من المتوقع أن يبقي البنك المركزي الياباني على سياسته دون تغيير في يوليو، وتركز الأنظار على تلميحات رفع الفائدة خلال المؤتمر الصحفي

من المتوقع أن يُبقي بنك اليابان المركزي سعر الفائدة خلال اجتماع لجنة السياسة النقدية في يوليو دون تغيير عند 1.0%، وقد تحوّل تركيز الأسواق كلياً إلى المؤتمر الصحفي لمحافظ البنك كازوئو أويدا وتقرير "آفاق الاقتصاد" ربع السنوي بحثاً عن إشارات حاسمة حول توقيت رفع الفائدة التالي.

ونظراً لأن أويدا كازوئو تغيب عن الاجتماع السابق بسبب المرض، ستكون هذه المرة الأولى التي يتمكن فيها الرأي العام من تقييم موقفه السياسي بشكل مباشر.

بحسب منصة التداول Chasing Wind، أشار تقرير مورغان ستانلي الصادر في 21 يوليو إلى أن تصريحات أويدا كازوئو – وخاصة الاختلاف بين وجهة نظره الشخصية وموقف دائرة السياسات النقدية في البنك – ستقود تسعير السوق لمسار رفع الفائدة في المستقبل القريب. حالياً، السوق تُقدّر احتمال رفع الفائدة في سبتمبر وأكتوبر بنحو 24% و68% على التوالي.

لا يزال السيناريو الأساسي لمورغان ستانلي يتوقع رفع الفائدة في ديسمبر، أي الحفاظ على وتيرة رفع الفائدة كل ستة أشهر تقريباً، لكنه يرى أن رفع الفائدة في أكتوبر يُعد سيناريوًّا محفوفاً بالمخاطر. إضافة إلى ذلك، إذا فسرت السوق اجتماع هذه المرة بأنه يميل إلى التيسير، فقد يتعرض الين الياباني لضغوط جديدة ومنتشرة للانخفاض، مما يزيد من مخاطر تدخل السلطات في سوق الصرف الأجنبي.

يوم الثلاثاء، تجاوز سعر صرف الدولار مقابل الين الياباني حاجز 163 للمرة الأولى منذ عام 1986.

التريث في يوليو والتركيز على الخطوة القادمة

تتوقع مورغان ستانلي أن يُبقي بنك اليابان على سعر الفائدة عند 1.0% دون تغيير خلال اجتماع لجنة السياسة النقدية الذي سيُعقد في 30-31 يوليو. لقد تم بالفعل هضم القرار الأخير بالرفع في يونيو من قبل السوق، لذلك كان التوقف المؤقت في يوليو متوقعاً على نطاق واسع. القضية الرئيسية في الوقت الراهن هي الإشارة لتوقيت رفع الفائدة القادم.

يتزايد ثقة بنك اليابان في قوة الطلب المحلي والخارجي، فيما يواصل التحذير من مخاطر تصاعد التضخم المحتمل.

على صعيد الطلب الخارجي، فإن الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات عالمياً لا يعزز فقط حجم صادرات السلع ذات الصلة، بل يدعم أيضاً أسعار الصادرات، مما يعوّض إلى حد ما تدهور شروط التجارة الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. على صعيد الطلب المحلي، يظل مؤشر نشاط الاستهلاك لدى البنك المركزي قوياً ومن المتوقع أن يتم تقييم الاستهلاك الخاص على أنه يتمتع بالمرونة، مع اعتبار استهلاك الخدمات كمحرك رئيسي.

وفيما يتعلق بالحكم على التضخم، من المتوقع أن يبقي البنك المركزي على العبارات الجديدة التي أضيفت في اجتماع يونيو – أي أن نقل أسعار السلع بين الشركات إلى أسعار المستهلك قد يتم بوتيرة أسرع إلى حد ما، وهناك خطر من انتشار التضخم ليشمل طيفاً واسعاً من السلع الاستهلاكية، "حيث أن تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي يحمل مخاطر البقاء أعلى من هدف استقرار الأسعار عند 2%".

ثلاثة عوامل تدعم سيناريو رفع الفائدة في ديسمبر كأساس

رغم الوضوح في التوجه التشددّي، لا تزال مورغان ستانلي حذِرة حيال توقع رفع الفائدة في وقت أبكر من نهاية العام، وقد عدّدت ثلاثة أسباب رئيسية لذلك.

أولاً، قوة التضخم الكامنة موضع شك. تظهر بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الشهري أن تضخم الخدمات الخاصة لا يزال مستقراً نسبياً، وحتى شهر مايو فإن مؤشرات أسعار المنتجين ومؤشرات الأسعار العالية التردد تشير إلى أن انتقال أسعار السلع بين الشركات إلى المستهلك لا يزال تدريجياً.

