توقعات التقارير المالية | من دور ثانوي في مجال الذكاء الاصطناعي إلى "المركز الرئيسي" في تصنيع الشرائح بالولايات المتحدة، هل تستطيع Intel (INTC.US) في الربع الثاني إشعال سعر السهم من خلال "صعود CPU + ازدهار التصنيع حسب الطلب"?

بعد التراجع الكبير في سعر سهم شركة Intel (INTC.US)، عملاق تصنيع الشرائح الأمريكي العريق، من أعلى مستوياته التاريخية في يونيو، تحسنت نسبة المخاطرة إلى العائد مقارنة بالأشهر الماضية. وبالإضافة إلى الطلب القوي على وحدات المعالجة المركزية لمراكز البيانات، وتوسيع العلاقات مع عملاء التصنيع بالوكالة، واستمرار الإنفاق الرأسمالي المرتفع في صناعة الذكاء الاصطناعي، أصبح محللو وول ستريت أكثر تفاؤلاً تجاه آفاق سعر سهم Intel وأساسيات أعمالها. ويُراهن معظم المحللين على أن نتائج الربع الثاني للشركة، المقرر إعلانها بعد إغلاق جلسة التداول الأمريكية في 23 يوليو بتوقيت نيويورك، ستتجاوز توجيهات الشركة الأصلية، وأن الآفاق المستقبلية التي ستُعلن عنها الإدارة ستكون أفضل من التوقعات الجماعية للسوق.

من الجدير بالذكر أن منطق الاستثمار في Intel يشهد تغيرًا جذريًا: فلم تعد السوق تعتبرها مجرد مصنع تقليدي لمعالجات الحواسيب المركزية ينتظر انتعاش دورة الحواسيب الشخصية، بل بدأت تعيد تسعيرها كأساس لمنصة بنية تحتية شاملة للذكاء الاصطناعي تغطي وحدات معالجة مركز بيانات الخوادم وتصنيع الشرائح المتقدم/التعاقد/التغليف المتقدم. ولهذا السبب رفعت HSBC السعر المستهدف لسهم Intel بنسبة 100% إلى 200 دولار أمريكي—وهو أعلى سعر مستهدف بين محللي وول ستريت. وبذلك عادت Intel لتصبح واحدة من الأسهم النصف ناقلة الأكثر جاذبية على مستوى المستثمرين الأفراد والمؤسسات حول العالم.

مع الانتشار السريع لـ Agentic AI (وكلاء الذكاء الاصطناعي) على مستوى العالم، والتوسع المتسارع في الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل عمالقة الحوسبة السحابية وقادة التطبيقات مثل Anthropic، وازدهار بناء مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي عالميًا، أصدرت HSBC هذا الرأي المتفائل شديد الجرأة—وهو أيضًا جوهر وجهة نظر المؤسسات مثل Citi و Bank of America بشأن صعود سهم Intel.

على الرغم من أن شركة Nvidia (NVDA.US)، مهيمنة على شرائح الذكاء الاصطناعي، لا تزال تتصدر سوق بنية تحتية وحدات معالجة الرسومات للذكاء الاصطناعي، إلا أن إنفاق مراكز البيانات على وحدات المعالجة المركزية، والتغليف المتقدم، وقدرات إنتاج الرقاقات باتت تشكل جزءًا متزايد الأهمية في سلسلة توريد الحسابات للذكاء الاصطناعي. وترى HSBC أن Intel ستستفيد من ازدياد الطلب المستمر على وحدات معالجة مركز البيانات نتيجة لوكلاء الذكاء الاصطناعي، وكذلك من موجة التوسع العالمي في طاقات إنتاج أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي بقيادة مصنع Terafab "مصنع الشرائح الفائق" بقيادة ماسك.

