تعتمد جودة العملة على مصداقية الجهة المصدرة

لماذا ننظر إلى الوراء ونكشف شبح عصر البنوك الحرة.

الكاتب: Thejaswini M A

الترجمة: Block unicorn

في عام 1840، وضع أحد أصحاب المتاجر دفتر حسابات تحت طاولته. عندما تدفع بالورق النقدي، كان يخرج الدفتر ليتحقق من قيمة مالك في ذلك اليوم.

لم تكن ورقة نقدية بقيمة عشرة دولارات صادرة عن بنك سينسيناتي تساوي عشرة دولارات في كل مكان. ربما كانت تساوي فقط تسعة دولارات. وكان يمكن أن تتفاوت قيمتها بشكل كبير. إذا أفلس البنك قبل أن تصل الأخبار إلى المقاطعة التي يتواجد بها، فقد لا تساوي شيئاً. من أشهر هذه الدفاتر، كتاب من فيلادلفيا يدعى "مجموعة بيكنيل للكشف عن العملات المزورة"، وكان في الأساس قائمة أسعار للعملات تُطبع بترتيب، لأن قيمة الدولار تتغير حسب اسم الشخص المطبوع على الورقة.

كان هذا هو الحال في الولايات المتحدة بين عامي 1837 و1863. أي بنك يحمل تصريحًا حكوميًا كان يمكنه طباعة أوراق نقدية خاصة به، والحصول على التصريح كان سهلاً. كانت ميشيغان أول من بدأ هذا النظام عام 1837، حيث أصبح فتح بنك ممكناً تقريبًا دون أي شروط أو موافقة من الهيئة التشريعية. كانت آلاف الأنواع من الأوراق النقدية تتداول في جميع أنحاء البلاد في الوقت نفسه. حوالي ثلث النقود المتداولة كانت مزورة بالكامل.

كل ورقة نقدية كانت تمثل رهانًا على البنك المصدر. انهار هذا النظام خلال الحرب الأهلية، عندما طبعت الحكومة دولارًا موحدًا، جزئياً لجمع الأموال للحرب، والأكثر أهمية أن الثقة في ثمانية آلاف ورقة نقدية خاصة قد استنفدت أموال الأمة.

في 22 يونيو، مرر مجلس الشيوخ بأغلبية ساحقة (85 صوتًا مقابل 5) "قانون طريق الإسكان للقرن الحادي والعشرين"، كما مرره مجلس النواب في اليوم التالي. يخفي هذا القانون السكني بندًا يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) حتى عام 2030.

لهذا نحن ننظر إلى الماضي ونكشف شبح عصر البنوك الحرة.

الرصيد بالدولار في حسابك على Venmo هو وعد من البنك لك، فإذا أفلس هذا البنك، ستواجه مخاطر تفوق نطاق تغطية المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC). أما العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) فتتجاوز البنك، وتسمح لحامليها بالاحتفاظ بالعملة الوطنية رقميًا بشكل مباشر.

رفض مجلس الشيوخ هذا الاقتراح لسببين.

يمكن للدولار الرقمي الحكومي تتبع كل سنت تنفقه، بل ويمكن في أي وقت تجميد محفظتك كما يحدث مع اليوان الرقمي الصيني.

ثانيًا، تعارض البنوك بشدة لأن الأموال المودعة مباشرة في الاحتياطي الفيدرالي لن تدخل حساباتها المصرفية أبداً. وستفقد الأموال العائمة التي تعيش عليها.

الآن، حتى الأشخاص الذين سيوقعون القرار لا يزالون غير متأكدين مما على وشك توقيعه. ففي 24 يونيو، قبل ساعة من مراسم التوقيع، ألغى ترامب المراسم وطلب تمرير قانون لتعريف هوية الناخبين الذي سبق ورفضه مجلس الشيوخ. ولكن من المرجح أن يصبح هذا الحظر قانوناً في نهاية المطاف.

حسنًا، لن تصدر الحكومة دولارًا رقميًا، لكنها أوكلت هذه المهمة إلى شركات خاصة. هذا يعني أننا عدنا إلى الطريقة القديمة لعام 1840.

حتى بعد توقيع "قانون GENIUS" في يوليو 2025، لا يزال التركيز التنظيمي الحالي منصبًا بشكل أساسي على جودة الاحتياطيات، وليس على معايير الترخيص الصارمة. هناك عشرات الشركات تنتظر الحصول على تراخيص لإصدار دولاراتها الخاصة. كل شركة تقنية مالية ترغب في عملة بعلامتها التجارية.

