استراتيجية Guangfa: سوق الأسهم الكورية يدخل المرحلة الأولى من تقليص الرافعة المالية، والمخاطر لم تُستبعد بعد

格隆汇 في 21 يوليو｜يعتقد فريق استراتيجية Guangfa أن هذه الجولة من انخفاض مؤشر KOSPI تظهر خصائص "تقييم منخفض وذعر مرتفع". تراجع المؤشر بشكل كبير مقارنة بأعلى مستوى في يونيو، لكن التقييم لا يزال عند أدنى مستوياته التاريخية، مما يشير إلى أن الانخفاض لم يكن مدفوعًا بشكل أساسي بفقاعة التقييم، بل جاء الخطر في الغالب نتيجة التركيز المفرط على أسهم Samsung Electronics وSK Hynix، بالإضافة إلى المخاوف في السوق بشأن الإنفاق الرأسمالي على AI، وانتعاش التخزين، واستدامة الأرباح. تستمد الرافعة المالية في سوق الأسهم الكورية بشكل أساسي من التمويل الائتماني، وETF الرافعة، والمشتقات المتداولة داخليًا وخارجيًا، حيث توجد اختلافات واضحة بين الأدوات المختلفة من حيث الجهات الاستثمارية وآلية الانتقال وشفافية المخاطر. حاليًا، تم تخفيض حجم ETF الرافعة المحلي في كوريا بنسبة 28.3%، وانخفض التمويل الائتماني بنسبة 9.3% فقط عن أعلى مستوى له، ولا يزال في المرحلة الأولية من عملية تقليل الرافعة، بينما تظل المشتقات المتداولة داخليًا عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، مما يشير إلى أن تصفية الرافعة المالية تنتقل تدريجيًا من جانب ETF الرافعة إلى جانب التمويل والمشتقات. بدأت الآن عملية تقليل الرافعة في مؤشر KOSPI، لكن وتيرة تصفية الرافعة المالية الائتمانية ورافعة هيكل التداول تظهر تباينًا واضحًا. ويعد توسيع حجم ETF الرافعة المصدر الرئيسي لزيادة الرافعة المالية في هذه الجولة. في الوقت الحالي، وبعد عمليات استرداد كبيرة من المستثمرين الأفراد الكوريين في السابق، بدأت تظهر إشارات طفيفة على عودتهم للشراء الصافي. تظهر الخبرة التاريخية أن تصفية الرافعة المالية تمر عادة بمراحل "التحرر السريع في الجولة الأولى—الانتعاش بالرافعة أثناء الارتداد—عدة جولات من التذبذب والتصفية—العودة إلى متوسط القيم التاريخية"، وقد تستمر العملية الكاملة حوالي عام واحد. ونظرًا إلى أن التمويل الائتماني والمشتقات في كوريا لم يتم تخفيضهما بشكل كافٍ بعد، مع عودة بعض رؤوس الأموال إلى ETF في مرحلة ما، لا يمكن الجزم بأن هذه الجولة من تقليص الرافعة المالية قد انتهت. بشكل عام، لا يزال مؤشر KOSPI في مرحلة تعديل سعري عميق مع بداية إطلاق الرافعة المالية، دون حدوث أزمة سيولة نظامية بعد. ولا تزال نسبة التصفية القسرية غير المدفوعة في النطاق الطبيعي، مما يشير إلى أن المستثمرين الأفراد لم يواجهوا بعد فشلًا جماعيًا في السداد أو تصفية قسرية سلبية؛ ومع ذلك، فإن تخفيض المراكز من قبل المستثمرين الأجانب والمؤسسات، جنبًا إلى جنب مع تولي المستثمرين الأفراد وتدفق الأموال ذات الرافعة مرة أخرى، يضع السوق في فترة إعادة توزيع متقلبة نسبيًا للأصول. وفي المستقبل يجب مراقبة ثلاث سلاسل لنقل المخاطر بشكل خاص: أولًا، توسع صافي التدفقات الخارجة للأجانب مع ضعف قدرة المستثمرين الأفراد على التحمل، مما يدفع السوق من إعادة توزيع الأصول إلى البيع الصافي المتزايد؛ ثانيًا، تحوّل ETF الرافعة من الشراء المعاكس إلى استرداد أثناء الانخفاض؛ ثالثًا، التدهور المتزامن في التمويل الائتماني، ومخصصات المشتقات، ونسبة التصفية القسرية غير المدفوعة، ما قد يؤدي إلى تحول التعديل الجزئي إلى تفاعل جماعي بين التقليص النشط والسلبي للرافعة المالية.