مستوى الأداء: هذه ليست نتائج مالية عادية، بل اختبار موثوقية التقييم

وقد أعطت Intel نطاق إيرادات للربع الثاني بين 13.8 إلى 14.8 مليار دولار، ومنتصف النطاق هو 14.3 مليار دولار؛ وهامش ربح إجمالي (غير مبني على مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا) يقارب 39%، وربحية السهم 0.20 دولار. كان دخل الشركة في الربع الأول 13.6 مليار دولار بنمو سنوي قدره 7%، وربحية السهم 0.29 دولار، وحققت الشركة وللمرة السادسة على التوالي إيرادات تفوق توقعاتها، ما شكّل نقطة انطلاق جوهرية لتوقعات المحللين الإيجابية لهذه المرة.

لكن العائق الحقيقي أمام نتائج هذا الربع أعلى بكثير من التوجيهات الرسمية للشركة. فبعد أن أعلنت Intel عن توقعات فائقة للربع الأول، ارتفع السهم 19% بعد التداول؛ ثم صعد بشكل حاد مدفوعًا بحماس شرائح الذكاء الاصطناعي، وسياسات التصنيع الأمريكية والتوقعات بطلبات تعاقد مستقبلية. وحتى مع تراجع السهم إلى حوالى 95 دولارًا في 17 يوليو، فقد بقيت المكاسب السنوية فوق الـ 160%، في حين تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 20% عن أعلى مستوياته في يونيو، ودخل في سوق هابطة تقنية.

بمعنى آخر، السوق حاليًا لا تكتفي فقط بتحقيق إيرادات 14.3 مليار دولار وربحية السهم 0.20 دولار من Intel، بل تطلب من الإدارة أيضًا إثبات نمو الإيرادات وتحسن هامش الربح واستدامة توقعات النمو المستقبلي للأداء، خاصة مع ضرورة تقديم إثباتات واقعية للطلبات تظهر أن الطلب على وحدات معالجة مركز البيانات وتصنيع شرائح المنطق المتقدمة والتغليف أكثر قوة بكثير من التوقعات، وإلا فقد يتحول تجاوز التوقعات في النتائج إلى حالة "صعود استنفذ أثره" كما حدث مع نتائج سامسونج وTSMC.

بلغ مضاعف الربحية المتوقع (P/E) للسهم حوالى 87 مرة، وهو أقل من ذروة قيم التقييم السابقة التي وصلت قرابة 120 مرة، لكنه لا يزال أعلى بكثير من مستويات التقييم التقليدية التي كانت عليها الشركة تاريخيًا.

ويرى محللو وول ستريت أن منطق الاستثمار في Intel يقوم فعليًا على "تجارة تصحيح مقام مضاعف الربحية المتوقع": طالما أن نمو الأرباح المستقبلي يفوق بوضوح سرعة ارتفاع السهم، يمكن أن ينخفض مضاعف الربحية بسرعة مع بقاء السهم قويًا؛ أما إذا تأخر تحقيق الأرباح، فإن التقييم المرتفع سيضخم أي خطأ تشغيلي. وتشير بيانات المؤسسات إلى أن مضاعف الربحية المتوقع لدى Intel لا يزال أعلى من متوسطه التاريخي، ولهذا فإن رفع الأسعار المستهدفة هذه المرة يعتبر رهانًا مضاربيًا أكثر على تغيير ميل الأرباح المستقبلية من كونه استثمارًا على أساس التدفق النقدي الحر الحالي أو التقييم الستاتيكي.

موجة نهضة وحدات المعالجة المركزية: Agentic AI يعيد Intel إلى صدارة سلسلة القيمة في قوة الذكاء الاصطناعي

خلال العامين الماضيين، سيطرت وحدات معالجة الرسومات على سرد الذكاء الاصطناعي، وأصبحت وحدات المعالجة المركزية وكأنها "دور ثانوي" في سباق التسلح التقني؛ لكن مع النمو الكامل لأعباء العمل القائمة على وكلاء الذكاء الاصطناعي مثل OpenClaw المفتوح المصدر—من الاستدلال وترتيب البيانات وجدولة المهام والوصول للذاكرة والاتصالات الشبكية والتكامل متعدد الأدوات—أيقنت السوق أن: من دون وحدات المعالجة المركزية القوية كمركز للنظام، لا يمكن أن تعمل عنقودية وحدات معالجة الرسومات بكفاءة. هذه العودة تمثل جولة "النهضة" الكلاسيكية لوحدات المعالجة المركزية من بنية تحتية "مستهانة بها" إلى قمة مشهد الرقاقات مجددًا.

