英偉達一舉創新高，AI算力與科技主題上演大反攻！非農僅增2.9萬＋油價下行，美聯儲加息押注大降溫

智通財經APP獲悉，最新非農數據公佈之後，市場對於聯準會10月升息押注，再疊加國際油價在一系列積極催化下跌破100美元，共同推動美股市場與歐洲市場科技股出現強勁反彈，尤其是近期面臨10年及以上長期美債殖利率上升壓力與升息預期大幅升溫共同持續壓制DCF估值體系的AI算力主題美股在週五盤初的漲勢最為猛烈。 “AI算力超級霸主”英偉達股價更是在開盤之後直接創下歷史新高價位。

美國9月新增就業人數低於預期，工資增速放緩，顯示在成本上升之際，雇主在招募方面表現出一定的謹慎態度。Regions Financial Corp.首席經濟學家理查德·穆迪表示：“令我驚訝的是，這種情況已經持續一年多了。低招聘、低裁員的局面依然存在。”

整體而言，非農降溫、油價回落，正在為AI算力股及更廣泛依賴DCF分母端降溫估值體系的全球科技股開啟“估值解壓窗口”。美國9月非農就業僅增加2.9萬人，薪資增長同步放緩，推動市場進一步削減聯準會10月升息押注，相關概率一度降至不到10%；同時，中東原油供應恢復、歐洲協調釋放戰略庫存的預期推動布倫特原油跌破每桶100美元。就業與能源價格雙降溫，美債殖利率隨之回落，為歐美科技股反彈再添總體催化，納斯達克100指數期貨漲幅擴大至約1.2%。

摩根大通策略師團隊近期發佈研報稱，該機構尤其看好的是倉位擁擠緩解、估值回落與盈利韌性共同構成的重新布局機會，重點偏好AI半導體。據該機構最新研報，自6月以來，半導體未來12個月每股盈利預期上調約30%，軟體盈利預期則缺乏相應改善；其引用的超大型雲廠商資本支出前景預測為：2026年約9,500億美元、2027年約1.4兆美元、2030年約3兆美元。

美國勞工統計局週五公佈的數據顯示，上個月非農就業人數增加2.9萬，此前兩個月的數據同時遭到顯著下修。這一增幅低於機構在非農數據正式公佈前對數百位經濟學家調查報告中的所有基準預測。失業率則升至4.2%，部分反映了勞動力規模的顯著擴大。

強勁的消費者支出和旺盛的企業投資為招聘提供了支撐，但許多注重成本控制的雇主不願擴大員工規模。不過，裁員活動依然處於較低水平。

“9月份的非農就業數據顯示，繼8月份的亮眼數據之後，就業增速放緩。加之失業率上升，這份報告並不支持聯準會在10月份升息。我們預計聯準會今年剩餘時間內將維持利率不變。”Bloomberg Intelligence經濟學家安娜·王、安德魯·薩赫爾和伊麗莎·溫格表示。

由於失業率仍處於歷史低位，聯準會官員在考慮何時再次升息時，仍可將重點放在通膨上。數據公佈後，利率期貨市場的交易員大幅降低了對聯準會10月升息的押注，非農數據公佈後，利率期貨市場對10月升息預期概率一度僅為不到10%，而在非農公佈之前曾飆升至接近80%概率關口。

“對聯準會而言，這一數據應該足以徹底打消10月升息的可能性 。”來自華爾街金融巨頭傑富瑞的首席美國經濟學家托馬斯·西蒙斯在一份報告中表示。“如今看來，那些強調距離再次升息仍需時間的政策制定者，更有可能繼續保持耐心。”

數據公佈後，標普500指數期貨上漲，長期美國國債殖利率以及美元指數紛紛顯著下跌。

這是11月中期選舉前最後一份就業報告，預計經濟狀況將成為影響美國選民投票的重要因素。勞動力市場是其中一部分，儘管消費者仍在持續支出，人們對生活成本揮之不去的擔憂仍是焦點。

據了解，非農細分統計顯示，美國地方政府就業人數下滑，一些最容易受到人工智慧影響的行業也出現就業人數下滑，包括資訊業、專業和商業服務業以及金融業。資料中心及其他人工智慧相關基礎設施投資，為建築業和製造業擴大招聘提供了支撐。

醫療保健業以及休閒和酒店業的就業人數也有所增加。與此同時，平均時薪較8月小幅成長0.1%，低於預期；同比成長3%，為2021年以來最慢的年度工資增速。

就業報告由兩項調查組成：一項面向企業，用於編制非農就業資料；另一項面向家庭，為失業率和勞動參與率等統計資料提供依據。家庭調查也有獨立的就業人數指標，該指標當月大幅上升。

