يقوم السوق بتولي مسؤولية "رفع أسعار الفائدة"، بينما يبذل وولش قصارى جهده "لمكافحة التضخم"

الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية أدى إلى حد كبير إلى تعويض تأثير رفع أسعار الفائدة الفعلي، بينما شكل موقف ووّش المتشدد رئيس الاحتياطي الفيدرالي مرجعية واضحة لتسعير السوق. هناك نوع من التفاهم النادر يتبلور بين سوق السندات والاحتياطي الفيدرالي.

سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) في يونيو أول انخفاض شهري له منذ عام 2020، ما منح السوق فترة راحة وجيزة، وسرعان ما أغلقت المراكز التي راهنت على رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر. لكن سرعان ما أعلن ووّش موقفه بوضوح في الكونغرس، قائلاً إن بيانات CPI لشهر يونيو لا تعني أن مهمة مكافحة التضخم قد اكتملت. كما أرسل كل من رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي Jeff Schmid، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في دالاس Lorie Logan، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند Beth Hammack إشارات مماثلة.

حالياً، تلاشت توقعات المتعاملين حول رفع أسعار الفائدة في يوليو إلى حد كبير، لكن لا تزال الرهانات شائعة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيزيد سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر أو أكتوبر، ويُعتبر رفع سعر الفائدة قبل نهاية العام شبه مؤكد. في الوقت نفسه، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين منذ نهاية فبراير بنحو 75 نقطة أساس ليصل إلى نحو 4.2%، وهو أعلى بكثير من نطاق سعر الفائدة الحالي للاحتياطي الفيدرالي البالغ 3.5% إلى 3.75%، وقد أدى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى رفع تكاليف الرهون العقارية والقروض الأخرى، ما ساهم فعلياً في الضغط على الاقتصاد.

ضغوط التضخم مستمرة وتوقعات رفع الفائدة لا تزال معلقة

مع أن بيانات CPI لشهر يونيو منحت متنفساً مؤقتاً، إلا أن القلق في السوق حول آفاق التضخم لم يتلاشى. فعقب انهيار اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، ارتفعت أسعار النفط من جديد؛ كما يستمر الإنفاق الرأسمالي الضخم في قطاع الذكاء الاصطناعي بضخ التحفيز في الاقتصاد، حتى وإن ظهرت مخاوف من فقاعة في بعض أسهم التكنولوجيا. ظل التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي السنوي البالغ 2% خلال الأعوام الخمسة الماضية، مما يجعل السوق مترددًا في تغيير وجهته بسهولة.

قال مدير محفظة الاستثمارات في Columbia Threadneedle "Ed Al-Hussainy": "إذا لم تفعل شيئاً، هل لديك ثقة أن التضخم سينخفض إلى 2% أو 2.5%؟ الجواب لا. ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي أن يشعر بثقة أكبر في رفع أسعار الفائدة، دون أن يقلق كثيراً من المخاطر الهبوطية." حالياً يحتفظ بمراكز في السندات طويلة الأجل لتتفوق على السندات قصيرة الأجل، وهي استراتيجية ستستفيد من مسار أكثر تشدداً في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

يتوقع خبراء اقتصاد بنك أمريكا أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في اجتماعات سبتمبر وأكتوبر وديسمبر. عقب نشر بيانات CPI لشهر يونيو، أشار البنك في تقريره للعملاء أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من الهدف ويجب رؤية بيانات مماثلة عدة مرات قبل إعادة النظر في حكمنا الحالي.

السوق قام بـ"الواجب" بالفعل، ووّش يمكنه مراقبة الأوضاع عن بعد

التسعير التلقائي للسوق في سوق السندات يخفف من الضغط على سياسة الاحتياطي الفيدرالي. أشار Jeffrey Sherman نائب رئيس الاستثمار في DoubleLine إلى أنه من خلال تسعير العقود المستقبلية لسعر الفائدة الفيدرالية، غالباً ما يسبق سوق السندات تحركات الاحتياطي الفيدرالي، وأهم تغيير حالياً أن السوق لم يعد يراهن باستمرار على تخفيض الفائدة كما فعل في السنوات الثلاث الماضية، بل بدأ يعكس احتمال رفع الفائدة خلال العام القادم.

