يحذر الاستراتيجيون: جاما غير مستقرة للغاية! أسواق الأسهم الأمريكية ذات "الارتباط المنخفض للغاية" تواجه مخاطر تقلبات شديدة

يشهد سوق الأسهم الأمريكية هذا العام نمطًا نادرًا من ضعف الترابط، إلا أن هذا الهدوء الظاهري يواجه صدمات محتملة.

حذر محلل الاستراتيجيات الكلية في Bloomberg، Simon White، من أن التقلبات غير المعتادة في الجاما (Gamma) الحالية تضعف قدرة متداولي الخيارات على كبح تقلبات السوق. فإذا انتقلت الجاما بسرعة إلى السالب، فقد يرتفع ارتباط الأسهم فجأة، ما يدفع بالسوق إلى حالة من التقلبات الأعلى.

حالياً، يفصل مؤشر S&P 500 عن أعلى مستوياته الأخيرة أقل من 1%، ولا يزال هادئًا على مستوى المؤشر. لكن في الشهر الماضي، تبدلت طبيعة السوق بصمت: تحولت رؤوس الأموال من قطاعات تصدرت القيادة سابقًا مثل أشباه الموصلات إلى قطاعات تأخرت في الصعود مثل SaaS، مما أدى إلى تضييق واضح لمستوى التشتت (dispersion) بين الأسهم والقطاعات.

وبالنظر السطحي، يبدو أن هذا مجرد تبديل طبيعي في السوق، لكنه في الواقع يشير إلى تغير في الهيكل الذي كان يدعم حالة الترابط المنخفض.

حالة الترابط المنخفض تتفكك، وجاما قد تصبح "مفتاح" التقلبات

يعود انخفاض الترابط في سوق الأسهم الأمريكية هذا العام بشكل أساسي إلى أن عددًا قليلًا من أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة هي التي تهيمن على أداء المؤشر، في حين رفعت موجة AI من معدل تقلبات الأسهم الفردية بشكل ملحوظ، مما جعل تقلبات الأسهم أعلى بكثير من تقلب مؤشر السوق ككل. هذا التباين الكبير في الأداء بين الأسهم أدى فعليًا إلى خفض الترابط بينها.

لكن هذا النمط ليس متينًا. فمع انتقال رؤوس الأموال من قطاعات الاستفادة الأساسية من AI مثل أشباه الموصلات إلى قطاعات ذات أداء ضعيف مثل SaaS، تقلص التشتت في السوق بشكل سريع مؤخرًا. وعلى الرغم من أن المؤشر لم يظهر تقلبات ملحوظة بعد، فإن الفروق بين القطاعات تتضاءل، وبذلك أصبحت قاعدة الترابط المنخفض هشة.

العامل الجدير بالاهتمام الحقيقي هو الجاما. عندما تكون الجاما موجبة، عادة ما يقوم متداولو الخيارات بشراء الأصول عند الهبوط وبيعها عند الصعود، وبهذا تستطيع عمليات التحوط امتصاص جزء من تقلبات السوق؛ أما حين تتحول الجاما إلى السالب، فينعكس اتجاه التحوط، فربما يبيع المتداولون عند الهبوط ويشترون عند الصعود، مما يعمل على تضخيم حدة الحركة في السوق.

حالياً لا تزال الجاما في السوق موجبة وعلى مستوى مرتفع نسبيًا، لكن White يشير إلى أن تقلبات الجاما نفسها هذا العام كانت بارزة للغاية، وتأتي في المرتبة الثانية فقط بعد فترة ما بعد جائحة 2020 حتى 2022.

هذا يعني أن استقرار السوق الحالي لا يعني بالضرورة أن المخاطر منخفضة. على العكس، إذا تغير هيكل مراكز الخيارات فجأة، فقد تتحول الجاما في وقت قصير من عامل استقرار للسوق إلى عامل يضخم التقلبات، مما يسرع انتقال السوق من حالة تقلب منخفض وترابط منخفض إلى حالة تقلب مرتفع.

تصحيح بنسبة 3% إلى 4% قد يصبح اختبار ضغط

ارتفاع الترابط ليس حكرًا على مراحل الهبوط فقط. ويشير White إلى أنه تاريخياً ظهرت حالات ارتفع فيها السوق وتزامن ذلك مع جاما سالبة وزيادة في الترابط، وإن كانت هذه الحالات نادرة نسبياً.

لذا، فالمخاطرة الحقيقية الآن لا تكمن في اتجاه السوق ذاته، وإنما في احتمال فقدان نمط الترابط المنخفض فجأة.

في البيئة الحالية، تكلفة الحماية من التراجع منخفضة بشكل غير معتاد، وهناك عدة آليات بيع آلية مترصدة أسفل السوق. إذا حدث تصحيح بنسبة 3% إلى 4%، فقد يؤدي التحول السريع للجاما إلى السالب إلى تضخيم ضغط التحوط، فيتحول تصحيح معتدل إلى تقلب أكثر حدة في السوق.

بعبارة أخرى، اقتراب S&P 500 من أعلى مستوياته بأقل من 1% لا يعني انتفاء مخاطر السوق. فقد تكون المخاطر الحقيقية مخفية تحت هدوء المؤشر: إذ عند تفعيل "مفتاح التقلب" الذي تمثله الجاما، قد تكون سوق الأسهم الأمريكية ذات الترابط المنخفض حاليًا أكثر هشاشة مما يبدو عليه الحال ظاهريًا.