تحديث عميق لصادرات HBM: تقدير سامسونج بـ 6.7 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، هل تتسارع وتيرة اللحاق بـ HBM4 فعلاً؟

ملخص سريع

1.تغير هامشي قوي لشركة Samsung Electronics، يستحق إعادة التقييم.في يونيو 2026، بلغت صادرات كوريا الجنوبية من شرائح الذاكرة متعددة الشرائح إلى تايوان الصينية وماليزيا حوالي 6.2 مليار دولار أمريكي، بزيادة 45% شهرياً و46% مقارنة بشهر مارس، وبلغ النمو المتراكم للربع الثاني 39%. وكممثل لأنشطة التغليف الخلفي لشركة Samsung Electronics في مقاطعة تشونغتشونغ الجنوبية، ارتفعت صادرات الربع الثاني بنسبة 75%. ووفقاً لحسابات Bernstein، بلغت إيرادات HBM لشركة Samsung Electronics في هذا الربع حوالي 6.7 مليار دولار، بزيادة 89% شهرياً، وأعلى بنسبة 25% من النموذج الأصلي البالغ 5.4 مليار دولار.

2.لكن “تسارع اللحاق” ليس “تجاوزاً حقيقياً” بعد.وفقاً لنفس الأسلوب، بلغ تقدير إيرادات HBM للربع الثاني لشركة SK Hynix حوالي 7.6 مليار دولار، بزيادة 25% شهرياً، وما زالت أعلى من 6.7 مليار دولار لشركة Samsung Electronics. تتفوق Samsung Electronics في سرعة النمو وتجاوز التوقعات، بينما تتفوق SK Hynix في الحجم المطلق والوضوح. تجاوزت صادرات يونيو منفردة SK Hynix لأول مرة، وهذا يثبت فقط تغير الميل الحدي ولا يمكنه تغيير النمط الربع سنوي مباشرةً.

3.أفضل إشارة على توسع HBM4 — وهي أيضاً الأكثر عرضة لسوء الفهم — هي قيمة الصادرات لكل وحدة وزن.ارتفع مؤشر تمثيل صادرات Samsung Electronics في يونيو بنسبة 30% شهرياً وبنحو 70% منذ أبريل، بينما بقيت SK Hynix مستقرة تقريباً. هذا يدعم فكرة “ارتفاع نسبة المنتجات ذات القيمة الأعلى”، لكنه لا يثبت أن الزيادة جاءت كلها من HBM4 ولا يمكن تحويله مباشرة إلى متوسط سعر البيع أو حجم الشحنات.

4.ماليزيا تتحول من وجهة هامشية إلى خط مراقبة ثانٍ.بلغت الصادرات في يونيو حوالي 1.1 مليار دولار، بزيادة 231% شهرياً، مدفوعة أساساً بمصادر تمثيل Samsung Electronics. وقد يتوافق هذا التغيير مع توسع طرق التغليف المتقدمة ومسارات العملاء، وقد يتضمن التخزين المسبق، والتحزيمات الدفعة، والتسليمات المركزة في نهاية الربع. بدون معلومات عن العملاء والسعة والبيانات للأشهر التالية، لا يمكن اعتبار ارتفاع شهر واحد حصة سوقية دائمة.

5.الأكثر قيمة في الاستثمار هو فصل مصادر ربحية الشركات الأربع.تعتمد مرونة Samsung Electronics مزدوجة على استعادة حصتها في HBM وارتفاع أسعار DRAM/NAND التقليدية؛ بينما تظل SK Hynix هي العامل الأكثر موثوقية من حيث الحجم والنتائج المحققة في HBM؛ وتستفيد Micron من العرض والطلب في الصناعة، لكنها لا يمكن التحقق منها من خلال صادرات كوريا الجنوبية مباشرة؛ وتميل Kioxia أكثر إلى دورة NAND، ولا يمكن تطبيق منطق HBM عليها بشكل مباشر.

بيانات صادرات يونيو نقلت موضوع لحاق سامسونغ في HBM من مجرد قصة إلى تحقق كمي، إلا أن 6.7 مليار دولار ما زالت تقديراً عن طريق الارتداد؛ ما ينبغي مراقبته فعلاً هو مجموعة منتجات HBM4، مسارات العملاء واستمرارية الربع الثالث.

ما الذي غيرته بيانات يونيو فعلاً

يقدم هذا التقرير نافذة مراقبة أسبق من التقارير المالية وأكثر اتساقاً من الشائعات الصناعية، وأكثر قيمة من مجرد إعادة التأكيد بأن “طلب HBM جيد”.تقوم الجمارك الكورية بتحديث البيانات شهرياً، وتحسب Bernstein صادرات شرائح الذاكرة متعددة الشرائح إلى تايوان الصينية وماليزيا كوكيل لـ HBM، وتفصلها بناءً على المصدر: مقاطعة تشونغتشونغ الجنوبية تمثل Samsung Electronics، ومقاطعة تشونغتشونغ الشمالية ومدينة إيشيون تمثل SK Hynix.