ثانياً، تصاعد حالة عدم اليقين في الشرق الأوسط. إذا استمر انتقال الأسعار ببطء في التجزئة، في الوقت الذي ترتفع فيه أسعار النفط والمنتجات المشتقة من النفتا أكثر، فقد يؤدي تدهور شروط التجارة إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي وأرباح الشركات، الأمر الذي قد يشكل خطراً هبوطياً على نمو الأجور في المستقبل. وأظهرت تصريحات أويدا كازوئو في المؤتمرات الصحفية السابقة ميله إلى نهج تقييم حذر للمخاطر المرتبطة بالشرق الأوسط.

ثالثاً، الاعتبارات السياسية. أظهر استطلاع شركات أجرته رويترز في يوليو أن 49% من الشركات المستطلعة تقيّم تأثير رفع بنك اليابان للفائدة إلى 1% على أنه "سلبي بشكل ملحوظ" أو "سلبي إلى حد ما"، فيما قالت 28% إن المستوى الحالي لأسعار الفائدة يؤثر سلباً بالفعل على الاستثمارات الرأسمالية. ونظراً لأن عينة الاستطلاع تضم شركات كبرى لا يقل رأسمالها عن 10 مليارات ين، فقد يكون التأثير على الشركات الصغيرة والمتوسطة أكبر، كما أن تأكيد مكتب رئيس الوزراء الياباني على هدف "بناء اقتصاد قوي" يعني أن البنك المركزي بحاجة لتقييم آثار رفع الفائدة بشكل أكثر حذراً.

ثلاث نقاط رئيسية في تقرير "آفاق الاقتصاد"

يتضمن تقرير "آفاق الاقتصاد" ثلاث قضايا أساسية تستحق إلقاء الضوء عليها.

أولاً، كيف سيعرض البنك المركزي تقدم منطق رفع الفائدة في يونيو، أي المخاطر الكامنة لتصاعد التضخم نتيجة انتقال أسعار السلع بين الشركات إلى المستهلكين. تشير البيانات إلى أن معدل الزيادة السنوية لمؤشر أسعار السلع بين الشركات استمر في التوسع، حيث بلغ 5.4% في أبريل، وصعد إلى 6.6% في مايو، ثم وصل إلى 7.1% في يونيو. ووفقاً للسوابق، عادة ما يظهر التأثير الأقصى لانتقال أسعار السلع بين الشركات إلى الأسعار الاستهلاكية بعد نحو ستة أشهر.

ثانياً، ما إذا كانت تقديرات التوازن بين المخاطر لأعضاء لجنة السياسات قد تغيرت. إذا تم خفض توقعات التضخم بينما تم رفع توقعات النمو الاقتصادي، فسيراقب السوق عن كثب ما إذا كان ميزان المخاطر لا يزال يميل لصالح ارتفاع التضخم الكامن. إضافة إلى أن هذا الاجتماع هو الأول لكل من العضوين الجديدين ساتو وأسادا في تقرير "آفاق الاقتصاد"، حيث كان أسادا قد أبدى موقفاً حذراً في اجتماع يونيو، بينما ستكون ميول ساتو السياسية موضع اختبار السوق لأول مرة.

ثالثاً، ما إذا كان البنك المركزي سيوفر إطار تحليل لمزيد من رفع الفائدة فوق 1%. فداخل البنك المركزي أصبح النطاق المتوقع لسعر الفائدة المحايد أعلى فعلياً ليتراوح بين 1.5% و2.0%، وأصبح الحد الأدنى عند 1.1% غير ذي صلة كمرجع للنقاش السياسي. في هذا السياق، سيكون مدى قدرة البنك على تقديم معايير أكثر تحديداً لقياس درجة التيسير النقدي عاملاً أساسياً في التقييم المستقبلي لمسار رفع الفائدة.

خطاب أويدا في المؤتمر الصحفي قد يكون محور تسعير السوق

ستكون تفاصيل خطاب أويدا كازوئو خلال المؤتمر الصحفي متغيراً حاسماً في تسعير السوق خلال الفترة المقبلة. قد تعكس الكلمة الافتتاحية وجزء الأسئلة والأجوبة الأول موقف دائرة السياسات النقدية بشكل أكبر، بينما سيُظهر الشطر الثاني من جلسة الأسئلة والأجوبة نظرة المحافظ الشخصية بشكل أوضح – وهذا التباين يستحق اهتماماً خاصاً.

وفيما يتعلق بأهمية بيانات التضخم، سيراقب السوق إذا ما كان البنك المركزي يميل للاعتماد على المؤشرات الحقيقية مثل مؤشر أسعار السلع بين الشركات ومؤشر أسعار المستهلكين، أم يميل أكثر إلى مؤشرات التوقعات التضخمية عند تحديد توقيت رفع الفائدة.

إضافة إلى ذلك، إذا وضح أويدا كازوئو بشكل أكبر مخاطر "أن تأخير رفع الفائدة قد يعزز مخاطر زيادة علاوة التضخم ويدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل للارتفاع"، فستكون هذه إشارة هامة تساعد في التوجه نحو توازن الخيارات المطروحة للنقاش السياسي المستقبلي.