國聯民生證券：持續看好本輪存儲超級週期

智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，持續看好本輪儲存超級週期，AI需求高景氣、供給約束強化、長協鎖定盈利、股東回報提升共同推動盈利中樞上移。需求端，AI訓練向推理及Agentic AI加速演進，不僅持續拉動HBM需求，也顯著提升伺服器DRAM和企業級SSD配置需求，儲存需求由單一HBM向更廣泛的數據中心儲存擴散；同時，先進製程、封測及產能切換約束使供給擴張仍相對有限，DRAM和NAND價格在高基數下仍有望延續上漲，價格上漲持續性明顯強於傳統週期。

供給端，頭部儲存廠商通過LTA/SCA提前鎖定未來數年的採購量和價格區間，美光已有超35%的2030年前收入獲得長協覆蓋，行業盈利可見度顯著提升。強勁盈利和自由現金流支撐下，儲存廠商股東回報同步改善，美光明確提出將長期100%的多餘現金返還股東。

該行認為，AI正在推動儲存行業由強週期向「高景氣+高確定性+高股東回報」重估，目前仍處於超級週期盈利預期上修階段，持續看好儲存產業鏈。建議關注：1)AI晶片 NVDA、AVGO、MRVL、CBRS；2)儲存 MU、SNDK、三星、海力士、鎧俠；3)MLCC 三星電機、村田製作所、太陽誘電；4)載板 IBIDEN；5)CPU INTC、AMD、ARM、高通。

國聯民生證券主要觀點如下：

TrendForce預計AI伺服器需求支撐26Q4儲存合約價續漲。TrendForce表示，26Q4 DRAM供應商仍將優先把先進製程產能分配給高性能伺服器產品，整體DRAM市場仍將維持供不應求，但合約價格上漲速度預計將有所放緩，傳統DRAM價格預計環比上漲10–15%。NAND Flash市場呈現AI需求加速、消費需求疲弱的分化格局，各細分市場價格仍普遍上漲，整體NAND Flash合約價格預計將環比上漲15–20%。

海外科技公司動態

美光發佈FY26Q4財報，收入、毛利率及EPS均超此前指引，FY26Q4收入542億美元，同比增長379%、環比增長31%；Non-GAAP EPS 33.42美元，環比增長33%；Non-GAAP毛利率87%，環比提升2.1個百分點。DRAM與NAND量價齊升。DRAM收入398億美元，環比增長27%，bit出貨環比中個位數增長，價格環比上漲約20%；NAND收入141億美元，環比增長42%，bit出貨環比增長約10%，價格環比上漲約30%。數據中心SSD收入約100億美元，佔NAND收入三分之二以上。HBM季度收入增速高於公司整體，且絕大多數2027年HBM bit供應已完成協議，價格同比顯著提升。FY27Q1收入及EPS繼續增長，毛利率預計為全年低點。公司指引收入615億美元±15億美元，中值環比增長約13.4%；Non-GAAP EPS為38.15美元±1美元，中值環比增長約14.2%；Non-GAAP毛利率約86.25%，環比下降0.75個百分點。

合約規模持續擴大，遠期銷量和價格底線更加明確。公司已簽署26份SCA長協，預計覆蓋截至2030年收入的35%以上；其中約四分之三的預計協議收入已有明確價格框架，多數設有價格上下限。客戶財務承諾達320億美元，絕大多數為現金保證金。因此即使按合約底價執行，利潤率仍將明顯高於以往週期高點；同時新增長協涉及定價的談判正在更高價格水平上推進。管理層計劃自12月9日起提高資本回報力度，預計FY27Q1末現金餘額接近目標水平，此後主要通過回購返還多餘現金，並擬申請追加回購授權。長期目標是將100%的多餘現金返還股東。

AMD將收購World Labs，推進下一代AI運算。

2026年9月28日，AMD宣佈，已簽署最終協議，將收購由AI先驅李飛飛博士領導的人工智能模型與研究實驗室World Labs。本次收購將為AMD引入世界級的AI研究人員和模型專家團隊，進一步增強AMD圍繞新興AI模型和應用需求開發AI硬體、軟體和系統的能力。此次交易將採用全股票方式進行，交易估值約82億美元，在獲得監管批准以及滿足其他慣常交割條件後，預計交易將在2026年底前完成。

風險提示：AI發展不及預期；AI商業化不及預期；宏觀經濟增長不及預期等。