حالياً، يبلغ حجم السوق حوالي 312 مليار دولار. Tether USDT و Circle USDC تمثلان حوالي 80% من هذا السوق. وكذلك هناك PYUSD من PayPal، RLUSD من Ripple، ورموز العلامات البيضاء التي تصكها Paxos لأي جهة ترغب بذلك. وجميعها تكرر عبارة بنك سينسيناتي: "ثق بنا، فهي مضمونة".

الآن ليس عام 1840، وجيم كاري لا يزال يحاول إثبات أنه ليس نسخة مستنسخة من نفسه. نحن لا نثق بأي شيء، أليس كذلك؟ هذا جيد وسيئ بنفس الوقت. عدم الثقة هذا يجبر المصدرين على تقديم أدلة ليثبتوا موثوقيتهم، لكنه في الوقت ذاته يجعلهم يعتمدون على بقاء السوق سطحيًا، فمجموعة من المتشككين الذين لا يتحققون من أي حقيقة هم الأسهل لإقناعهم بوضع المال.

أعلن بنك غير قانوني أن أوراقه النقدية مدعومة بالفضة الموجودة بخزائنه. وغالبًا ما تكون هذه "الخزائن" مجرد برميل من المسامير مخبأ في الغابة بعيدًا عن أنظار المفتشين. أما العملات المستقرة فهي مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية وتصدر إيصالات كل شهر. هناك فرق كبير في نوعية الضمانات بين الاثنين—العملات المستقرة متقدمة كثيرًا في هذا المجال.

بعيدًا عن نوعية الضمانات، هناك قضية أخرى. الدولار يعادل دولارًا لأن الجميع يتفقون على ثلاثة أشياء في الوقت نفسه: المصدر يثق في هذه النقود؛ الاحتياطيات حقيقية ومتوفرة؛ وإذا خرجت الأمور عن السيطرة، سيكون هناك تدخل. إذا توفرت هذه الثلاثة، لن تفكر مجددًا في قيمة الدولار.

إذا اختل أحد هذه الجوانب، ستُسعر العملة، كما كان في 1840، حسب المُصدر وعلى أساس فردي. هذه هي طبيعة النظام النقدي.

حتى الحسابات الجارية تعمل بنفس المبدأ. الحكومة تضمن الجوانب الثلاثة دفعة واحدة، لذلك لا تلاحظها. أما العملات المستقرة فالوضع شفاف تماماً وترى آلية عمل النظام بوضوح.

Tether هي أكبر مُصدر USDC عالميًا وأقلها شفافية. لطالما أُثيرت تساؤلات حول تقارير احتياطياتها. في 2021، توصلت Tether لاتفاق مع المدعي العام في نيويورك، وأقرت بأن احتياطياتها لم تكن كافية دائماً كما ادعت. وأقرضت مليارات الدولارات من احتياطياتها لشركات مرتبطة بها. أما Circle فتعتبر "الجهة الجيدة" وتشتهر بين الجهات التنظيمية. تخضع للتدقيق الشهري وستدرج في البورصة بدءًا من 2025. لكن ماذا حدث في مارس 2023؟ عند انهيار Silicon Valley Bank (SVB) كانت Circle تحتفظ بـ3.3 مليار دولار من احتياطي USDC في SVB. قبل أن تتدخل الحكومة لضمان ودائع SVB، هبط USDC إلى 87 سنتًا في عطلة نهاية الأسبوع. رغم وفرة الاحتياطي، إلا أن الدولار ساوى 87 سنتًا فقط خلال 60 ساعة لأنه لم يعد هناك ثقة بإمكانية صرف USDC.

اليوم، تسعى كل شركة في قطاع المدفوعات لامتلاك دولارها الخاص. لدى PayPal عملة PYUSD، وRipple لديها RLUSD، وهناك أيضًا USDG الذي تديره تحالفات، بخلاف الرموز المصرفية المتنوعة التي أطلقتها شركات ضخمة مثل JPMorgan ومؤسسة Western Union. في ديسمبر 2025، منحت مؤسسة OCC تراخيص بنوك ائتمانية لـCircle وPaxos وثلاث شركات عملات مشفرة أخرى، وتبعهم الجميع. وبعد استبعاده من السوق، أطلقت Tether رمز USAT المستقل للعودة من جديد.

