تقرير أرباح إنتل (INTC.US) يفوق التوقعات، لكن وول ستريت لا تزال قلقة بشأن خسائر التصنيع التعاقدي و"الضغط التقييمي للذكاء الاصطناعي"

ذكرت "فايننشال إنسايت" أن مع التطور المستمر في الطلب العالمي على أشباه الموصلات وقدرات الحوسبة، قدمت شركة Intel (INTC.US)، عملاقة تصنيع الرقائق، تقرير أرباح للربع الثاني تجاوز بكثير أدنى توقعات السوق. وبفضل نمو الإيرادات السنوية الأقوى منذ 15 عامًا تقريبًا لوحدة مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي (DCAI)، بالإضافة إلى توقعات قوية للربع الثالث تفوقت على التقديرات، ارتفع سعر سهم Intel قبل افتتاح السوق يوم الجمعة بحوالي 3%. ومع ذلك، أشار محللون من Seeking Alpha والعديد من المصارف الاستثمارية في وول ستريت إلى أن السبب الرئيسي في رد فعل السعر الإيجابي كان خفض التوقعات السوقية. ولا تزال وحدة الأعمال الأساسية لشركة Intel في مجال التصنيع حسب الطلب (IFS) تواجه خسائر ضخمة، إضافة إلى تعديلات محاسبية بمليارات الدولارات ناتجة عن قانون الرقائق الأمريكي (CHIPS Act) والمعالجة المحاسبية القائمة على تقييم السوق (MTM)، ما يجعل طريق التحول أمام الشركة مليئًا بجدل التقييم وآلام التغيير الهيكلية.

البيانات الأساسية: أسرع وتيرة نمو في خمسة عشر عامًا، وتجاوز التوقعات ثماني مرات متتالية

هذا هو الربع الثامن على التوالي منذ الربع الثالث لـ2024 الذي تقدم فيه Intel تقرير أداء يفوق التوقعات. وفقًا للمعايير غير المحاسبية (Non-GAAP)، بلغ هامش الربح الإجمالي 41.8%، بزيادة كبيرة بلغت 12.1 نقطة مئوية عن 29.7% في نفس الفترة من العام الماضي. كذلك جاءت توقعات الربع الثالث قوية: من المتوقع أن تتراوح الإيرادات بين 15.8 و16.8 مليار دولار، مع متوسط 16.3 مليار دولار، متجاوزًا بشكل كبير تقديرات المحللين البالغة 15.1 مليار دولار؛ بينما جاءت توقعات ربحية السهم Non-GAAP عند 0.38 دولار، أعلى من المتوقع البالغ 0.27 دولار.

ومع ذلك، سجلت Intel خسارة صافية بقيمة 11 مليار دولار وفقًا للمعايير المحاسبية الرسمية (GAAP)، مع خسارة للسهم الواحد قدرها 2.16 دولار. وترجع هذه الخسارة الضخمة في الغالب إلى رسوم غير نقدية بقيمة 12.5 مليار دولار ناتجة عن إعادة تقييم أسهم مؤتمنة متعلقة بتدابير أمان CHIPS Secure Enclave. وكلما ارتفع سعر سهم Intel، زادت قيمة الأسهم المؤتمنة التي تحتفظ بها الحكومة، وأصبح رقم الخسارة وفقًا لبيانات GAAP أكثر سوءًا—لكن هذه التكلفة لا تؤثر على التدفق النقدي الفعلي للشركة أو أداء نشاطها الرئيسي.

مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي: "عودة قوية" لوحدات المعالجة المركزية (CPU)

النجم الأبرز في تقرير النتائج المالية للربع الثاني من Intel كان قسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي (DCAI): حيث حقق إيرادات بلغت 6.3 مليار دولار، بزيادة سنوية هائلة بلغت 59%، متجاوزًا بكثير توقعات المحللين البالغة 5.6 مليار دولار. وذكر الرئيس التنفيذي، بات غيلسنجر، خلال مكالمة النتائج: "في قطاع مراكز البيانات، تنطلق طلبات وحدات المعالجة المركزية (CPU)، وتتجاوز الطلبات قدرتنا المتزايدة على التوريد."