هذه "النهضة" ليست مجرد انتعاش تقليدي لدورة الحواسيب، بل هي تغير هيكلي في عبء عمل الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى الاستدلال ثم إلى الوكلاء الذكيين Agentic AI. تبقى وحدات معالجة الرسومات مسؤولة عن عمليات المصفوفات وتوليد النماذج، ولكن بحاجة إلى وحدات معالجة مركزية مستمرة لتنفيذ الاستدعاءات للأدوات، وتشغيل الأكواد، والاسترجاع، والوصول لقواعد البيانات، وجدولة المهام، وإدارة الذاكرة، وتنظيم عمليات متعددة. وتبرز وحدات المعالجة المركزية كمحدد لقدرة النظام من البداية للنهاية. ونقلاً عن رأي الإدارة في Intel نشره Tom’s Hardware، فإن نسبة وحدة المعالجة المركزية إلى وحدة معالجة الرسوميات انتقلت من 1:8 إلى 1:4 في خوادم الذكاء الاصطناعي، وقد تتقارب إلى 1:1 في سيناريوهات الوكلاء الذكيين—ما يعني زيادة الطلب على وحدات المعالجة Xeon وزيادة دورات التسليم والقدرة على التسعير.

وقد عكست الزيادة الأخيرة في أسعار وحدات المعالجة المركزية للخوادم من Intel هذه الحقيقة، إذ ثبتت أن "الطلب أقوى من العرض" وليس مجرد "نقل للتكلفة". ارتفعت بعض وحدات Core Ultra 200S Plus للمستهلكين بين 30 إلى 50 دولارًا، ولكن الأهم هو الزيادة الأكبر على مستوى مراكز البيانات، حيث بلغ سعر Xeon 6980P الموصى به للعملاء 13955 دولارًا، أعلى من سعر 12460 دولارًا الخاص بعام 2025، بزيادة 1495 دولارًا. ولم ترفع Intel أسعار كافة عائلة Arrow Lake، بل اختارت فقط الطرز التي يرغب العملاء في دفع أسعار أعلى مقابلها، وهو بمثابة تغيير في البنية والوزن السعري للمنتجات بسبب محدودية العرض.

الفائدة الأكثر تحديدًا لـ Intel حاليًا لا تأتي من تعهيد التصنيع، بل من عودة الطلب الهيكلي على وحدات معالجة مركز البيانات. حيث بلغت إيرادات الأعمال المتعلقة بمراكز البيانات والذكاء الاصطناعي في الربع الأول 5.1 مليار دولار بنمو سنوي 22%، متقدمة بشكل واضح على نمو قطاع أجهزة الحوسبة التقليدية الذي بلغ 1% فقط. وقالت إدارة Intel في اجتماع نتائج الربع الأول إن التحول من النماذج الأساسية إلى الاستدلال والذكاء الاصطناعي القائم على الوكلاء يزيد بشكل كبير من الطلب على وحدات المعالجة المركزية وتصنيع الرقاقات والتغليف المتقدم.