ولكن عليك الانتباه للشروط والأحكام جيدًا. هذه تراخيص "بنك ثقة" وليست تراخيص بنكية تأمينية. الحسابات التي يوفرها الاحتياطي الفيدرالي لها وظائف محدودة جدًا، لا يوجد خطوط ائتمان ولا إمكانية للجوء لنوافذ الطوارئ—والتي هي المنقذ الحقيقي أثناء حالات الذعر البنكي.

والجهات التي تدفع ثمن تذاكر الحفل الخاص بهم هي نفسها شركات التسجيل الموسيقي التابعة لهم.

شركة Paxos التي أصدرت PYUSD وستة رموز أخرى، أمرتها الجهات التنظيمية في نيويورك في 2023 بالتوقف عن إصدار عملة Binance المستقرة. بعض العملات الجديدة لا تدعمها نقود نقدية فعلية إطلاقًا. أما USDe من Ethena فتعتمد على استراتيجيات للمشتقات للحفاظ على تثبيت قيمتها.

يحظر القانون دفع فائدة من المصدرين للمستخدمين، لذا يبحثون عن طرق للالتفاف على ذلك. تدفع Coinbase "مكافآت" على USDC. وتوفر PayPal عائدًا 3.7% على PYUSD. هذه العوائد الجذابة تستقطب أموالك. بخلاف الحسابات البنكية التقليدية التي تحميها FDIC، لا يوجد أي ضمانة لهذه الأموال.

وبما أن رموز العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية، فإن المعروض النقدي لا يزال يقرره واشنطن. فوائد هذه السندات تعود في النهاية إلى المصدرين. لدى Tether نحو 100 موظف، ويتوقع أن تحقق أرباحًا بقيمة 10 مليار دولار في 2025، وتمتلك من سندات الخزانة الأمريكية أكثر مما لدى ألمانيا.

ولكن إذا انهار كل شيء، ستكون أنت المتضرر الوحيد. الذعر البنكي عندما يندفع الجميع إلى باب بالكاد يسمح بمرور قطرة. قنوات استرداد العملات المستقرة ضيقة للغاية. نادرًا ما يمكن لمعظم الناس استرداد Tether مباشرة. خيارهم الوحيد هو بيع Tether لقلة من المراجحين، حيث يبلغ متوسط عددهم الشهري حوالي ستة فقط، وأقل حد للاسترداد من المصدر هو 100 ألف دولار.

لو انهارت Tether غدًا، سينخفض سعر مئة مليار رمز إلى صفر. وتملك Tether من سندات الخزينة ما يمكن أن يهز السوق نفسه لو باعتها في ذعر.

تتدخل واشنطن لأن الخيار الآخر هو تجميد منسق في الائتمان والسيولة.

والحكومة حتى لا تحتاج أزمة اقتصادية عالمية لفعل ذلك. في 1971، أنقذت الحكومة شركة لوكهيد بقرض بقيمة 250 مليون دولار خلال تصويت حاسم، وأنقذت 60 ألف وظيفة وأكبر مورد للبنتاغون. ووصف أحد الأدميرالات هذه الحادثة بأنها "مفهوم جديد: الأرباح خاصة والخسائر اجتماعية".

وفي 1970، عندما أفلس أكبر خطوط السكك الحديدية، شركة بنسلفانيا سينترال، تركتها الحكومة تنهار، ثم أنفقت أموال الدولة لبناء خطوط Conrail لأنها ضرورية لاستمرار تشغيل القطارات.

يمكن أن يفي رمز الدولار الذي يستخدمه 250 مليون شخص بهذا الشرط بسهولة. لطالما رفضت الحكومة ضمان المخاطر الخاصة حتى تهدد هذه المخاطر البنية التحتية العامة.

هناك طرق عديدة لحل المشكلة. فماذا لو تم إيداع احتياطيات المصدرين مباشرة لدى الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من بنك مهدد بالانهيار مثل SVB؟ عندئذ تقل بشدة المخاطر لأن الفيدرالي أقل عرضة للانهيار من البنوك الإقليمية. أو يمكن إلزام المصدرين بشراء تأمين ودائع حقيقي يدفعونه مقدمًا قبل الأزمة.

يمكن للحكومة فرض ضرائب على عوائد سندات الخزانة وإعادة توزيع المكاسب على من يتحمل المخاطر من الجمهور.

