減持創紀錄卻仍重倉科技股：對沖基金正把倉位壓縮成「低槓桿的確定性」

智通財經APP獲悉，高盛主經紀業務部門數據顯示，對沖基金正以至少十年來最快速度撤離科技股。截至10月15日的五個交易日內，對沖基金削減科技股持倉的比例創下高盛自2016年有數據以來的最大紀錄；同期，總交易活動也以近三個月最快速度下降。

此次減持發生在全球科技股遭遇拋售之際。隨着人工智慧交易在全球範圍平倉，納斯達克100指數上週下跌5.5%，創2025年4月以來最差表現；在高盛數據覆蓋的五個交易日內，科技板塊亦是MSCI世界指數中表現最差的板塊。

高盛數據顯示，全球股票整體遭遇淨賣出，規模達到過去一年資金流動的兩個標準差。其中，資訊技術板塊大幅領跌，總持倉削減規模為兩個月來最大；半導體板塊遭到的美元計損失最大。

不過，對沖基金仍持有龐大的科技股部位。高盛報告稱，科技板塊淨配置占其全球主經紀業務帳簿的23.5%，仍處於過去五年90%分位水平。但基金態度已轉趨謹慎，其淨槓桿率——衡量多頭部位超過空頭部位程度的指標——降至48.6%，為一年低點。

真正的觸發點：AI融資鏈條的信用裂縫，而非估值本身

AI交易在全球範圍平倉，更深層的催化劑在於AI基礎設施的融資結構正暴露信用風險。以CoreWeave為例：其2032年期債券利差突破1000個基點，五年期CDS觸及1117個基點的歷史新高，隱含約63%的五年內違約機率；股價單日暴跌15%，債券價格跌至面值80美分以下。Nscale的IPO亦遭遇壓價，部分投資者主張的估值較300億美元目標折讓37%—47%。

這指向了一個比“估值過高”更棘手的問題：AI基建的支出節奏與收入節奏之間存在結構性錯配——GPU、數據中心、電力等昂貴支出先發生，收入端卻要等待通電、驗收及客戶實際啟用；融資成本越高，專案對延期和利用率不足的承受能力就越弱。當市場定價核心從“算力需求有多大”轉向“誰來承擔高昂的資本成本”時，最先遭到拋售的必然是那些資產負債表最脆弱、對融資條件最敏感的環節——半導體、新型雲端服務商、高槓桿AI標的，而非現金流充沛的超大型科技公司。

分歧的本質：去槓桿進行到哪一步了

當前華爾街的核心分歧，不在於AI的長期需求是否存在，而在於去槓桿是否已經大致完成。

較謹慎的一方（高盛部分團隊）：從一年維度看，AI部位似乎已相對出清；但切換到三年維度，全球AI股票淨配置仍處第83百分位，AI組合多空比3.27仍處第64百分位。摩根大通的TPM部位指標位於約第46百分位的中性區間，遠高於七月底低點時的第19百分位，意味著“進一步去槓桿”的空間依然存在。高盛亞洲團隊的交易回饋顯示，台灣市場此次拋售的“投降”程度不及七月，暗示後續可能仍有拋壓。

較積極的一方（摩根士丹利、美銀）：大摩認為大部分股票持續數月的估值調整接近尾聲，經歷大幅調整後科技巨頭估值已接近歷史週期低谷，而AI基建核心晶片的價格、訂單與獲利趨勢等基本面指標尚未呈現相應程度的惡化，回調後的逢低買進機會正在形成。美銀的看漲邏輯類似——市場已在提早折價未來的融資壓力，但現貨價格韌性及推理需求仍能支撐較長時間的盈利擴張。

兩者的分歧可以歸結為一個判斷：融資端的信用收縮，究竟是對AI長期敘事的實質性破壞，還是一次對過度槓桿的強制清理，而需求端本身並未惡化。高盛內部也有類似的平衡表述——其分析師Mark Wilson承認資本支出與盈利增長的“二階導數”將從當前水平放緩，但強調價格已在相當程度上反映了此一預期，並援引OpenAI CFO的表述指算力需求端尚無放緩證據。

總結而言，目前的撤離不是聰明錢在系統性放棄科技股，而是在融資條件收緊的約束下，被迫將部位從“高槓桿的AI曝險”壓縮為“低槓桿的確定性持有”。減持的烈度反映的是槓桿的脆弱性，而非對AI敘事的最終審判。

因此，AI股票的反彈需要關注垃圾級AI資產的止跌訊號以及淨槓桿率是否企穩回升，48.6%的一年低點若持續下探，則表明去槓桿仍在推進；若後續數據中出現連續企穩，則指向拋壓邊際衰退。

此外，債券市場與股票市場的背離是否收斂亦是觀察重點。本輪下跌中，10年期美債殖利率在通膨超預期下反而回落至數週低點，債券在為聯準會完成緊縮、同時也在定價增長風險。若債市信用利差停止擴大、垃圾級AI債券殖利率見頂回落，將是比股價反彈更可靠的轉折訊號。