هل الأسوأ قد مضى بالنسبة للذهب؟ بنك Wells Fargo: نسبة المخاطرة للعائد قد انقلبت وهناك مجال صعود بمقدار 1500 دولار مقابل هبوط 500 دولار فقط

يعتقد سامير سامان (Sameer Samana)، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية والأصول المادية في Wells Fargo، أنه بعد تصحيح الذهب بأكثر من 20% منذ أعلى مستوى تاريخي في يناير، هيكل المخاطرة والعائد للذهب قد تغير: المجال للتراجع أصبح يضيق، بينما يبقى إمكان الصعود الطويل الأمد جذابًا.

قال سامان في مقابلة مع Kitco News إن على المستثمرين الآن تقليل تركيزهم على التقلبات قصيرة الأجل، وتحليل خصائص المخاطرة والعائد طويلة الأمد للذهب. ويعتقد أن المخاطر الرئيسية، سواء كان استمرار ارتفاع أسعار النفط أو المزيد من رفع أسعار الفائدة الأمريكية، قد تم تسعير معظمها بالفعل في سعر الذهب.

وأضاف: "أعتقد أن نسبة المخاطرة إلى العائد قد تحولت بشكل كبير منذ الذروة." وعن كيفية استيعاب السوق لتوقعات رفع الفائدة، أوضح: "إذا كانت سوق عقود الفائدة الفيدرالية الآجلة قد استوعبت رفعين إلى ثلاثة ارتفاعات في الفائدة، فأعتقد أن سعر الذهب قد استوعب اثنين إلى ثلاثة ارتفاعات بالفعل أيضاً."

ومن وجهة نظره، ما يحتاج المستثمرون إلى مناقشته في المرحلة القادمة ليس القلق من رفع الفائدة، بل احتمال ظهور تشديد أقوى. وقال: "ما هو احتمال رفع الفائدة بأكثر من مرتين أو ثلاث؟ التضخم ليس شديدًا إلى حد يستدعي تشديد السياسة بشكل مكثف."

خلال الأشهر الماضية، ظل الذهب تحت الضغط، وذلك في ظل تصاعد التوترات في الشرق الأوسط التي رفعت أسعار النفط، مما عزز رهانات السوق على إمكانية اضطرار البنك المركزي الأمريكي لتشديد السياسة النقدية. كما أدت زيادة العوائد الحقيقية إلى رفع تكلفة الفرصة لحيازة الذهب كأصل لا يدر فائدة.

مع ذلك، يرى سامان أن معنويات السوق قد أصبحت متشائمة بشكل مفرط. وقال: "السؤال الحقيقي هو: بالنسبة لهذا التخصيص الذي يصعب عليك تكراره من خلال أصول أخرى في محفظتك، هل نسبة المخاطرة إلى العائد لصالحك؟ أعتقد أن الجواب نعم."

لا يزال هناك احتمال لمزيد من الانخفاض على المدى القصير، والدورة الطويلة لم تتغير

لم ينكر سامان احتمال مواصلة الذهب للضعف على المدى القصير. وقال إنه من الناحية الفنية يصعب تأكيد أن سعر الذهب قد شكّل بالفعل قاعه.

وقال: "من الصعب القول إن الذهب قد بلغ القاع". وبالنسبة للمخاطر القصيرة الأجل أوضح: "على المدى القصير، أرى أن هناك خطر هبوط محتمل إلى 3500 دولار."

وبالإضافة إلى المخاطر السفلية، أشار أيضاً إلى استمرار وجود منطقة مقاومة علوية. وبحسب تقديره، قد يواجه الذهب مقاومة فنية بين 4500 دولار و4900 دولار، إذ قد يختار المستثمرون الذين اشتروا سابقًا عند مستويات مرتفعة البيع عندما يعود السعر للارتفاع لمستوى يسمح لهم بالحد من خسائرهم.

على الرغم من ذلك، أكد سامان على ضرورة عدم تجاهل الدورة الماكروية طويلة الأجل من قبل المستثمرين. وأضاف: "عندما يهدأ الغبار، ستعود إلى نفس الوضع تقريبًا". ووفقًا لمنطقه، فإن ارتفاع أسعار النفط وارتفاع الفوائد يبطئان الاقتصاد، ثم يدفعان السياسات النقدية والمالية للتدخل مجددًا وتوفير الدعم.

وأضاف أن هذا التباطؤ الاقتصادي المتوقع قد يدفع صناع السياسات إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى، وربما تقديم دعم نقدي إضافي. ولهذا السبب يعتقد أن الاتجاه الطويل الأمد للذهب لم يتغير.

وقال: "هل يمكن أن ترى السيناريو أن ينخفض أولًا إلى 3500 دولار ثم يرتفع إلى 4500 دولار؟ ذلك ممكن." لكنه شدد أيضًا: "لكن مادمت لا تعتقد أن الدورة الطويلة قد انتهت، فإن صعود سعر الذهب ليس إلا مسألة وقت."

