8月海外資金重返美債市場，英國持倉首次突破萬億，中日持續減持，中國持債創08年來新低

美國官方數據顯示，今年8月，海外資金重返美國國債市場，但主要海外持有國家地區的配置方向仍然分化，前三大「債主」中，日本與中國大陸持續減持，英國持倉續創新高。

美國財政部於美東時間16日週五公布國際資本流動報告（TIC），披露8月海外投資者淨買入美國國債1089億美元，扭轉7月淨賣出36億美元的拋售勢頭。按持倉餘額統計，8月海外投資者持有的美國國債總規模環比增加833億美元，升至9.3317萬億美元，在兩個月連降後反彈。

美債的主要持有國家地區中，英國持倉規模史上首次突破1萬億美元，加拿大、比利時也大幅增持。但海外資金重返美債市場，並不意味著所有主要持有國都在增加配置。日本的持倉自5月以來持續下滑，與日本政府拋售美元資產買入日圓的干預行動期重合，中國大陸則延續了長期減持的趨勢。

日本匯市干預規模創紀錄，美元資產配置受關注

美國財政部TIC數據顯示，8月日本持有的美國國債規模環比7月減少356億美元，降至1.0683萬億美元，仍是美國最大的海外「債主」。

據TIC報告，日本的美債持倉已連續四個月下降。此前6月、7月持倉連續創2025年1月以來新低，8月進一步降至2024年12月以來最低水平。

日本持倉持續縮水之際，日本政府今年多次干預外匯市場、試圖支撐日圓，市場因此關注匯市干預是否影響日本的美元資產配置。

日本財務省5月29日公布的數據顯示，4月28日至5月27日期間，日本外匯市場干預總額達到11.73萬億日圓。分析人士認為，日本買入日圓、賣出美元的交易可能涉及一定規模的美國國債出售。

此後，日美兩國還罕見地聯手干預匯市。日本財務省8月3日證實，日本政府與美國財政部於7月31日協調實施了買入日圓的匯率干預，以遏制日圓匯率近期的劇烈波動。這是日美兩國自2011年東日本大地震後首次協調干預匯市，也是金融危機等特殊時期之外極為罕見的聯合行動。

日本財務省隨後公布的數據顯示，7月30日至8月26日期間，日本政府共計投入約15.4萬億日圓干預外匯市場，創下單月干預金額新高。

干預匯市通常需要賣出外匯、買入日圓。由於日本外匯儲備中持有大量美國國債，市場因此關注，日本是否會通過出售美債等美元資產為干預行動提供資金。

不過，TIC數據並不能直接證明日本為干預匯市出售了多少美債。持倉餘額的變化既受到實際買賣影響，也可能受到債券價格變化等估值因素影響，不能將日本8月持倉減少356億美元全部歸因於匯市干預。

中國持倉連降三個月 兩月連創十八年新低

據TIC報告，中國大陸8月持有的美國國債規模環比減少273億美元，降至5907億美元，連續兩個月創2008年8月以來新低，繼續位居美國第三大海外債主。

截至8月，中國大陸的美債持倉已連續三個月下降，最近12個月內，有十個月持倉環比下滑。

從更長週期看，中國大陸持有的美國國債規模已較過去明顯下降。2016年前後，中國大陸持倉曾超過1萬億美元，如今已降至約5900億美元，反映出官方持倉持續收縮的趨勢。

與此同時，市場近期也出現關於中國可能通過第三地持有部分美國債券的討論。據本週三的報導，華爾街部分投資者和分析人士懷疑，中國可能通過加拿大等地的金融機構持有部分美國債券。相關討論與加拿大近年來美國國債及相關機構債券持倉增加有關。

但這一說法尚無確鑿證據。加拿大持倉上升並不能直接證明其中包含中國轉移的資產，也可能受到其他投資者配置變化的影響。

因此，中國大陸持倉持續下滑是TIC數據能夠確認的趨勢，但僅憑公開持倉數據，尚不能斷言中國實際持有的全部美國債券規模同步下降。

加拿大增持居首，比利時持倉也大增

在TIC報告的十大海外持有美債國家地區中，8月只有日本和中國的持倉減少。總持倉規模介於中日之間的英國連續兩個月增持。

數據顯示，英國持有的美債規模環比增加112億美元，升至1.0095萬億美元，有紀錄以來首次突破1萬億美元，連續兩個月持倉創最高紀錄，繼續穩居TIC報告的海外「債主」榜單次席。

加拿大和比利時的增持幅度更為突出。加拿大8月美債持倉環比增加383億美元，升至約4646億美元，增幅在美國十大海外持有國中居首，總持倉排名第五。

比利時持倉環比增加198億美元，升至約4905億美元，增幅僅次於加拿大，總持倉排名第四。

值得注意的是，市場近期也在討論第三地託管數據是否完整反映最終投資者的身份。美國財政部的TIC數據主要依據託管機構和交易商報告編制，如果外國投資者通過第三國託管機構持有美國證券，相關資產可能被記在託管地名下，而非最終所有者所在國家。

因此，單個國家持倉增加並不一定完全對應其本國投資者的實際買入。尤其在分析中國等大型持有國的美債配置變化時，託管地與最終所有者之間的差異值得留意。

海外私人資金流入占主導，美債需求能否延續

整體來看，中日以外的主要持有美債地區8月有不同程度的增加。

在美國十大海外美債持有國家地區中，總持倉第六位的開曼群島持債小幅增加29億美元至4630億美元，第七位的盧森堡持倉增61億美元至4482億美元，第八位的法國持倉增加150億美元、增幅僅次於比利時，增至3634億美元，第九位的愛爾蘭持倉增19億美元至3521億美元，中國台灣地區持倉增23億美元至2984億美元，位居第十。

TIC報告還顯示，8月海外投資者整體淨買入長期美國證券3007億美元，其中私人投資者淨買入2578億美元，外國官方機構淨買入429億美元。若進一步計入短期證券、銀行資金流動等項目，當月美國錄得1998億美元的淨國際資本流入。

這些數據表明，8月海外資金整體仍在流入美國金融市場，美債需求也有所恢復。不過，海外資金回流與主要官方持有國減持並不矛盾：不同投資者的配置策略可能不同，私人投資者的買入也可以抵消部分官方機構的減持。

對美債市場而言，後續值得關注的，一方面是海外投資者淨買入能否持續，另一方面是日本匯市干預是否繼續影響其美元資產配置，以及中國大陸官方持倉下降在多大程度上反映實際減持。

海外資金回流為美債需求提供了支撐，但日本、中國繼續減持，也意味著不能僅憑單月總持倉回升，就認定所有主要海外持有者對美國國債的配置意願都已同步改善。