9月勞動參與率——即人口中正在工作或積極尋找工作者所占比例——升至61.8%，創四個月新高。

不過，勞動力市場的穩定也有其弊端。在某些情況下，人員流動不足讓勞動者覺得自己被困在不喜歡的工作中。這也使失業者更難找到另一份工作。這或許能解釋為何許多美國人對就業市場持悲觀態度：認為就業機會充裕的人減少，而認為工作難找的人增加。

2.9萬非農擊退升息押注，科技股迎來“估值解壓窗”

此前受長端利率攀升與升息預期升溫雙重壓制的半導體及AI算力板塊，正在成為這波反彈的重要主軸。歐洲科技板塊在非農公佈前已上漲約2.1%，由半導體設備龍頭帶動領漲；美國盤初市場交易行情中，AI算力龍頭英偉達走強幅度最為吸睛，北京時間21:30美股開盤直接上漲超過2%，報236.420美元這一歷史新高，總市值高價約驚人的5.7兆美元。對於盈利預期仍持續上修的AI基礎設施企業，利率壓力緩解意味著盈利增長受估值折抵正在減輕，市場因此迎來從“殺估值”轉向“盈利接棒”的積極窗口。

非農就業與薪資同步降溫，疊加原油供應恢復、國際油價回落，正在緩解壓制科技股的兩股力量——進一步升息的政策壓力，以及高利率對遠期盈利的估值擠壓。美國9月非農就業僅增加2.9萬人，明顯低於市場約9萬人的預期；7月、8月職位合計下修6萬人。與此同時，平均時薪環比僅增長0.1%、同比增長3.0%，失業率升至4.2%，勞動參與率則提高至61.8%。這組數據可謂顯著削弱“就業與工資持續過熱、迫使聯準會迅速再次升息”的理據；參與率上升也說明，失業率抬升部分來自更多人口進入勞動力市場，不能全部解釋為裁員惡化。

全球利率期貨市場隨即下調緊縮押注。北京時間10月2日21:30美股市場開盤後最新行情顯示，10月升息概率一度降至僅不到10%；美國兩年期、十年期及三十年期國債殖利率分別下降約7、6及4個基點，至4.716%、5.176%及5.569%，美元指數下跌約0.2%。短端殖利率對政策預期最敏感，降幅也更大；長端同步回落，則為股票估值和企業新增融資成本提供了直接緩衝。

油價回落也為這波“估值解壓浪潮”增加了一層支撐，而且這一變化發生在非農公佈之前。截至北京時間20:00，布倫特原油報每桶99.78美元，下跌2.47%；WTI報89.55美元，下跌3.57%。不過，以2月27日戰前收盤價簡單比較，兩者仍分別上漲約37.7%和33.6%：能源衝擊正在緩和，其累積漲幅尚未消失。

供給端改善具有實質內容：據知情人士引用的統計消息顯示，東西向輸油管線輸送量已接近每日600萬桶，約為700萬桶設計運能的86%；扣除西海岸煉廠使用量後，可供出口的原油約每日450萬桶。與此同時，法國推動協調釋放戰略庫存，最新討論中的方案包括歐洲釋放約5000萬桶柴油、國際能源署成員釋放約5000萬桶原油。值得注意的是，這裡對應的是管道輸送恢復和儲備釋放方案，不能直接等同於G7已增產或釋放完成。

然而，需要注意的是，美伊軍事風險依然存在：美國繼續向中東增派軍力，伊朗則準備在遭受攻擊時擴大反擊。當前油價回調反映了供應改善對風險溢價的壓制，尚不足以證明地緣衝突已經降級。

從“殺估值”到“盈利接棒”：摩根大通看見新一輪科技板塊上漲動力！AI算力主題以及更廣泛科技股票能否跨入“盈利接棒區”?