Wells Fargo تواصل التفاؤل تجاه المدى البعيد للذهب وتؤكد قيمته كضمانة للمحفظة

كما شرح سامان وجهة نظره حول الذهب من زاوية تخصيص الأصول. وأشار إلى أن الذهب أثبت في الأداء التاريخي أنه غالبًا ما يقاوم التراجعات خلال فترات التباطؤ الاقتصادي.

وبالنظر إلى الدورات الأخيرة من الركود الاقتصادي ومراحل التشديد السريع للسياسة النقدية، ذكر أن تراجع الذهب يكون عادةً أخف من العديد من فئات الأصول الأخرى. ووفقًا لتصريحات سامان، فإن تراجع الذهب وصل إلى حوالي 15% خلال ركود 2020 ودورة التشديد للسياسة النقدية بالبنك المركزي الأمريكي في 2018؛ بينما بلغ انخفاضه نحو 34% في أزمة 2008 المالية. والأهم من ذلك أن سوق الذهب الهابط الممتد يحصل غالبًا على مدى عدة سنوات بشكل تدريجي، وليس بانهيار مفاجئ.

مع تراجع الذهب من أعلى مستوياته بنحو 30%، يرى سامان أن الكثير من الخسائر المحتملة أصبحت معكوسة في السعر. وقال: "أعتقد بأن الكثير من الألم قد تم تسعيره بالفعل."

وأشار أيضاً إلى أن سبب استمرار أهمية تخصيص الذهب هو أنه يقدم تنويعًا عن الأصول التقليدية، خاصة حينما يتعرض كل من الأسهم والسندات للضغط. وقال: "هذا الأصل لا يعمل في كل الظروف." لكنه أضاف: "ولكن عندما تفشل الأسهم والسندات معًا، يكون احتمال استفادة الذهب من ذلك ضخمًا."

وينسجم تقييم سامان مع أحدث نتائج الأبحاث من Wells Fargo Investment Institute؛ إذ قال المعهد في أحدث تقاريره بعنوان "الرسم البياني لهذا الأسبوع" أن التصحيح الأخير في سعر الذهب جاء مدفوعا بجني الأرباح وارتفاع توقعات السوق بتشديد السياسة النقدية من الاحتياطي الفيدرالي؛ وارتفاع العائدات الحقيقية أضعف بشكل مؤقت جاذبية الذهب النسبية. إلا أن المعهد يتوقع أنه مع بدء تراجع الضغوط على الطاقة وسلاسل التوريد، سيصبح هذا الوضع أكثر استقرارًا.

أشار التقرير أيضًا إلى استمرار العوامل الهيكلية الداعمة للذهب، بما في ذلك استمرار البنوك المركزية في شراء الذهب، والحاجة لتنويع الاحتياطيات، وعدم اليقين الجيوسياسي العالمي المستمر. وعلى ضوء هذه العوامل، أكدت Wells Fargo توقعاتها على المدى الطويل: بحلول نهاية عام 2026 من المتوقع أن يصل سعر الذهب إلى ما بين 5300 و5500 دولار للأونصة؛ وبحلول نهاية عام 2027 من المتوقع أن يرتفع أكثر ليصل إلى بين 5800 و6000 دولار للأونصة.

ويرى سامان أن هذه الأهداف طويلة الأجل توضح سبب عدم وجوب تركيز المستثمرين على التصحيحات الحالية فقط. وقال: "إذا نظرت إلى الأفق الزمني الممتد حتى 18 شهرًا وحتى نهاية عام 2027، فلا أزال أعتقد أن استعادة القمم السابقة بل وتسجيل مستويات قياسية جديدة احتمال واقعي جدًا."

وفي تقييمة الأخير لنسبة المخاطرة إلى العائد لتخصيص الذهب حاليًا، قال سامان بشكل مباشر: "إذا أعطيتني هامش هبوط بمقدار 500 دولار وأعلى محتمل بنحو 1500 دولار. كمستثمر يبني محفظة استثمارية، أرى أن هذه نسبة مخاطرة إلى عائد جذابة للغاية."

أما حاليًا، فبعد أسبوعين من الانخفاض المتواصل، يُظهر سعر الذهب الفوري عند مستوى 4000 دولار إشارة إلى الدعم النفسي الهام، وذلك بدعم من عمليات الشراء عند الانخفاض.

قالت محللة Morgan Stanley، إيمي غور (Amy Gower) وزملاؤها في تقرير أن "الذهب يبحث عن اتجاه"، حيث يدعم شراء البنوك المركزية الأسعار، فيما تبيع صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) حيازاتها من الذهب خشية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، يرون أن هناك فرصة لعودة صناديق ETF إلى السوق، مع التوقعات بأن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بسعر الفائدة هذا العام ويبدأ في خفضه مجددًا العام المقبل.