إن تفجر الطلب على وحدات المعالجة المركزية يأتي نتيجة انتقال صناعة الذكاء الاصطناعي من طور "التدريب" إلى "الاستدلال"، ومن "المركزي" إلى "الموزع". بعد سنوات سيطر فيها GPU على حسابات الذكاء الاصطناعي، أعيد اكتشاف قيمة CPU في تنفيذ مهام AI Agentic. فالوكلاء الذكيون المستقلون يحتاجون إلى قدرات حسابية عامة كبيرة لإجراء الاستدلال والجدولة والتنسيق، وهذا هو مجال تفوق معالجات x86 CPU.

أعمال التصنيع حسب الطلب: تقليص في الخسائر وظهور أول عميل خارجي

بلغت إيرادات أعمال التصنيع حسب الطلب (Intel Foundry)، التي تُعد ساحة التحول الجوهرية لشركة Intel، في الربع الثاني 5.8 مليار دولار بزيادة سنوية 31%. ورغم تسجيل خسارة تشغيلية قدرها 2.1 مليار دولار، إلا أن الخسائر تقلصت مقارنة بالربع الماضي بفضل تحسن معدل الإنتاجية المتوقعة لعملية تصنيع Intel 18A وتوسعة الطاقة الإنتاجية.

على صعيد التقدم التقني، كشف غيلسنجر أن معدل الإنتاجية في عملية التصنيع 18A ارتفع 25% فوق المتوقع، مع نمو ربع سنوي تجاوز 50%، وأن اتجاه تحسّن الجودة كان جيدًا. أما المؤشرات الأساسية للعملية الأكثر تقدمًا 14A فتفوقت على الأهداف الداخلية، ومن المخطط البدء بالإنتاج التجريبي بكميات مخاطرة في النصف الثاني من 2027. الأهم من ذلك أن Intel أعلنت عن أول عميل معروف علنًا للتصنيع حسب الطلب: شركةFortinet المختصة بالأمن الشبكي.

أعمال الحوسبة الطرفية: أجهزة PC مدعومة بالذكاء الاصطناعي تشكل ثلثي الإيرادات

حققت وحدة الحوسبة الطرفية والذكاء الاصطناعي المادي (CCPG) إيرادات 8.9 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية بلغت 13%. وارتفعت إيرادات أجهزة PC المدعومة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 26% على أساس ربع سنوي، وأصبحت تشكل الآن ثلثي إجمالي الإيرادات من الحوسبة الطرفية. بذلك يتحول سوق أجهزة PC من "سوق ثابت" إلى "سوق ترقية بالذكاء الاصطناعي"، وتُترجم ميزة Intel الريادية في هذا القطاع إلى نمو فعلي في الإيرادات.

الإنفاق الاستثماري: 20 مليار دولار ليست سوى البداية

لمواكبة الطلب الهائل على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، ترفع Intel طاقتها الإنتاجية بقوة غير مسبوقة. حيث أعلنت الشركة أنها عدّلت توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى أكثر من 20 مليار دولار، وأشارت إلى أن هذه النفقات سترتفع بشكل ملحوظ في 2027 وسيذهب معظمها نحو شبكة التصنيع المحلية في الولايات المتحدة.

كشف المدير المالي، ديف زينسنر، أنه من 2021 حتى 2026 ستصل النفقات الرأسمالية الإجمالية لشركة Intel على المعدات ومساحات المصانع في الولايات المتحدة إلى نحو 100 مليار دولار. ستُستخدم هذه الاستثمارات في شراء المعدات وتسريع بناء غرف العمليات النظيفة وضمان موارد القواعد والذاكرة لدعم النمو المزدوج لتصنيع الطلب والمنتجات الداخلية.

وجهة نظر وول ستريت: "قلق التقييم" وسط اختلاف التوقعات

قال محلل Seeking Alpha الملقب بـ The Techie: "في بداية يونيو، خفضت تصنيفي لسهم Intel إلى 'بيع' بعد أن نجحت Nvidia (NVDA.US) في دخول سوق معالجات PC الاستهلاكية بفضل شريحة RTX Spark الفائقة. حينها كان تقييمي السلبي يرجع جزئيًا إلى التقييم المبالغ فيه للسهم. ومنذ ذلك الحين شهد السهم تراجعًا، حيث هبط بنحو 26% خلال شهر واحد فقط. أعتقد أن ذلك أدى إلى انخفاض التوقعات السوقية بشكل عام، ما جعل التقرير المالي يبدو قويًا للغاية. رغم أن النتائج جيدة، فقد رأيت شركات أخرى بنتائج أفضل تتعرض لانخفاض السعر هذا الربع. أعتقد أن السوق يبحث باستمرار عن أخبار إيجابية لاستيعاب تقرير الأرباح هذا، لأنه على الرغم من انخفاض أداء الشركة على أساس ربع سنوي وضعف نمو الهامش، فجاءت التوقعات أفضل من المتوقع."

