貨幣基金流入驟降至1580億，美債短端流動性亮起黃燈？

智通財經APP注意到，流入貨幣市場基金的投資者資金洪流今年顯著放緩，推高了美國國庫券(Treasury bills)收益率，並可能使市場易受短期融資問題的影響。

道明證券數據顯示，今年前三季度貨幣基金流入總額僅為1580億美元，低於2025年全年的8230億美元和2024年的8400億美元。

分析師表示，貨幣基金流入減少打擊了對國庫券的需求，近幾個交易日推高了國庫券相對於可比隔夜指數掉期(OIS)的收益率。OIS是反映互換市場中蘊含的美聯儲加息預期的關鍵貨幣市場基準。

巴克萊美國利率策略師薩姆·厄爾表示，「如果貨幣基金收不到這些流入資金，那麼它們就得考慮把錢投向哪裡。」

不過，貨幣市場基金仍保持國庫券的淨買家，只是需求已明顯放緩。根據美國投資公司協會最新數據，截至8月底，這些持倉較2025年底增長了約4%，而2025年全年則增長了18%。

投資者憂慮的跡象

這種需求放緩的態勢開始體現在國庫券的相對定價上，投資者要求更高的溢價才願意持有它們。

週一，美國3個月期國庫券收益率升至較3個月期OIS高出近10個基點的水平，此前上週曾觸及自2024年9月以來最寬的利差。就6個月期品種而言，週一這一利差為11.3個基點，上週一度觸及12.5個基點，為2025年4月以來最高。

該利差衡量的是國庫券相對於市場所隱含的短期美聯儲政策路徑的估值。如果國庫券收益率更高，表明投資者要求額外的補償才願意持有美國短期國債——這類資產通常因其流動性和近乎無風險的地位而受到追捧。

先鋒集團本金負責人、應稅貨幣市場主管納菲斯·史密斯表示，今年美股市場的強勁表現削弱了投資者將資金投入現金的衝動，從而抑制了貨幣基金的資金流入。標普500指數今年上漲13%，納斯達克指數上漲18%。

分析師表示，除了貨幣基金購買放緩之外，國庫券收益率上升還反映出對第四季度國債供應大增以及美聯儲進一步加息的預期。

巴克萊估計，財政部將在10月發行約2,250億美元的國庫券，11月再發行1,600億美元。隨著財政部向市場大量投放短期證券，這應當會推高收益率。長端收益率也一直在上升，反映出為AI建設融資的大量企業債發行、美國及全球的赤字支出，以及強勁的國內經濟增長。

道明證券美國利率策略主管根納季·戈德堡表示，「財政部熱衷於將更多發行集中在曲線最前端的國庫券上，但最大的需求來源正在放緩，這令人擔憂。」

如果更高的收益率持續下去，可能會改變整個短期融資市場的資金流向。如果貨幣基金將資金從隔夜回購市場撤出、轉而投向收益率更高的國庫券，同時國庫券發行量加大，融資狀況可能收緊，從而推高回購利率，並抬高交易商和市場參與者的融資成本。

不過，分析師表示，現在就這方面敲響警鐘還為時過早。貨幣基金流入通常在第四季度加速，因為投資者在年終流動性需求、繳稅和投資組合再平衡之前會積累現金。

利率不確定性占據主導

目前，更高的國庫券收益率進一步反映出市場對利率走向的不確定性日益加劇。LSEG的估算顯示，美國利率期貨已計入今年加息一次(25個基點)、2027年再加息兩次。

貨幣基金經理在預期利率上升時，往往會縮短投資組合的久期。期限更短的債務到期更快，使經理人能夠在美聯儲加息時以更高的收益率進行再投資。

先鋒集團的史密斯表示，「圍繞加息預期的這種起伏，對於一家專注於資本保值的貨幣基金來說，這種不確定性天然地形成了一種保持短久期的動力。」

道明證券數據顯示，貨幣基金的加權平均久期(WAM)——即基金所持證券到期的平均時間——已從上月5月的峰值42天降至36天。這仍遠高於2022年僅為15天的低點。

目前，國庫券利率的變動似乎還並不表明底層融資出現壓力。

分析師表示，回購市場——通常是融資壓力最早出現的地方——仍保持有序。財政部官員也一再強調，即便略有走軟，穩定幣和貨幣基金對國庫券的需求依然強勁，但目前謹慎似乎占據上風。

先鋒集團的史密斯表示，「我們看到短端出現了我認為市場一直不習慣的波動。」「這為貨幣基金提供了一種保持短久期、並試圖要求更高風險溢價的動力。」