وفي المؤتمر السنوي 54 للتقنية والاتصالات والإعلام الذي نظمته JPMorgan، صرح الرئيس التنفيذي لـ Intel، بات غيلسنجر، أن تقنية Intel 18A (أي الجيل المتقدم بمعيار تصنيع أقل من 2 نانومتر، حيث يبلغ 1.8 نانومتر) تدعم بالفعل إنتاج Panther Lake بكمية كبيرة، وتحسن نسبة الجودة أسبوعيًا بنسبة 7% أعلى من التوقعات الداخلية للشركة. وأكد أن مع تحول التركيز في بنية الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى الاستدلال، يزداد الدور الحاسم لوحدات المعالجة المركزية، وأن النسبة بين وحدات المعالجة المركزية ووحدات معالجة الرسوميات تتقارب من 1:8 إلى 1:1، بل قد تصل إلى 4:1.

وقد وفرت أحدث نتائج شركة TSMC دليلًا تقنيًا متقاطعًا على هذه الفرضية. إذ بلغت إيراداتها بالدولار في الربع الثاني 40.2 مليار دولار، في الطرف الأعلى من توجيهاتها، وبنسبة ربح إجمالي 67.7%، وتتوقع أن تزيد الإيرادات في الربع الثالث إلى 44.6 إلى 45.8 مليار دولار، متجاوزة التوقعات جماعيًا؛ وأكدت إدارة الشركة على استمرار نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي لسنوات، وأشارت إلى أن وكلاء الذكاء الاصطناعي يعززون عودة الطلب على وحدات معالجة مركز البيانات وغيرها من منتجات الذكاء الاصطناعي. وهذا يثبت أن بنية الذكاء الاصطناعي تتطور من تكديس وحدات معالجة الرسومات مثل Nvidia فقط، إلى مشروع هندسي منهجي يدمج وحدات المعالجة الرسومية والمركزية وشبكات إيثرنت الداخلية ورقاقات التخزين والاتصالات الضوئية بين مراكز البيانات وتقنيات التغليف المتقدمة 2.5D/3D، ما يدعم فعليًا سلسلة منتجات Xeon من Intel.

وبالإضافة لذلك، فإذا أظهرت إيرادات وحدة أعمال مراكز البيانات من Intel قوة، لكن ظل هامش الربح حوالي 39%، فقد يرى السوق أن زيادة الدخل تتبدد بسبب التكاليف الصناعية أو بنية المنتجات أو عنق الزجاجة في التوريد؛ وفقط عندما يكون أداء مجموعة منتجات Xeon ومتوسط سعر البيع أفضل من المتوقع، ويتزامن نمو الإيرادات الكلي مع تحسن الربحية، ستظهر عودة الطلب الحقيقي على وحدات المعالجة المركزية في نتائج أرباح الشركة.

تقنية 18A والتصنيع بالوكالة: رواية الطلبات يجب أن تخضع في نهاية المطاف لاختبار الجودة والتدفق النقدي

لا تزال أعمال التصنيع بالوكالة العامل الحاسم في الحد الأعلى لتقييم Intel، وكذلك أكبر مصدر للمخاطر. في الربع الأول حقق قسم Intel Foundry (أي تصنيع الرقاقات بالوكالة في Intel) إيرادات تقارب 5.421 مليار دولار بنمو 16%، لكن تم إلغاء حوالي 5.251 مليار دولار داخليًا، ما يعني أن معظم الإيرادات لا تزال تأتي من خدمة منتجات Intel نفسها، وليس من العملاء الخارجيين؛ كما سجّل القسم خسارة تشغيلية بلغت 2.437 مليار دولار. وهذا يدل على أن التحول إلى "نموذج TSMC" هو توجه استراتيجي وليس تحولًا كاملًا في نموذج الأعمال: المعيار الحقيقي ليس نمو الإيرادات القطاعية، بل نسبة إيرادات الرقاقات الخارجية، واستخدام الطاقة الإنتاجية، وتكلفة التصنيع للوحدة، وما إذا كانت الخسائر التشغيلية تتحسن بشكل مستدام.

