قضية الطلاق الباهظة بقيمة 944 مليار وون كوري تم الحكم فيها! تجنب تسييل الأصول نقدًا تقسيم الثروة، وتم رفع حالة الإنذار عن SK海力士(SKHY.US)

لاحظ تطبيق Arabic财经 APP أن قضية الطلاق التي استمرت ما يقرب من عشر سنوات بين رئيس مجموعة SK الكورية الجنوبية تشوي تاي وون وزوجته السابقة رو سو يونغ (ابنة الرئيس الكوري الجنوبي الأسبق رو تاي وو) قد شهدت حكماً نهائياً جديداً. حيث حكمت المحكمة في النهاية على تشوي تاي وون بدفع 944 مليار وون كوري (نحو 6.44 مليار دولار أمريكي / 4.37 مليار يوان صيني) كتعويض نقدي عن تقسيم الممتلكات.

وقد أثار هذا الحكم الباهظ اهتمامًا واسعًا في أسواق رأس المال العالمية تجاه مجموعة SK وعملاق أشباه الموصلات التابع لها SK hynix (SKHY.US). وبمجرد انتشار الخبر، تراجع سعر سهم SK hynix في كوريا إلى 1,788,000 وون كوري، بانخفاض 6.83%. كما هوت مؤشرات KOSPI بنسبة 6% في نفس اليوم، مما أدى إلى تفعيل آلية Sidecar لتعليق البيع، فيما وسع سهم SK hynix خسائره أثناء التداول إلى 7.7%.

لكن بعد انحسار الذعر، توقع السوق على نطاق واسع أن يكون التأثير الفعلي لهذا الحكم على سعر سهم SK hynix محدودًا، وأن مكانة الشركة الرائدة في مجال رقائق AI ستظل العامل الرئيسي المحدد لتقييمها.

ثبات السيطرة: التقسيم النقدي كسر "أزمة التقسيم"

في الساعة 2 مساء يوم 24 يوليو، أصدرت الدائرة الأولى للأحوال الشخصية في محكمة الاستئناف العليا في سيؤول حكمها، معتبرة أن أسهم شركة SK المملوكة لتشوي تاي وون تعد من الممتلكات المشتركة بين الزوجين ويجب تقسيمها بنسبة الثلث لصالح رو سو يونغ. ولكن عند تقدير قيمة الأصول، اعتمدت المحكمة تاريخ نهاية مرافعات الاستئناف في أبريل 2024 (حيث كان سعر السهم نحو 160,000 وون آنذاك)، وليس السعر الحالي الذي يتجاوز 800,000 وون، ما أدى إلى خفض مبلغ التقسيم من 1.38 تريليون وون في حكم الاستئناف إلى 944 مليار وون.

ومن الجدير بالذكر أن المحكمة استبعدت بوضوح مساهمة "الأموال غير القانونية بقيمة 30 مليار وون" للرئيس الأسبق رو تاي وو في نمو SK، واشترطت الدفع نقدًا بدلاً من الأسهم. وبعد النطق بالحكم، أعلن جانب تشوي تاي وون بأنه "سيدرس الحكم بعناية قبل أن يقرر ما إذا كان سيستأنف"، ما يعني أن هذه الدعوى التي استمرت تسع سنوات قد تُحال إلى المحكمة العليا لجولة نهائية.

أما من حيث طريقة تقسيم الأصول، فقد اعتمدت المحكمة طريقة التعويض المالي، أي أن تشوي تاي وون سيحتفظ بأسهمه ويكمل الفرق المستحق لرو سو يونغ نقدًا. ويأتي ذلك بهدف حماية حقوق إدارة الشركة وضمان استقرار هيكل الحوكمة فيها.

وكان أكبر مصدر قلق في السوق الرأسمالية حول القضية هو "تخفيف السيطرة".