لكننا بالتأكيد لا نحب ذلك، أليس كذلك؟ احتياطات الفيدرالي تعني أنه الآن أصبح خط الدفاع الأخير. التأمين معناه أن جهة رسمية مملوكة للحكومة تضمن العملة، تمامًا كما تضغط FDIC على وزارة المالية حال الكوارث. فرض الضرائب على العوائد يعني معاملة هذه الشركات كمرافق عامة. لا نريد عودة الحكومة إلى مجال النقد. وهذا كان السبب الأصلي لحظر العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC).

دعونا نعود مجددًا إلى التاريخ الإنساني. تقريبًا في عام 375 قبل الميلاد، في سوق أثينا، استُخدم عبد كان يجلس بجوار طاولة المصرفي ليفحص نقاء الفضة. كان يقطع العملات المزيفة نصفين ويعيد السليمة للعميل. طالما كانت القطعة من الفضة الخالصة، كان يترك حتى العملات المزورة المقلدة لبومة أثينا. وكان هناك قانون يفرض على كل تاجر قبول الفضة التي صادق عليها.

مضت 2400 سنة، فهل وصلنا حقًا للغابة؟ الأمر المطمئن أن التغييرات الكبيرة يرافقها ثغرات سرعان ما تُسد مع الوقت. ربما بعد عقد من الآن تصبح الاحتياطيات أكثر وفرة والقواعد أكثر فعالية.

لكن عليك التركيز على التوازنات هنا.

فكر فيما ستتنازل عنه. الآن، دولاراتك محمية بتأمين FDIC، وهناك الاحتياطي الفيدرالي قادر على طباعة نقود جديدة لمواجهة الذعر. ربما يكون بطيئًا، لكنه أحد أوثق الأصول التي يمكنك امتلاكها. يتم إقراض الدولار في نفس يوم إصداره. في 2020، خفض الاحتياطي الفيدرالي نسبة الاحتياطي الإلزامي إلى الصفر، لذا بنص القانون، ليس على بنكك الاحتفاظ بدولارك. ما يحميك فعلاً هو تأمين FDIC الذي يبلغ رأسماله حوالي 154 مليار دولار لحماية الودائع الوطنية. ببساطة، هناك 1.5 سنت لكل دولار من الودائع المؤمن عليها. لا يكفي ذلك للتعامل مع حالة ذعر منتظمة متزامنة، فإذا استُنزف الصندوق، على FDIC السحب فوراً من تسهيلها الائتماني لدى وزارة الخزانة، أو الاتفاق مع الفيدرالي لطباعة نقود وتوفير سيولة طوارئ.

في شهر واحد من عام 2023، شهدت الولايات المتحدة أكبر ثلاث حالات إفلاس بنكي في تاريخها: Silicon Valley Bank وSignature Bank وFirst Republic Bank. لوقف الذعر، تجاوز المنظمون حد التأمين البالغ 250 ألف دولار، وعوضوا جميع المودعين بالكامل، تمامًا كما حدث في خطوات الطوارئ للعملات المستقرة. تسبب ذلك في خسارة الصندوق حوالي 20 مليار دولار.

العملات المستقرة رخيصة وسريعة التداول. متوفرة طوال الوقت، والاحتياطيات مخزنة في خزنة يمكنك رؤيتها على البلوكتشين، وأفضل المصدرين ينشرون إيصالات شهريًا، وهي معلومات أكثر بكثير مما تكشفه البنوك عن ودائعك.

هل ستتخلى عن الأول لأجل الثاني؟

أنا سأفعل ذلك بلا تردد. وربما ستفعله أنت أيضًا. لقد قرأت هذا المقال، وأنت جزء من هذا العالم، وتفهم معنى فك الارتباط وكيف ومتى يحدث. ولكن الاختبار الحقيقي يخص الناس العاديين. فالبعض يستقبل مدفوعاته بـUSDC لأنه أسهل دولار يمكنهم الاحتفاظ به. والمتجر يقبل PYUSD لأن الرسوم أقل. ومعظم الناس لن يفكروا أبدًا في المخاطر الكامنة وراء هذا النظام البسيط.

في النهاية، تنتشر وسائل الراحة أسرع بكثير من الفهم والمعرفة.

قيمة أموالك تعتمد على سمعة الجهة المصدّرة، وسمعة الجهة المصدّرة تعتمد على سمعة الدولة الضامنة لها.