قيمة العقود طويلة الأجل لشركة ميكرون: العملاء يدفعون مقدمًا 22 مليار دولار، العقود غير قابلة للإلغاء، وتثبت أعلى هامش ربح في التاريخ!

يطلب من العملاء أولاً دفع وديعة بقيمة 22 مليار دولار، وتوقيع عقود طويلة الأجل غير قابلة للإلغاء، بالإضافة إلى قبول نموذج تسعير أكثر فائدة لشركة Micron من أي وقت مضى في التاريخ—هذه هي الشروط الأساسية لأحدث مجموعة من اتفاقيات العملاء الاستراتيجية طويلة الأجل (Strategic Customer Agreements, SCA) الخاصة بـ Micron.

وفقًا لما ذكره منصة التداول "تشوي فنغ"، في 25 يونيو، اعتبرت Barclays وMorgan Stanley وJPMorgan هذه الاتفاقية بمثابة "تغيير قواعد اللعبة". أشار محلل أشباه الموصلات في JPMorgan، Harlan Sur، في تقريره البحثي، إلى أن هذه المجموعة من اتفاقيات SCA تمثل "تحولًا جوهريًا" في نموذج أعمال Micron—من مزود سلع دوري إلى مزود طويل الأجل يتمتع بحماية تعاقدية متعددة السنوات، مع تحوط كبير ضد التراجع في كل من الإيرادات والأرباح.

تكمن قيمة هذه العقود في: أولاً، تغطية نطاق كبير، حيث تمثل الاتفاقيات الموقعة ما يقارب 20% من حجم DRAM وحوالي ثلث حجم NAND؛ ثانيًا، ارتباط الكمية بالسعر، حيث تشير 14 اتفاقية إلى حد أدنى للإيرادات التراكمية بحوالي 100 مليار دولار بناءً على الحد الأدنى من الكمية والحد الأدنى للسعر؛ ثالثًا، يجب على العملاء دفع وديعة مالية بإجمالي 22 مليار دولار والتزامات مالية إضافية؛ رابعًا، هامش الربح الإجمالي المتعلق بالحد الأدنى للسعر "أعلى بكثير من الذروة التاريخية" (والتي كانت حوالي 62%)، مما يؤمن فعليًا نقطة ربحية أعلى لشركة Micron.

16 عقد يغطي 20% من DRAM وثلث NAND

أعلنت Micron عن توقيع 16 اتفاقية SCA، وتغطي عملاء من ثلاثة أسواق رئيسية: مراكز البيانات، والإلكترونيات الاستهلاكية، والسيارات.

من حيث توزيع العملاء، هناك 4 عملاء كبار (يُعتقد بشكل عام أنهم يشملون مزودي السحابة الضخمة وأهم شركات تصنيع المعدات الأصلية للإلكترونيات الاستهلاكية)، و3 عملاء متوسطي الحجم، و9 عملاء أصغر من قطاع السيارات.

مدة العقود: عقود مراكز البيانات والإلكترونيات الاستهلاكية تدوم 5 سنوات، من 2026 إلى 2030؛ وعقود السيارات لمدة 3 سنوات.

نطاق التغطية: هذه الاتفاقيات الستة عشر تغطي مجتمعة حوالي 20% من شحنات DRAM وثلث شحنات NAND لشركة Micron.

حسب تقرير Barclays، قالت الإدارة إن أكثر من 50% من إيرادات الشركة ستأتي من هذه الاتفاقيات عند اكتمال جميع خطط SCA، مع توقع أن تشكل الاتفاقيات ذات الأسعار الثابتة أو بنطاق سعري نحو 40% من الإيرادات.

وديعة بقيمة 22 مليار دولار ترفع تكلفة الإخلال: يدفع العملاء مسبقًا وتحتفظ Micron بالمبلغ مؤقتًا ويعاد عند انتهاء العقد

بموجب 16 اتفاقية موقعة، ستحصل Micron على إجمالي ودائع نقدية والتزامات مالية بقيمة حوالي 22 مليار دولار—منها 18 مليار دولار نقدية غير مقيدة، و4 مليارات دولار على شكل خطابات اعتماد.

تحتفظ Micron بهذه الأموال في ميزانيتها العمومية طوال مدة العقد، وتعيدها للعملاء عند انتهاء العقد، مع كون الجزء الأكبر من الإعادة في نهاية المدة.

لا يمكن ببساطة اعتبار هذا المبلغ كإيراد مُستلم مقدماً. وظيفته الأساسية هي زيادة تكلفة تراجع العميل عن التزاماته.

حول قوة إلزامية العقود، نقل تقرير Morgan Stanley عن الإدارة مباشرة: "هذه العقود غير قابلة للإلغاء." إذا لم يستطع العميل استلام الكميات والأسعار المحددة، يمكن لـ Micron اتخاذ إجراءات بشأن الوديعة؛ فيما يمثل ذلك ضمانًا للطلب في السنوات القادمة؛ وللعميل هي تكلفة الالتزام لضمان اليقين في التوريد.

