الخبير في السيولة مايكل هاويل: السيولة العالمية وصلت إلى ذروتها، وأفضل فترة لسوق الأسهم قد انتهت

دورة السيولة العالمية تتحول حاليًا، ومن المحتمل أن نافذة الذهبية لتخصيص الأصول قد أُغلِقت.

قال Michael Howell، مؤسس CrossBorder Capital وخبير السيولة، في مقابلة بودكاست في 19 يوليو، إن المؤشر الأساسي الذي يتتبع زخم السيولة العالمية بلغ ذروته في الربع الرابع من العام الماضي ومنذ ذلك الحين يشهد تباطؤًا مستمرًا. هذا يعني أن الرياح الدافعة التي رفعت أسواق الأسهم سابقًا آخذة في التلاشي، والمراهنة على المنطق السابق تحمل مخاطر متزايدة باستمرار.

وفقًا لإطار تدوير الأصول الخاص بـHowell، أصبح السوق الآن في "مرحلة المضاربة" – حيث تبرز السلع بقوة ويحدث تسطح هابط في منحنى العائد، وكلاهما يتطابق بشكل كبير مع النموذج الخاص به. وحذّر بأن تداول السلع استمر بين 12 و15 شهرًا، وبحسب خريطة دورته، هذه سمة من سمات نهاية الدورة وليس إشارة بداية الدورة.

أشار التحليل إلى أنه بالنسبة لمحافظ الاستثمار التي لاتزال مثقلة بالسلع الأساسية، فإن إطار Howell يعني أنه يجب مراقبة نقطة التحول التالية عن كثب – من السلع إلى النقد، ثم إلى السندات الحكومية طويلة الأجل، بدلاً من افتراض أن التداول الحالي سيستمر في تحقيق نمو تراكمي.

دورة 65 شهرًا: منحنى لم يتغير منذ 25 عامًا

يعتمد إطار تحليل Howell على أداة أساسية: دورة السيولة العالمية لمدة 65 شهرًا. استخدمها لأول مرة في عام 2000 باستخدام طريقة التحليل بفورييه لتلائم هذا المنحنى، ولم يُعِد تقدير المعلمات منذ ذلك الحين.

هذا الإصرار ليس عنادًا بل يستند إلى تحقق مستقل. يقال إن "مؤسسة أبحاث الدورات" (Foundation for the Study of Cycles) أدخلت بياناته بشكل مستقل في خوارزمياتها وتوصلت في النهاية إلى نفس رقم دورة 65 شهرًا بالضبط، مما وفر تحققًا متبادلًا عبر المؤسسات لهذا المنحنى.

واستنادًا إلى البيانات، تقوم CrossBorder Capital حاليًا بتتبع حوالي 90 نظامًا ماليًا، وتجمع حوالي 30 سلسلة بيانات من كل دولة، ورفعت منذ تسعة أشهر من تكرارية تحديث البيانات إلى مستوى يومي.

يعمل Howell في هذا المجال منذ أكثر من ثلاثين عامًا، وكانت فرضيته الأساسية ثابتة دائمًا: تدفقات المال تسبق المؤشرات الأساسية للاقتصاد والجغرافيا السياسية، وهي التي تدفع أسعار السوق.

يشدد Howell أن حكمه يعتمد على معدل تغير السيولة، وليس على المستوى المطلق. في دورة الـ65 شهرًا، بلغ الزخم القاع في نهاية عام 2022، ثم ارتفع بعد ذلك، وبلغ الذروة في الربع الرابع من العام الماضي ومن ثم بدأ في التباطؤ.

يمثل هذا التمييز أمرًا بالغ الأهمية. حتى وإن كان حجم السيولة العالمية المطلق لا يزال عند مستويات مرتفعة، فإن نقطة التحول في الزخم نفسها كافية لتغيير ترتيب أداء الأصول نسبيًا. وهذه النقطة بالذات هي التي دفعت Howell إلى تعديل تخصيص أصوله.

تسلسل تدوير ثابت: من الأسهم إلى السلع، ثم النقد والسندات الطويلة

يطبق Howell تسلسلًا ثابتًا لتدوير الأصول فوق دورة السيولة:

• مرحلة ارتفاع زخم السيولة: الأسهم تقود النمو؛

• قرب قمة الدورة: السلع تصل إلى الذروة؛

• مرحلة تراجع الزخم: النقد يتفوق على الأصول ذات المخاطرة، مع زيادة تقلبات الأخيرة وتراجع عوائدها؛

• قاع الدورة: أداء السندات الحكومية طويلة الأجل هو الأفضل.

وفقًا لهذا التسلسل، تأتي الفرصة الأمثل للأسهم خلال مرحلة ارتفاع زخم السيولة، وهذه المرحلة قد انتهت. في "مرحلة المضاربة" الحالية، تظهر قوة السلع جنبًا إلى جنب مع تسطح منحنى العائد في سوق هابطة تمامًا كما يتوقع النموذج. استمر تداول السلع بين 12 و15 شهرًا، وضمن إطار Howell، تعد هذه سمة متأخرة للدورة وليست مؤشرًا مبكرًا.

من الجدير بالذكر أن مؤسس ومدير Global Macro Investor (GMI) Raoul Pal بنى في إطار "Everything Code" منطقًا أساسيًا مشابهًا –دورة السيولة العالمية تدفع جميع الأصول ذات المخاطر بتردد قريب، ومن يعاكس الاتجاه يدفع ثمنًا باهظًا.

ومع ذلك هناك اختلاف جوهري في التطبيق، Pal يختار اتخاذ مراكز طويلة هيكلية في الأصول عالية المخاطر بناءً على سرديات انخفاض قيمة العملة على المدى الطويل؛ أما حكم Howell مؤخرًا فهو أن زخم السيولة بدأ بالفعل في التلاشي، والآن ليس وقت زيادة المخاطرة.

باختصار: المحرك واحد، لكن Pal يقود على سرعة عالية بينما Howell يخفف السرعة.