فخلال جلسات التقاضي السابقة، جرى تفاوض حاد حول ما إذا كانت أسهم شركة SK Inc. القابضة المملوكة لتشوي تاي وون ينبغي أن تعتبر كأصول مشتركة وتُقسم بشكل مباشر. ولو حكمت المحكمة بتقسيم الأصول بأسهم فعلية، لكان ذلك سيقلل بشكل كبير من حصة تشوي تاي وون في SK Inc. وربما يتيح المجال لمستثمري حقوق الأقلية (Activists) للتدخل محدثين اضطرابات في إدارة المجموعة ككل.

ولكن في النهاية، أوضحت المحكمة ضرورة دفع مبلغ التقسيم "نقدًا"، ما يعتبر مكسبًا هامًا بالنسبة لـSK hynix.

بالعودة إلى تطور السهم سابقًا، في يوم حكم الاستئناف في مايو 2024 بتعويض قدره 1.38 تريليون وون، تراجعت أسهم مجموعة SK وSK hynix بنسبة 2%-3% أثناء التداول، لكن حالة الذعر اختفت خلال أسابيع قليلة. أما في هذا الحكم، فقد انخفض المبلغ بنحو 32% عن الاستئناف، واقتصر الدفع على النقد، بما يعني أن هيكل ملكية SK لن يتغير مباشرة، ما يخفض مخاطر فقدان السيطرة.

في الرابع والعشرين من يوليو، انخفض مؤشر KOSPI الكوري بأكثر من 4%، وتراجع سهم SK hynix بأكثر من 5%، كما انخفض سهم Samsung Electronics بأكثر من 3.6%. ومع ذلك، رأى معظم المشاركين في السوق أن الانخفاض القوي للأسهم الكورية في هذا اليوم ناتج عن إفراج عن المخاطر النظامية، ولا يرتبط بحكم الطلاق. وفي الواقع، في الجلسة السابقة (23 يوليو)، ارتفعت شهادات الإيداع الأمريكية لـSK hynix خلال جلسة السوق الأمريكي بأكثر من 7%، وأغلقت عند ارتفاع 5.79%، مما يعكس أن المستثمرين الدوليين كانوا يتوقعون نتيجة الحكم مسبقًا.

الرهن والتوزيعات قد تحل محل ضغوط البيع

ورغم تفادي نقل الملكية المباشرة، فلا يمكن تجاهل عبء السداد النقدي البالغ 944 مليار وون. ويبرز قلق في السوق حول كيفية جمع تشوي تاي وون لهذا المبلغ الضخم، وما إذا كان ذلك سيشكل ضغط بيع على أسهم الشركة في السوق الثانوية.

ومن المنظور المالي، قد يتبع تشوي تاي وون المسارات التالية:

تمويل بواسطة رهن الأسهم: من المرجح أن يلجأ تشوي تاي وون إلى رهن أسهمه في SK Inc. للحصول على قرض، بدلًا من بيعها مباشرة في السوق الثانوية، بغرض حماية سعر السهم والحفاظ على سيطرته.

تعزيز توزيعات الأرباح من الشركة القابضة والشركات التابعة الأساسية: لسداد الفوائد الدائنة وأقساط السداد، قد تقدم الشركة القابضة والشركات المربحة مثل SK hynix على زيادة نسبة توزيع الأرباح. وقد يدعم هذا الاتجاه المستثمرين الباحثين عن تدفق نقدي مستقر على المدى الطويل.

تأثير العزل واضح: إن سيطرة مجموعة SK على SK hynix تتحقق أساسًا بطريقة غير مباشرة عبر الشركة القابضة SK Inc. وحتى في حال حدوث تسييل أصول بصورة احتمالية ضئيلة، فإن التأثير سيتركز على الشركة القابضة، بينما يبقى الضغط على أسهم SK hynix محدودًا للغاية.

آراء المحللين: من "ذعر فقدان السيطرة" إلى "انتهاء الأخبار السلبية"

قبل إعلان الحكم، شهد سوق رأس المال الكوري تغييرًا كبيرًا في تفسير القضية، من المخاوف المبكرة حول "أزمة السيطرة" إلى "انقضاء حالة عدم اليقين".