هذا يفسر أيضًا سبب رغبة العملاء في قبول نطاقات الأسعار وترتيبات الوديعة. مع تزايد الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، SSD لمراكز البيانات، HBM والمنتجات عالية الجودة، تصبح التوريدات المؤكدة ذات قيمة وقت نقص المعروض.

هيكل التسعير: يوجد سقف، لكن هامش ربح الحد الأدنى "يتجاوز الذروة التاريخية بكثير"

هيكل تسعير SCA ينقسم إلى ثلاث فئات: سعر ثابت، نطاق سعري محدد الأعلى والأدنى، أو التسعير المرجعي للسوق مع التقلب ضمن نطاق مقارب.

جزء سقف السعر: بالنسبة للمنتجات الحالية، يتم تحديد سقف السعر بناءً على سعر السوق في الربع الثاني من عام 2026. فسر بعض المشاركين في السوق هذا البند بأن Micron "قامت طواعية بتثبيت سقف الزيادات السعرية"، مما أثار بعض الجدل.

لكن الحد الأدنى للسعر هو أبرز النقاط: هامش الربح المرتبط بالسعر الأدنى "أعلى بكثير من أي ذروة ربحية في الماضي". قد بلغ هامش الربح الأقصى السابق لـ Micron نحو 62%، وحاليًا وصل إلى 84.9%—ما يعني أنه حتى لو تم تفعيل شرط الحد الأدنى للسعر، ستبقى ربحية Micron أعلى بكثير من أفضل سنوات تاريخها.

لكن SCA ليست عقود "سعر دائم الارتفاع". حيث تم تحديد سقف سعر لبعض المنتجات الحالية، مع تثبيت السقف على سعر السوق للربع الثاني من عام 2026. بعبارة أخرى، ضحت Micron ببعض مرونة زيادة الأسعار المستقبلية مقابل ضمان إيرادات أعظم وحماية أساسية لهوامش الربح.

أشاد المحلل Joseph Moore بذلك: "مساواة سقف الأسعار بعروض الربع الثاني أثار بعض المخاوف من 'تثبيت سقف' للشركة،" لكنه أشار أيضًا إلى أن هامش الربح يقترب من 90%، ومن المرجح أن يبقى ضمن هذا النطاق لفترة طويلة—ومن حق الطرف الآخر التفاوض لحماية نفسه، أما مدة العقود فهي البعد الأساسي لتقييم القيمة.

إيرادات أساسية بقيمة 100 مليار دولار—ولا تزال "قيمة دنيا"

من بين 16 اتفاقية، تم تحديد شروط الأسعار بالفعل في 14 اتفاقية.

وفقًا لتقاريري Barclays وJPMorgan، فإن التزامات الإيرادات الدنيا لهذه العقود الأربعة عشر (RPO، أي إجمالي الالتزامات المتبقية بناءً على الحد الأدنى للكمية والسعر) تبلغ حوالي 100 مليار دولار.

وأوضحت الإدارة صراحة أنهم يتوقعون أن تكون الإيرادات الفعلية "أعلى بكثير" من هذا الحد الأدنى—لأن هذه المئة مليار محسوبة فقط على أساس السعر الأدنى، وإذا تجاوز سعر السوق هذا الحد فعائدات Micron ستزداد.

بالنسبة للمنتجات الجديدة، تحتفظ العقود أيضًا بإمكانية رفع الأسعار.

رغم العقود الطويلة، لا تزال ضرورة التوسع قائمة ولا اختفاء للإنفاق الرأسمالي

تأمين الطلب لا يعني التسليم التلقائي.

رفعت Micron التوجيه الصافي لنفقاتها الرأسمالية للسنة المالية 2026 إلى حوالي 27 مليار دولار، بعد أن كان حوالي 25 مليار دولار. من المتوقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية للربع المالي 2027 مستوى الربع الرابع، مع زيادة نسبية بأكثر من النصف في الإنفاق على البنى التحتية، لتوسيع الطاقات الإنتاجية قبل الوقت.

هذا يدل على أن SCA لم تحول الشركة إلى نموذج خفيف الأصول بل منحتها مبررات أوضح للتوسع.

العملاء مستعدون لدفع ودائع، وMicron مستعدة للاستثمار كذلك. توفر العقود الطويلة سنداً للتوسع، لكن إذا اختلف الطلب أو الأسعار في المستقبل، ستبقى الطاقة الإنتاجية عاملاً دوريًا متغيرًا.

اتفاق المؤسسات الثلاث على رفع سعر Micron والسوق يعيد تقييم "إلى متى يمكن الاستفادة من الذروة الربحية"

رفعت المؤسسات الثلاث جميعها سعر Micron المستهدف، لكن المنطق لا يتعلق فقط بتجاوز توقعات تقرير أرباح مايو.

Barclays (المحلل توم أومالي): رفع السعر المستهدف من 1175 دولارًا إلى 2000 دولار، بناءً على 12 ضعف أرباح السهم لعام 2027 والتي تبلغ 166.74 دولاراً. وذكر التقرير أن تفاصيل SCA "أفضل من المتوقع"، وأن هذه الاتفاقيات "تحقق حماية جوهرية ضد المخاطر الهبوطية"، كما أن اختلال التوازن بين العرض والطلب لن ينتهي قريبًا، وهناك مجال للمزيد من الصعود.