في حين ذكر محلل Seeking Alpha، Louis Gerard: "نشرت Intel ربعًا قويًا نسبيًا، حيث بلغت إيراداتها 16.1 مليار دولار، بزيادة سنوية 25% وتجاوز التوقعات بحوالي 12%. أما ربحية السهم Non-GAAP فبلغت 42 سنتًا، أي ما يقرب من ضعف المتوقع، ويعود ذلك أساسًا إلى النمو القوي بنسبة 59% لقسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي (DCAI)."

ومع ذلك أشار المحللون إلى أن "أعمال التصنيع حسب الطلب لازالت تعاني من ضعف الأداء، رغم بلوغ الإيرادات 5.77 مليار دولار ونموها بنسبة 31% سنويًا، إلا أنها لا تزال تسجل خسارة تشغيلية قدرها 2.09 مليار دولار. وبالنظر إلى التأثيرات البينية، تصل الخسائر إلى 5.48 مليار دولار، بينما بلغت الإيرادات الخارجية للشريحة حسب الطلب 300 مليون دولار فقط. وبالعدل، فإن جوهر المنطق الصعودي للسهم قائم على دفع التمويل الخارجي لعملية 18A، وهذا لم ينعكس بعد في الأرباح."

أضاف Gerard أن خسارة 11 مليار دولار وفقا للمعايير المحاسبية (GAAP) ليست خفضًا في القيمة، بل نتيجة لمشتق مقابل الأسهم كإجراء انتقالي، نتيجة رسوم إعادة تقييم سوقية بقيمة 12.5 مليار دولار على الأسهم المؤتمنة لوزارة التجارة بموجب تدابير CHIPS Secure Enclave.

"رغم أن ذلك لا يؤثر على العمليات الكلية، إلا أنه من الجدير بالذكر أنه كلما زاد حجم التداول لسهم Intel، زاد حجم مطالبات الحكومة، فعندما ترتفع قيمة السهم ترتفع قيمة هذه المطالبات"، كما أشار Gerard.

بنك أمريكا يجدد توصيته بشراء سهم Intel مع سعر مستهدف 160 دولار

"تجاوزت أرباح Intel في الربع الثاني التوقعات ورفعت الشركة التوقعات المستقبلية، مثبتة بذلك دعائم توصيتنا بالشراء: 1) دخلت مفاوضات العملاء الخارجيين في التصنيع حسب الطلب مرحلة أكثر جدية مما يعزز الإنفاق الرأسمالي (مفيد لصناعة أشباه الموصلات)؛ 2) تشارك أعمال معالجات الخوادم الأساسية في Intel بقوة في دورة الذكاء الاصطناعي الحالية مع نمو إيرادات مراكز البيانات بنسبة 59% سنويًا، وهي أسرع وتيرة نمو خلال 15 عامًا. نكرر توصيتنا بالشراء، ونرى أن الريادة في القدرات الإنتاجية المحلية والدعم الرئاسي القوي عوامل تمنح Intel ميزة تنافسية بعيدة المدى"، بحسب فريق المحللين بقيادة Vivek Arya.

أشار المحللون – من منظور المخاطرة – إلى وجوب متابعة جميع تحركات أسواق رأس المال عن كثب لتمويل الإنفاق الاستثماري، وأشاروا أيضًا إلى وجود بدائل بيد Intel، مثل التخلص من الأصول غير الأساسية أو المدفوعات المسبقة المحتملة.

وأضاف Arya وفريقه أن الشراكات مع العملاء الخارجيين في مصانع التصنيع ستبدأ هذا العام وتستمر حتى 2027، كما سترتفع الإيرادات بقوة بين 2028-2030، ما يعني عدة سنوات من الإنفاق الاستثماري العالي وتدفق نقدي حر (FCF) منخفض.