أبرز رقم في يونيو هو صادرات Samsung Electronics عبر الممثلين بقيمة حوالي 3.4 مليار دولار، أي ضعف مايو تقريباً؛ بنمو تراكمي بلغ 75% في الربع الثاني.الأهم من ذلك، أن مساهمة يونيو مثلت 55% من صادرات ممثلي Samsung Electronics لهذا الربع، ولأول مرة منذ بداية ارتفاع صادرات HBM في 2024، تجاوزت صادرات Samsung Electronics الشهرية صادرات SK Hynix. كان هناك جدل سابقاً في السوق حول ما إذا كان تقدم Samsung Electronics في HBM4 “تسليم عينات” أم “تحقق للإيرادات”، وتظهر هذه البيانات أنه في نهاية الربع الثاني حدث تسارع فعلي في شحنات سامسونغ للذاكرة عالية القيمة.

هنا يجب التمييز بين مسألتين.الأولى هي "من ينمو أسرع"، والإجابة تميل بوضوح إلى Samsung Electronics؛ والثانية "من أعمالها في HBM أكبر وأكثر استقراراً"، وبيانات الممثلين لهذا الربع لا تزال تميل لصالح SK Hynix. المزج بين هاتين المسألتين سيؤدي إلى سوء الفهم بأن لحاق Samsung Electronics القوي يعني أنها أصبحت القائد الصناعي.

لماذا تعد قيمة 6.7 مليار دولار مفيدة، ولماذا لا يمكن اعتبارها رقم تقارير مالية

لم تعتمد عودة Bernstein فقط على الإسقاطات العشوائية.عند استخدام عينة تاريخية أطول، يصل معامل التوافق بين صادرات Samsung Electronics الممثلة وإيرادات HBM إلى 0.9573؛ وعند استخدام بيانات الربع الأول من 2025 وما بعدها فقط، يرتفع إلى 0.979، وفي كلا الحالتين يقدر الرقم بحوالي 6.7 مليار دولار. أما نموذج SK Hynix فيسجل معامل توافق 0.9838، مع تقدير بنحو 7.6 مليار دولار. يوضح التوافق العالي أن هذا المؤشر مناسب لتحديد اتجاه الإيرادات الموسمية، خاصة في التقاط الفروق بين التوقعات والتقارير المالية.

لكن التوافق العالي لا يعني التطابق المطلق للإيرادات.يتأثر مبلغ الصادرات ببنية المنتجات والتسعير وتوقيت الشحنات والوجهة ومسار التغليف، وقد تتغير العلاقة التاريخية مع تطور الأجيال الجديدة من المنتجات. كان الربع الثاني في Samsung Electronics متأخراً بشكل خاص، حيث تركز 55% من صادرات الممثلين في يونيو؛ وفي حال ترافقت عمليات تسليم مكثفة في نهاية الربع، أو قبول العملاء أو تحويل المخزون، ستضخم الحسابات الارتدادية التقلبات القصيرة الأجل على أنها ميل إيرادي.

التفسير الأدق هو:قيمة 6.7 مليار دولار تمثل “توقعاً فورياً ذا جودة عالية لإيرادات الربع”، وليست الإيرادات المعلنة فعلياً من Samsung Electronics لـ HBM.هذا الرقم كافٍ لدعم رفع التوقعات، لكنه غير كافٍ لإثبات جودة HBM4 وحصة العملاء وهوامش الربح المستدامة.

قيمة الوحدة الوزنية: إشارة HBM4 أم وهم إحصائي

يمتلك HBM قيمة وحدة وزنية أعلى بكثير مقابل الذواكر العادية.ارتفع مؤشر تمثيل Samsung Electronics في يونيو بنسبة 30% عن الشهر السابق وبحوالي 70% عن أبريل، بينما ظلت SK Hynix ثابتة أو منخفضة. بناءً على ذلك، ترجح Bernstein أن التغير لدى Samsung Electronics يرجع إلى زيادة حصة HBM4 وليس ارتفاع الأسعار على مستوى جميع أجهزة HBM. هذا التحليل منطقي: إذا ارتفعت الأسعار في القطاع بالكامل، سيتغير المؤشر عند الشركتين بنفس الاتجاه؛ الآن فقط Samsung Electronics تسجل ارتفاعاً واضحاً، لهذا تعكس تغيراً في مجموعة المنتجات بدلاً من زيادة موحدة في الأسعار.