Morgan Stanley (المحلل جوزيف مور): رفع السعر المستهدف من 1050 دولارًا إلى 1200 دولار، بالاعتماد على 30 ضعف القدرة الربحية الدورية (40 دولارًا للسهم). ورفع التقرير تقدير القدرة الربحية الدورية من 35 دولارًا إلى 40 دولارًا للسهم، لأن معدل الربحية يقترب من 200 دولار للسهم.

JPMorgan (المحلل هارلان سور): رفع السعر المستهدف من 550 دولارًا (هدف ديسمبر 2026) إلى 1540 دولارًا (هدف ديسمبر 2027)، بناءً على عشرة أضعاف (متوسط مضاعف الربحية لعشر سنوات) ربحية السهم لعام 2028 والتي تبلغ 154 دولارًا. وصف التقرير توسع SCA بأنه "تغيير تدريجي"، وأنه غيّر جذريًا طبيعة نموذج أعمال Micron.

العامل الرئيسي وراء هذه التغييرات في النماذج هو استدامة الأرباح.

وصلت إيرادات Micron في ربع مايو إلى 41.456 مليار دولار، بنمو ربع سنوي قدره 73.7%؛ أما توجيه الأرباح للربع المقبل في أغسطس فيبلغ 50 مليار دولار (الإيرادات المتوقعة)، وقيمة ربحية السهم المتوقعة (غير GAAP) تبلغ 31 دولارًا. هذه أرقام قياسية لكل ربع عام، لكن SCA يطرح سؤالاً جديدًا للسوق: إذا توقف سعر السوق عن الارتفاع السريع، هل يمكن أن تحافظ Micron على الهوامش المرتفعة والتدفقات النقدية الحرة الكبيرة؟

الإجابة الحالية: بعض الإيرادات محمية أكثر من السابق، وليس كلها. سقف الأسعار، التوسع المستقبلي، واستدامة الطلب على الذكاء الاصطناعي لا تزال عوامل حدودية.

الودائع والتدفقات النقدية تفتح أفق عوائد رأس المال لكن مرتبطة بالوقت

تسببت SCA أيضًا في تغيير في ميزانية Micron: إذ تدخل الودائع إلى حوزتها، ومع أنه يجب إعادتها في النهاية للعملاء إلا أنها تعزز السيولة الفورية.

حتى ربع مايو، بلغ النقد والاستثمارات لدى Micron نحو 26 مليار دولار؛ بلغت التدفقات النقدية من العمليات 25.4 مليار دولار في ذلك الربع، والتدفقات النقدية الحرة المعدلة 18.3 مليار دولار. ومن المتوقع أيضًا أن تستلم وديعة عملاء بقيمة حوالي 10 مليارات دولار في ربع أغسطس.

أصبح مسار عوائد رأس المال أوضح؛ تقيد اللوائح الأمريكية بموجب "قانون الرقائق والعلوم" CHIPS Act قدرة Micron على إعادة شراء الأسهم على المدى القريب؛ وبعد 9 ديسمبر 2026، مع انتهاء فترة التقييد، تقول الشركة إنها ستبدأ تدريجياً في إعادة كامل الفائض النقدي للمساهمين، مع التركيز الرئيسي على إعادة شراء الأسهم.

هذه ليست مساهمة مباشرة من SCA للإيرادات، لكنها وجه آخر لتغيير السرد في السوق: إذا استمرت الأرباح في الذروة وتجتمع السيولة النقدية سريعًا، قد تدخل Micron إطارًا أكثر استقرارًا من عوائد رأس المال، بدل أن تظل "تجني الأموال من الدورات الاقتصادية".

بيانات الأرباح: هامش ربح قياسي وتوجيه ربع ثالث يفوق التوقعات

بعيدًا عن SCA، أظهرت نتائج Micron للربع الثالث المالي (FY3Q26) أداءً قويًا:

• إيرادات قدرها 41.456 مليار دولار، بنمو ربع سنوي 73.7%، أعلى بكثير من التوقعات البالغة 35.6 مليار دولار

• إيرادات DRAM بلغت 31.3 مليار دولار (نمو ربع سنوي +67%)، وإيرادات NAND بلغت 9.9 مليار دولار (نمو +99%)

• ارتفع متوسط سعر DRAM بنسبة تزيد على 60%، بينما ارتفع متوسط سعر NAND بنحو 80%

• هامش إجمالي 84.9%، رقم تاريخي أعلى من المتوقع (حوالي 81.8%-81.9%)

• ربحية السهم بين 25.11 و25.12 دولار، أعلى بكثير من توقعات السوق البالغة 20.49 دولار

توجيهات الربع الرابع (FY4Q26):

• توجيه الإيرادات 50 مليار دولار (القيمة الوسطى)، أعلى من توقعات السوق البالغة 43.1-43.6 مليار دولار

• توجيه هامش الربح حوالي 86%، مستمر في التفوق على التوقعات

• توجيه ربحية السهم 31.00 دولار (القيمة الوسطى)، أعلى من التوقعات البالغة 25.31-25.72 دولار

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~