Needham يبقي على تصنيف "احتفاظ" لسهم Intel دون تحديد سعر مستهدف

"جاءت نتائج Intel المالية أعلى من المتوقع وتفوقت جميع وحدات الأعمال، وعلى رأسها قسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي، رغم شح المعروض" بحسب فريق محللي N. Quinn Bolton.

لكن المحللين أشاروا إلى "رغم تعافي Intel تدريجيًا إلا أننا نبقي على توصية 'الاحتفاظ' لأننا نرى أن حصتها السوقية في معالجات مراكز البيانات تتراجع، وتواجه نقصًا في التنافسية في مجال مسرعات الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى تقييم مبالغ فيه."

Wedbush يبقي على توصيته بـ"الحيادية" ويرفع السعر المستهدف من 60 إلى 98 دولارًا

"تجاوزت Intel التوقعات بسهولة. ورغم أن التوقعات الجديدة للشركة جاءت أيضًا أعلى من الإجماع السابق، إلا أنها قد تُتخطى بناءً على الأسس القوية (خصوصًا مع ارتفاع معدل استغلال القدرة الإنتاجية لمعالجات CPU). إجمالًا، نتوقع أن تستمر الأسس القوية لشركة تصنيع الأجهزة الحاسوبية الأكبر بالعالم. لكننا لا نزال نرى صعوبة في تبرير تقييم Intel مقارنة بمنافسيها، لذا لن نشتري السهم الآن"، بحسب المحلل Matt Bryson.

وبالنسبة لـAMD (AMD.US)، فإن نتائج Intel قد تكون خبرًا جيدًا. حيث أوضح Bryson أنهم يتوقعون أن تستفيد AMD أكثر من ارتفاع متوسط سعر البيع (ASP) والتوجه نحو منتجات خوادم عالية الربحية. كما بيّن تواصل المحللين أنه في الربع الثاني تفوقت AMD في توفير المنتجات الإضافية مقارنة بـIntel.

أما شركات تصنيع الذاكرة فقد سجلت نتائج إيجابية أيضًا. وأشار المحللون إلى أن ازدياد عدد معالجات الخوادم يتطلب المزيد من وحدات ذاكرة RDIMM وأنواع أخرى من حلول التخزين.

كذلك استفاد مصنعو معدات أشباه الموصلات من هذه النتائج الإيجابية. ويرى Bryson أن Intel وTSMC (TSM.US) وMicron Technology (MU.US) كلها رفعت خططها الاستثمارية.

Goldman Sachs تميل للصعود بحذر

أبقت Goldman Sachs على تصنيفها "محايد" للسهم مع سعر مستهدف 150 دولارًا. وأشار التقرير إلى أن الإيرادات البالغة 16.1 مليار دولار والهامش الربحي البالغ 41.8% تجاوزا بكثير توقعاتهم (39.3%)، إلا أن التحول في التصنيع لا يزال بحاجة إلى وقت.

تأتي أهمية هذا التقرير المالي لشركة Intel أبعد من مجرد "تجاوز التوقعات". فهو يدل على أن الطلب على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي ينتقل من عصر "السيطرة المطلقة لـGPU" إلى "تآزر CPU+GPU+ASIC". وكان تلخيص الرئيس التنفيذي بات غيلسنجر دقيقًا: "تقف Intel في موقع متميز للاستفادة من هذا الطلب القوي والمستدام بفضل ثلاثة أصول استراتيجية: سلسلة منتجات x86 CPU، وتقنية التغليف المتقدمة، وشبكة تصنيع واسعة النطاق."

بالطبع، التحديات لا تزال قائمة، حيث تظل أعمال التصنيع حسب الطلب خاسرة، وتوسيع قاعدة العملاء الخارجيين عملية طويلة، كما يشكل الإنفاق الاستثماري الضخم ضغطًا على التدفق النقدي الحر. لكن عندما تنجح شركة سبق أن حُكم عليها بالسوق بأنها "انتهت" في تحقيق أفضل نمو ربع سنوي منذ 2011، فعلى الأقل يجب الاعتراف بأن "معركة الانتعاش" لشركة Intel تتحول من "احتمال" إلى "واقع".