華爾街警惕貝森特再度出手壓制收益率，本週五或現關鍵線索

借貸成本上升一直是特朗普政府的心腹之患，貝森特8月的「財政部扭曲操作」初期確實壓制了收益率，但也實際上打破了財政部數十年堅守的「定期且可預測」發債原則，引發市場對政策不確定性加劇的憂慮。

對於投資者而言，財政部的下一步選擇將直接影響美國國債市場的供需格局與定價邏輯。

財政部多套方案懸而未決

據Morgan Stanley銀行業策略師Martin Tobias分析，美國財政部目前面臨多種選擇。

最為保守的方案是維持現狀，延續8月的做法，至少在未來幾個季度內保持拍賣規模不變，不修改前瞻指引。

另一選項是修訂發債前瞻指引，明確排除對20年期和30年期等長端債券的增發，轉而將增發重心集中於2至7年期中短端品種。

最為非常規的一種方案，則是明確設定短期國庫券在整體發債中的占比上限。官員此前從未就這一比例設定上限，而目前短期國庫券占比已攀升至22%以上。

Columbia Threadneedle Investments投資組合經理Ed Al-Hussainy認為，從納稅人利益出發，最優方案是將政府融資重心轉移至5年期附近，而非延伸至30年期。他說：

如果你的目標是遏制收益率上行，那就必須有足夠的創意。

削減長端供給引發帳單替代方案討論

若長端附息債券拍賣規模縮減，美國財政部將不得不進一步擴大短期國庫券供給，或引入新產品。

今年一季度，財政部已就是否發行與擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的一年期浮動利率票據徵詢過交易商意見。

富國銀行策略師上月表示，目前是重新評估這一方案的「合適時機」，並指出此類產品可為貨幣市場基金，即短期國庫券的最大買家提供另一條投資政府債務的渠道。

依賴短期國庫券為政府融資的策略，是沿襲自前財長耶倫任期的做法。然而，隨著聯準會重啟升息，市場預期未來一年內還將再升息至少84個基點，短期國庫券融資成本上行壓力不容忽視。

SMBC Nikko Securities North America首席經濟學家、曾任貝森特顧問的Joe Lavorgna對擴大短期國庫券發行持相對開放態度。

他認為，可以削減部分長端債券供給，同時與聯準會協調，後者此前曾討論過持有純國庫券投資組合的方案，由此實現對市場衝擊最小化。

市場要求財政部恢復可預測性

當前，美國年度利息支出已首次突破1萬億美元，債務償還成本已超過國防預算，政府融資壓力前所未有。

長端基準收益率目前處於數十年高位，上行動力來自油價上漲、聯準會重啟升息，以及人工智慧大型科技公司大規模舉債融資帶來的全球資本競爭加劇。

Vishal Khanduja支持財政部採取行動，並認為應將回購規模擴大一倍，同時在本次再融資中削減長端債券拍賣規模。但他同時警告，出其不意的操作代價高昂。

他說：

財政部必須更具可預測性。鑑於財政部需要發行的債務規模如此龐大，最不應該做的就是在另一端搞得不可預期，激怒你的買家。