يقول Sherman إن هذا يشكل تبايناً حاداً عن الدورات السياسية السابقة: "عندما سمع السوق إعلان باول (رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق) انتهاء رفع الفائدة، بدأ يتوقع خفض الفائدة، لكن هذا التخفيض لم يتحقق فعلياً." أما الآن، "فيبدو أن السوق يقول: ربما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في وقت ما خلال الـ12 شهراً المقبلة".

ومن وجهة نظره، فهذا يعني أن ووّش ليس مضطراً لاتخاذ أي إجراء فوري: "ما تراه الآن هو أن السوق أنهى فعلياً مهمة الاحتياطي الفيدرالي - منحنى العائد أصبح ذو ميل تصاعدي، وسعر الفائدة السياسي أقل من جميع أسعار الفائدة الأخرى على المنحنى. لذا قد لا يكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووّش بحاجة لاتخاذ أي إجراءات مؤقتاً ويمكنه مراقبة الأوضاع بهدوء." لخص Sherman بالقول: "سوق السندات يؤدي دوره، إنه يلتقط إشارات البيانات."

موقف ووّش المتشدد واضح لكنه يحتفظ بمساحة مرنة عمداً

تولى ووّش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي قبل شهرين، واعتبر منذ توليه المنصب أن خفض التضخم هو الأولوية القصوى. في المؤتمر الصحفي الذي عقده بعد أول اجتماع له الشهر الماضي، كرر مراراً أهمية السيطرة على التضخم؛ كما أعاد التأكيد أثناء شهادته في الكونغرس الأسبوع الماضي أن بيانات CPI لشهر يونيو لا تعني اكتمال المهمة.

الجدير بالذكر أن ووّش لم يحدد موعداً لرفع أسعار الفائدة، ويميل إلى التقليل من توقعات الاحتياطي الفيدرالي لمسار أسعار الفائدة مستقبلاً، مبرراً ذلك بأن الإرشاد الواضح قد يجعل صانعي القرار في وضع سلبي ويصعّب تعديلات السياسة بشكل مرن. سيدخل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع فترة الصمت التقليدية التي تسبق اجتماع يومي 28 يوليو الذي يستمر ليومين، وستفتقد السوق خلالها إلى أية إشارات سياسية جديدة.

منذ آخر تخفيض للفائدة في ديسمبر العام الماضي، لم يقم الاحتياطي الفيدرالي بأي تحركات. ففي تلك الفترة تعافى سوق العمل من انخفاض فبراير، ومع ضغط التحركات العسكرية لحكومة ترامب في إيران وما أحدثته من موجة تضخم جديدة، تبخرت التوقعات الواسعة للسوق بخفض جديد للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وأكد ووّش عزمه على حماية استقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، مشدداً على أنه لن يرضخ لضغط ترامب من أجل خفض أسعار الفائدة.

الاختلافات في السوق لا تزال قائمة والحذر هو النهج السائد

رغم سيطرة توقعات رفع الفائدة على السوق، تبنّت بعض المؤسسات موقفاً أكثر حذراً بشأن وتيرة تحركات الاحتياطي الفيدرالي الفعلية. قالت Chi Chen، المديرة المشاركة لصندوق Total Return Fund التابع لـBlackRock بقيمة 18 مليار دولار: "تسعير السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشدداً مما توقعنا، بافتراض صحة توقعاتنا بانخفاض التضخم ونمو أضعف في النصف الثاني من العام. من الممكن أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي نهجه المتشدد وينتظر حتى يصبح اتجاه البيانات أكثر اعتدالاً". ويميل فريقها حالياً لاستثمار في السندات متوسطة وقصيرة الأجل، معتبرة أن عمليات البيع بعد حرب إيران جعلت "أسعار التقييم أكثر جاذبية من السابق".

وحذر Sherman أيضاً من عتبة مرتفعة لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر، مشيراً إلى الحاجة لـ"بيانات ضخمة" لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ هذا القرار، خاصة مع اقتراب الانتخابات واستمرار الضغط السياسي.

أما Al-Hussainy فقال صراحة: "ليس هذا الوقت المناسب للمخاطرة أو محاولة التميز." وفي ظل غموض مسار السياسة النقدية، فإن تجنب المراهنة الكبيرة على تحركات الاحتياطي الفيدرالي قد يكون الخيار الأكثر أماناً حالياً.