جيم تشانوس: في الأسواق الصاعدة، يكون الناس على استعداد لدفع علاوة مقابل الوعود، بينما في الأسواق الهابطة يجب تسعير كل شيء بقيمة واقعية.

جلونج هوي 20 يوليو｜صرّح جيم تشانوس، أسطورة وول ستريت في مراكز البيع على المكشوف ومؤسس Chanos & Co، بصراحة أن موجة استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) في هذه الدورة تشهد تدفقًا رأسماليًا بسرعات وأحجام قياسية عبر التاريخ، لكن المنطق الاقتصادي الداعم لهذه الحماسة لم يتم إثباته بعد، وهو أمر يثير القلق. السوق الحالي يشهد لعبة "حلم السعر إلى الربح" التقليدية، حيث أن المستثمرين على استعداد لدفع علاوات على وعود الشركات، دون إيلاء اهتمام كبير لما إذا كانت الأرقام الواقعية ستتحقق. وحذر من أن مئات المليارات من الدولارات من الإنفاق الرأسمالي تستند إلى أسعار السوق الفورية قصيرة الأجل، لكنها تُستخدم لاتخاذ قرارات استثمارية لأصول تمتد لعشرين عامًا، وهو ما ينطوي على إشكالية جوهرية في تداخل الآجال. وتتمثل حجة تشانوس الرئيسية في أن الكفاءة الرأسمالية لدى شركات الحوسبة السحابية العملاقة تشهد تراجعًا منهجيًا، وهذا سيدفع هذه الشركات في غضون 12 إلى 18 شهرًا القادمة إلى التحول الاستراتيجي الحقيقي. وبحسب تقديراته، فإن العائد على رأس المال المستثمر الإضافي لكل من Google وMeta وAmazon وMicrosoft وOracle قد انخفض من حوالي 40% قبل عام ونصف إلى حوالي 20% حاليًا؛ وإذا استمر نمو الإنفاق الرأسمالي بنفس الوتيرة، فقد ينخفض هذا الرقم أكثر ليصل إلى 10%. وقال تشانوس: "في تلك اللحظة، سيتعين على فرق الإدارة في هذه الشركات مواجهة سؤال حقيقي: هل نستمر في هذا الحرق للمال أم من الأفضل ببساطة شراء سندات الخزانة؟" ويتوقع أن تظهر لحظة الحسم هذه في وقت مبكر بين نهاية 2026 ومنتصف 2027، ولن يكون من الممكن تجنبها. ولخص تشانوس ملاحظاته حول منطق التسعير في السوق الحالي بجملة واحدة: في الأسواق الصاعدة، يدفع الناس علاوات على الوعود؛ في الأسواق الهابطة، يدفعون فقط خصومات على الواقع. من الواضح أننا الآن في المرحلة الأولى. هل سنذهب نحو الثانية؟ لا أعلم.