ونحن نؤمن أنه ما لم تُتخذ إجراءات لتقليص العجز، فإن تأثير خطوة اليوم على العوائد طويلة الأجل قد يكون مجرد تأثير مؤقت."