خط أحمر عند 3% على السندات اليابانية! مسؤول سابق في بنك اليابان المركزي يحذر: التوسع المالي قد يدفع البنك المركزي إلى شراء السندات قسراً

تتصادم خطة التوسع المالي لسناء تاكايشي بشكل مباشر مع تشديد السياسة النقدية لبنك اليابان، حيث أطلق المسؤول السابق في البنك المركزي Seiji Adachi تحذيراً واضحاً: إذا تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات نسبة 3%، فقد تضغط الحكومة على البنك المركزي لزيادة شراء السندات، ما سيوقع البنك في مأزق "الهيمنة المالية" وسط دورة رفع أسعار الفائدة.

في 15 يوليو، وبحسب ما أفادت به رويترز، أشار Seiji Adachi في مقابلة أن 3% هي "خط حياتي أو موت" في منطق المالية لحكومة تاكايشي – فإذا تم تجاوزه، فإن الفرضية الأساسية بأن "النمو الاقتصادي سيفوق معدلات الفائدة، ولا داعي للقلق بشأن الدين" ستواجه اختباراً في السوق. يوم الخميس، بلغ عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات نسبة 2.675%، وقد لامس الأسبوع الماضي أعلى مستوى له منذ 30 عاماً عند 2.865%، ولا تزال لعبة السوق حول عتبة 3% الحاسمة في بدايتها.

تشير التحليلات إلى أن مفتاح هذا الصراع السياسي هو: هل يستطيع بنك اليابان مواصلة رفع الفائدة رغم الضغوط السياسية؟ إذا اضطر لشراء السندات، فسيتلقى مسار تطبيع سياسته النقدية ضربة جوهرية.

3%: الحد الفاصل في منطق المالية لتاكايشي

أثار مشروع خطة سناء تاكايشي الاقتصادية مؤخراً تساؤلات قوية في السوق بشأن انضباط المالية العامة في اليابان، مما أسهم بشكل مباشر في ارتفاع عوائد السندات لأجل 10 سنوات. وقد سلط تحليل Seiji Adachi الضوء على جوهر المشكلة:

تقوم حكومة تاكايشي على فرضية أساسية بزيادة النفقات شريطة أن يكون معدل النمو الاقتصادي الاسمي أعلى من معدل الفائدة طويل الأجل على المدى البعيد، وذلك لإدارة عبء الديون الضخمة دون الإضرار بصحة المالية العامة.

لكن في ظل معدل تضخم عند 2% ونمو اقتصادي فعلي لا يتجاوز 1%، تواجه هذه الفرضية اختباراً صعباً. "إذا ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات لأكثر من 3%، ستثار شكوك حول استدامة المالية اليابانية،" حسبما قال Seiji Adachi. وأوضح أن الحكومة اليابانية تعتبر من المرجح أن تتعامل مع النطاق بين 3% و3.5% كخط دفاع لا بد من الحفاظ عليه بأي ثمن.

شدد Seiji Adachi على أن العامل الحالي الذي يرفع العوائد ليس نسبة الدين الحالي إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان، بل القلق العميق لدى السوق حول قدرة اليابان المستقبلية على الحفاظ على ضبط المالية العامة – "قد تكون نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان الآن في تراجع، لكن المحرك الأساسي لارتفاع العوائد ليس الوضع المالي الحالي بل الشكوك حول مدى الالتزام المالي المستقبلي."

عملية التشديد تواجه شبح "الهيمنة المالية"

يمضي بنك اليابان في طريق شاق نحو تطبيع السياسة النقدية. ففي يونيو، رفع البنك سعر الفائدة الأساسي عبر تصويت 7-1 بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 1%، وهو الأعلى منذ عام 1995. وفي الوقت ذاته، وبهدف تقليص ميزانيته العمومية المتضخمة نتيجة عقد من التحفيز النقدي الضخم، بدأ البنك منذ 2024 في تقليص وتيرة شراء السندات الحكومية، وقرر الحفاظ على حجم الشراء الشهري عند حوالي 2 تريليون ين ابتداءً من أبريل 2027.

إلا أن توقعات التوسع المالي تتعارض بطبيعتها مع التشديد النقدي. فرفع أسعار الفائدة يزيد من كلفة استدانة الحكومة، بينما تتطلب خطة تاكايشي المالية بيئة تمويلية ميسرة نسبياً. وحذر Seiji Adachi:

"استناداً إلى سرعة صعود العوائد في المستقبل، قد تمارس الحكومة ضغوطاً سياسية على بنك اليابان لحثه على زيادة شراء السندات الحكومية لخفض العوائد."

يجدر بالذكر أن بنك اليابان، بعد تخليه عن سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC)، لم يعد يعتبر شراء السندات أداة للسياسة النقدية، لكن أي عمليات شراء طارئة ستعقّد جهود البنك في التخلص من إرث خطة التحفيز الجريئة التي وضعها الحاكم السابق هاروهيكو كورودا. كما أشار Seiji Adachi إلى أن الحكومة أقل احتمالاً أن تدعو علناً لتأجيل رفع الفائدة، إذ قد يثير ذلك ذعراً من انفلات التضخم، ما يؤدي إلى ارتفاع العوائد.

الخلاف حول مسار رفع الفائدة: الامتحان الحقيقي بعد 1.25%

بعد عدة جولات من رفع الفائدة، تتباين بشكل ملحوظ توقعات السوق بشأن مسار سياسة بنك اليابان المقبلة.

وقالت رويترز إن Seiji Adachi يتوقع أنه مع احتمال ارتفاع التضخم تدريجياً في الأشهر المقبلة، قد يقوم بنك اليابان برفع سعر الفائدة على السياسة قصيرة الأجل إلى 1.25% في وقت ما بين أكتوبر هذا العام ويناير المقبل. وتشير الاستطلاعات إلى أن غالبية المحللين يتوقعون أيضاً رفع الفائدة إلى 1.25% قبل نهاية العام.

أوضح Seiji Adachi أن نسبة 1.25% ستضع معدل الفائدة لدى بنك اليابان عند مستوى محايد للاقتصاد. "بعد أن يبلغ سعر الفائدة 1.25%، سيتجه قرار رفع الفائدة لدى بنك اليابان نحو التركيز على مخاطر التضخم. سيصبح هدف رفع الفائدة حينها مكافحة التضخم بدلاً من تعديل وتيرة الدعم النقدي،" حسب تعبيره.

وهذا يعني تقسيم لعبة سياسة بنك اليابان إلى مرحلتين: المرحلة الأولى هي من 1% إلى 1.25%، ويمثل هذا المسار اختباراً لاستقلالية البنك تحت الضغط المالي؛ والمرحلة الثانية فوق 1.25% – والتي تعتمد على تطورات أسعار النفط نتيجة التوترات في الشرق الأوسط، ويرى Seiji Adachi أن البنك قد يرفع الفائدة العام القادم لتصل إلى 1.5% أو حتى 1.75%.

ونقلت رويترز عن مصادر أن بنك اليابان سيبقي على الفائدة دون تغيير هذا الشهر، لكنه سيواصل التركيز على مخاطر تجاوز التضخم – فارتفاع التكاليف بفعل ضعف الين، مع الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي، يخففان جزئياً من أثر تراجع أسعار النفط. ولا تزال براعة بنك اليابان في تحقيق التوازن بين استقلالية السياسة والواقع المالي بعيدة عن الحسم.