تمثل تقنية 18A الركيزة التقنية لهذا التحول. فقد أعلنت Intel في يونيو عن دخول 18A-P مرحلة الإنتاج التجريبي عالي المخاطر، وأشارت إلى أنه بالمقارنة مع 18A، حقق أداءً أعلى بنسبة 9% بنفس استهلاك الطاقة أو انخفض الاستهلاك بنسبة 18% لنفس الأداء؛ ما يعزز رغبة العملاء الخارجيين في التصميم، لكن الإنتاج التجريبي لا يعني إنتاجًا بكميات كبيرة أو تحقيق نسبة جودة اقتصادية.

وتبقى الأخبار الأخيرة حول "تجاوز تقلبات الجودة بين الرقاقات" موضع بحث في سلسلة التوريد، ولم تعلنها Intel رسميًا، لذا فإن تصريحات الإدارة في الجزء المخصص للأسئلة خلال المؤتمر المالي حول الجودة، وخطط التوسع في الطاقة، والتجارب مع العملاء، وجدول الإنتاج الكمي قد تكون أكثر حسمًا لاتجاه سعر السهم من أرباح السهم نفسها. وإذا أكدت الإدارة وجود تحسن في التقدم، فقد تعاد تعريف البيوع الأخيرة كإعادة تعيين للتوقعات؛ وإذا تأخر الجدول الزمني مجددًا، فقد يتواصل الضغط لخفض تقييم نشاط التصنيع بالوكالة.

يجب اعتبار علاقات مثل Apple، Tesla، SpaceX، xAI وNvidia كخيارات طويلة الأجل وليس قيمة رأسمالية محققة مسبقًا. التعاون التصنيعي بين Apple وIntel لا يزال عند الترتيبات التجريبية، ولا توجد حتى الآن تفاصيل محددة حول نوع الرقاقة، أو عقد العمليات، أو الحجم، أو المساهمة الدقيقة في الإيرادات، كما أن الإنتاج الواسع النطاق قد يحتاج سنوات؛ ودخول Intel في مشروع Terafab الذي تشارك فيه SpaceX وxAI وTesla يثبت حصولها على اهتمام استراتيجي في التصنيع والتغليف المتقدم، لكنه لا يعني حصولها فعليًا على طلبات تجارية واسعة. وبالمثل، فإن اختبار العملاء لـ 18A أو تقييم خدمات التغليف يختلف جوهريًا عن الدخول في الإنتاج الكمي الفعلي. الإطار الاستثماري الأكثر منطقية: اعتبار هذه العلاقات خيارات صعودية لنشاط التصنيع بالوكالة، وبناء أي تقييم قريب على إيرادات وحدات المعالجة للمراكز الخارجية المؤكدة، وأوامر التصنيع، وقدرات الإنتاج والجودة المثبتة فقط.

ما يجب على نتائج Intel إثباته حقًا هذه المرة هو ليس "توسع الطلب على الذكاء الاصطناعي"، بل قدرة عملاق أشباه الموصلات أخيرًا على تحويل الطلب إلى قدرة إنتاجية قابلة للتسليم وربحية مستدامة وتدفقات نقدية من الزبائن الخارجيين في أعمال التصنيع بالوكالة.

بالنسبة لآفاق سعر سهم Intel، فإن سيناريو التفاؤل يتطلب تحقيق الإيرادات وربحية السهم أعلى من التوجيه للربع الثاني، واستمرار تسارع قسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي (DCAI)، وتحسن هامش الربح، وتحقيق الإدارة تقدمًا في نسب الجودة وتقارير العملاء الخارجيين في 18A؛ أما السيناريو المحايد فيتعلق بقوة في أعمال وحدات المعالجة المركزية لكن مع استمرار خسائر التصنيع بالوكالة وعدم تحسن واضح في جدول الإنتاج الكمي، ما يبقي السهم متقلبًا؛ وأما السيناريو السلبي فهو تأخير 18A أو تحقيق إيرادات عند الحد الأدنى أو الضغط على هامش الربح، ومع الاتجاه الحالي للفك الرافعة وتخفيضات التقييم العالي لقطاع أشباه الموصلات، قد يتراجع السهم مجددًا بنسبة تصل إلى 30%.