لكن هذا المؤشر يكتفي بالإجابة على أن «قيمة الصادرات لكل وحدة وزن أعلى»، دون تحديد ما إذا كان السبب جيل أحدث أو عدد طبقات أكبر أو بنية تغليف مختلفة أو تغير العملاء ووجهة الشحن.ولا يمكنه إثبات عدم تقدم SK Hynix في HBM4. حيث أظهرت مصادر القطاع سابقاً أن SK Hynix أتمت تطوير وإنتاج HBM4 الكمي، وبالتالي بقاء مؤشرها ثابتاً قد يرجع إلى مسارات الشحن، مزيج المنتجات أو اختلاف الأساس.

لذا، يعتبر مؤشر القيمة الوزنية وحده أقوى دليل اتجاه، لا دليل كمي صارم.الاستخدام السليم له أن يلاحظ مع أرقام صادرات Samsung Electronics، وتحقق العملاء، وتوجيهات الإدارة وإيرادات الربع التالي؛ أما الاستخدام الخاطئ فهو الاعتماد على هذا المنحنى وحده لحساب شحنات HBM4 أو الإعلان عن أن موقع التقني للموردين قد انقلب.

ماليزيا: هل تتشكل مسار تغليف ثاني؟

لاتزال تايوان الصينية الوجهة الرئيسية، بمتوسط صادرات شهري حوالي 3.5 مليار دولار خلال الأشهر الستة الماضية؛ وماليزيا بحوالي 550 مليون دولار شهرياً، أي جزء صغير من حصة الأولى.لكن صادرات ماليزيا في يونيو ارتفعت فجأة إلى حوالي 1.1 مليار دولار، بزيادة 231% شهرياً، وجاءت الزيادة أساساً من مصادر تمثيل Samsung Electronics. ما جعل من ماليزيا متحولاً من "بيانات تكميلية" إلى متغير يجب تتبعه باستمرار.

ربطت Bernstein هذا الاتجاه بمسار تغليف Intel المتقدم، وهو منطقياً محتمل: لا يتدفق HBM فقط في بيئة تسريع واحدة وبيئة تغليف واحدة، حيث يجلب انتشار العملاء مواقع تغليف جديدة.ومع ذلك طرح التقرير سؤالاً مهماً: إذا كان من المتوقع أن يستغرق اعتماد هذا العميل عام إلى عامين إضافيين، فلماذا ارتفعت الصادرات مسبقاً بشكل ملحوظ؟

وهذا بالضبط التناقض الأكثر أهمية في الدراسة.تتضمن التفسيرات الممكنة التخزين المسبق، والتحقق الهندسي، وشحنات تغليف صغيرة أو شحنات مركزة في نهاية الربع، أو قد تكون ماليزيا مجرد عقدة لوجستية وليست وجهة عميل نهائي. للارتقاء بمصطلح "ارتفاع ماليزيا" إلى "مسار إنتاج ثاني"، يتطلب الأمر على الأقل استمرار الارتفاع في الأشهر المقبلة، أو توسع الطاقة الإنتاجية للتغليف المتقدم محلياً أو تقاطع وتيرة مشتريات العملاء مع عاملين أو أكثر من هذه العوامل معاً.

ما الذي يغفله هذا النموذج بعد

تمثيل الصادرات فيه على الأقل نقطتا عتمة فطرية.الأولى، إذا تم تغليف HBM خلفياً خارج كوريا، قد لا تعكس بيانات المنتجات والمصادر للجمارك الكورية الإيرادات الكاملة للموردين. الثانية، إذا تم إدراج HBM في منتجات أعلى مستوى داخل كوريا ومن ثم تصديرها، فقد يتم إسقاطها عند تصنيفها كشرائح ذاكرة متعددة الشرائح مستقلة. وكلما تزايدت قدرات التغليف المتقدم داخل كوريا، أصبح الخطأ الثاني أكثر خطورة.

علاوة على ذلك، أظهر التقرير ارتفاعاً واضحاً في أسعار DRAM وNAND التقليدية، بينما ظلت قيمة وحدة وزن HBM لدى SK Hynix تقريباً دون تغيير.يشير هذا إلى أن دورات أسعار النوعين غير متزامنة: فالذاكرة التقليدية أكثر تأثراً بالعرض والطلب الفوري ودورات المخزون، بينما يتحدد HBM عبر عقود سنوية، وتصديق العملاء وتطور الأجيال. لربحية عام 2027، المتغير الحقيقي الجديد ليس مقدار ارتفاع الذاكرة التقليدية، بل ما إذا كان إعادة تسعير HBM تسمح بتحويل شح المنتجات وترقيات الأداء إلى أسعار عقود أعلى.