وقد أشار بارك جو-غون، رئيس مركز أبحاث الشركات Leaders Index في سيؤول: "لقد قفزت القيمة السوقية لمجموعة SK بشكل هائل بفعل موجة الاهتمام بـAI، لذا ليس من المرجح أن يؤثر مبلغ 944 مليار وون بشكل كبير على سيطرة تشوي تاي وون على المجموعة". تبلغ ثروة تشوي تاي وون حاليًا نحو 5.6 مليار دولار، وقد تضاعفت ثروته خلال العام الماضي بفضل ارتفاع سهم SK hynix، لذا يمثل مبلغ 944 مليار وون حوالي 11.5% فقط من ثروته ما يجعله عبئًا قابلًا للإدارة.

أما بارك سي-يون، المحلل في Hanwha Investment & Securities، فقد ذكر في توقعاته حول احتمال إعادة الحكم من قبل المحكمة العليا أنه إذا تم تقليل المبلغ في إعادة المحاكمة، "ستختفي حالة عدم اليقين عن سهم SK، وسيزداد احتمال تطبيق سياسات لتعزيز قيمة المساهمين مثل إلغاء الأسهم الخاصة بالشركة"؛ أما إذا تم الإبقاء على المبلغ المرتفع، "فمن أجل تغطية تكلفة الفائدة وضمان السيولة، قد تعزز SK سياسة توزيع الأرباح بشكل كبير، وسيجذب كل من سهم SK الرئيسي والممتاز انتباه السوق".

ويركز قطاع الأوراق المالية أكثر على مسارات جمع الأموال لتشوي تاي وون. ووفقًا لتقارير وسائل إعلام كورية، يمتلك تشوي تاي وون الآن نسبة 17.9% من أسهم شركة SK Inc.، حيث تم رهن حوالي 59.2% منها (7.67 مليون سهم) كضمان لقروض بلغ مجموعها نحو 411.5 مليار وون. ويرى المحللون أن تشوي تاي وون من المرجح أن يختار زيادة حجم قروض الرهن بدلاً من بيع الأسهم مباشرة لجمع الأموال. وقال أحد خبراء الأوراق المالية: "إذا زاد تشوي تاي وون من حجم الرهن، فمن أجل منع عبء الضمان الإضافي ومخاطر التصفية القسرية، ستبذل SK قصارى جهدها للدفاع عن سعر السهم، مما قد يشكل عامل دعم للسعر".

المخاطر القانونية تتراجع تدريجيًا

بشكل عام، يظهر تأثير حكم 944 مليار وون على سعر سهم SK hynix طابع التأثر العاطفي القصير الأجل والهضم المحايد على المدى المتوسط وعدم تأثيره على الأساسيات على المدى البعيد. ويرجع هبوط سوق الأسهم الكورية اليوم بشكل أكبر إلى التعديلات النظامية في المؤشر العام، بينما تم تسعير قضية الطلاق بشكل كاف في السوق.

ولا يزال العامل الرئيسي المحدد لتقييم SK hynix على المدى المتوسط والبعيد هو: تقدم رفع قدرة إنتاج HBM3E وHBM4 الجيل التالي، واتفاقيات التوريد مع عمالقة رقائق AI مثل Nvidia، ونتائج البيانات المالية الفصلية التي سيُعلن عنها في 29 يوليو. وفي ظل استمرار تصاعد المنافسة العالمية على الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، تبقى SK hynix كرائدة عالمية في سوق الذاكرة العالية النطاق (HBM)، حيث تمثل حواجزها التقنية وآفاق أرباحها نقطة قوة لا يمكن أن تؤثر فيها الترتيبات المالية الشخصية للمساهمين الرئيسيين.

وبالنسبة للمستثمرين، ربما تبدو نهاية "طلاق القرن" هذا أشبه بمسرحية تم التدرب عليها عدة مرات - صوت رعد قوي لكن المطر خفيف.