這些變化的確構成全球科技股、特別是半導體與AI算力主題的重要正向催化，核心在於：盈利增長受估值壓力正在減輕。但全球長債的反應需根據交易時段區分：美債已在非農公佈後明確回落；英國十年期國債殖利率先前就在歐洲早盤隨油價回落降至約5.33%。日本現券主要交易時段則早於美國非農公佈結束，當地十年期殖利率仍在約3.1%高位，受東京通膨和日本央行政策預期影響。因此，目前可以確認歐美債市壓力緩和，日本債市壓力緩解的機率也大幅升溫。

對於AI算力主題相關熱門股票，利率／美債殖利率大幅回落首先改善的是未來現金流的現值。AI基礎設施建設需要先投入晶片、伺服器、網路與電力設施，之後逐步實現雲服務收入；收益實現時間越晚，對折現率的敏感度就越高。此前，就算訂單和盈利預期持續上修，也可能被市盈率收縮抵消。如今，如果長端利率企穩回落、盈利預測持續上調，股價就有機會進入“盈利接棒區”——漲勢可更多依靠盈利增長，同時獲得估值壓力減輕的支持。

摩根大通近期發布的一份看多研報，正好為這一判斷提供產業和估值依據：摩根大通測算數據顯示，七巨頭未來12個月預期市盈率相對大盤比值處於十年低位，半導體未來12個月每股盈利預期自6月來上調約30%。前者意謂相對估值溢價已明顯收斂，後者則預示著盈利預期仍在擴張。兩者加上利率回落，有利於市場重新關注“盈利上修能否持續”，這也是半導體可能比缺乏盈利改善的科技板塊更受益的原因。

從實際的AI推理工程層面看，Muse與Astra所代表的智能體應用，將運算需求從“生成一次回答”推向“持續完成一項任務”。一次任務常常包含規劃、檢索、工具調用、程式碼執行與結果驗證，並可能出現重試及多智能體協作。這同時增加加速器運算、CPU任務排程、記憶體與上下文快取、持久性儲存以及網路資料交換需求，使AI基礎設施投資受益範圍從GPU延伸至伺服器CPU、HBM與DRAM、企業級SSD及高速互聯。多階段執行與工具循環，是智能體工作負載有別於簡單問答的重要特徵。

利率下滑還可能改善資料中心專案的投資經濟性：在信用利差保持穩定的情況下，無風險利率回落有助於降低新增融資成本，提高專案淨現值，讓部分處於回報門檻附近的擴建計畫得以順利推動。由此形成一條有望正向循環：智能體應用擴大帶來算力需求，融資壓力緩解提高建設可行性，交付及利用率提升再轉化為收益和利潤。

摩根大通發布的研報顯示，佔據美股高權重的美股七大科技巨頭（即Magnificent Seven，Mag 7）的整體估值調整可能已大致完成，盈利增長有望重新成為支撐股價的主要動力；摩根大通表示，七巨頭未來12個月預期市盈率相對大盤比值，已降至歷史中位數下方約一個標準差，處於十年低位。

蘋果、微軟、Google母公司Alphabet、亞馬遜、Meta、英偉達和特斯拉，既是美股市值加權指數的重要組成部分，也透過AI晶片／AI半導體、雲計算、AI應用及廣泛終端布局左右全球AI投資預期。此前截至2025年底，三年間標普500指數超級牛市大約30兆美元市值擴張，七大科技巨頭及更廣泛AI算力基礎設施供應鏈是重要推手。因此，七巨頭盈利與估值的變化，能同時影響基準指數表現、全球股市風險偏好及AI算力產業鏈增長前景。

摩根大通策略師團隊認為，隨著美股市場科技板塊看多持倉擁擠度下降、盈利表現強勁以及估值更加貼近現實，科技股將重獲自上半年末以來失去的部分動能，因此建議投資人在市場回調時機重新介入該板塊。

科技股今年仍大幅領漲標普500指數，但近幾個月漲勢趨緩，市場擔憂AI巨額投資未必帶來樂觀者所假設的回報。科技板塊內部，美股“七巨頭”估值處於10年低位，半導體股則正走出一段艱難時期——Anthropic的達里奧·阿莫代伊及OpenAI的薩姆·奧爾特曼日前先後呼籲協同放緩先進AI開發，令該板塊困境加深。

“我們懷疑最終不會出現明顯放緩，因為這場競賽依然是存亡之戰、勝者全拿的賽局，”Mislav Matejka領導的摩根大通股票策略團隊寫道。摩根大通表示，儘管上半年的漲幅不太可能重現，但重大機會依然存在。

“七巨頭”估值處於十年低位並非摩根大通的孤立判斷。摩根士丹利財富管理全球投資委員會的數據顯示，“美股七巨頭”相對標普500指數其餘493檔股票的估值溢價目前僅為10%，創下十多年來最低水準，而這七大巨頭整體上仍擁有約45%的年盈利增長優勢。

摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett在報告中寫道：“相比之下，我們認為這些超大雲端巨頭現在看起來簡直太便宜了。”