中東原油出口恢復至戰前98%! 摩根大通研報揭示「缺油交易」降溫 但能源通膨難退場

智通財經APP獲悉，華爾街金融巨頭摩根大通最新發布的原油流量分析與研究報告顯示，儘管霍爾木茲海峽與曼德海峽航運風險持續存在，中東原油運輸量已幾乎恢復至戰前水平。

近期美國官員可謂一再表示，通過霍爾木茲運輸的原油流量增加，儘管投資者們的一致估計更為保守。本月早些時候，美國財政部長貝森特(Scott Bessent)表示，每天有大約1700萬桶石油過境，而道達爾(TotalEnergies SE)首席執行官Patrick Pouyanne看到每天有1000萬桶原油和產品流出。

雖然中東石油出口正展現超預期韌性，但包括成品油在內的能源供應鏈尚未恢復常態。摩根大通9月29日的測算顯示，中東原油出口運輸量已回升至1750萬桶/日，相當於戰前的98%；柴油、汽油等成品油運輸量卻僅恢復至戰前的58%，原油與成品油合計運輸量則達到2025年水平的89%。

出口動脈重新流動！摩根大通：中東原油運輸量達到戰前水平的98%

包括娜塔莎·卡涅娃在內的摩根大通分析師團隊在9月29日的一份報告中表示：「中東石油出口的大動脈正在重新暢通。」他們表示，對於一個仍處於戰爭中的地區而言，這是「一次顯著的恢復」，儘管恢復情況並不顯得均衡。

摩根大通表示，原油運輸量已回升至每日1750萬桶，相當於戰前水平的98%；柴油和汽油等成品油運輸量則為每日300萬桶，相當於戰前水平的58%。分析師們在研究報告中表示，按過去五天的10日平均數據來進行衡量，整體運輸量達到2025年水平的大約89%。

隨著美伊衝突進入第八個月，全球石油市場正密切關注該地區向外輸送的原油和成品油數量。除經由霍爾木茲海峽運輸的貨物外，沙特阿拉伯還成功恢復了東西向管道約一半的輸量。這條橫貫沙特、向其紅海港口輸送石油的管道於本月早些時候受損。

分析師表示，經由霍爾木茲海峽的石油運輸量幾乎「恢復至6月底接近每日1300萬桶的高位，主要由沙特阿拉伯推動」。 「但不應將通行量增加誤認為安全狀況改善——這實際上反映了行業在持續風險環境下運營的能力不斷增強。」

霍爾木茲海峽連接波斯灣與全球市場。隨著伊朗宣稱對這一水道擁有控制權，海峽周邊水域數月來持續發生針對船舶的襲擊。美國拒絕承認這一主張，並在封鎖伊朗港口的同時，協助其他國家的船舶通過海峽。

摩根大通測算顯示，中東原油出口運輸量已回升至1750萬桶/日，相當於戰前的98%；柴油、汽油等成品油運輸量卻僅恢復至戰前的58%，原油與成品油合計運輸量則達到2025年水平的89%。最新的這組數據無疑揭示了油市正在發生的變化：霍爾木茲海峽通行增加與沙特替代運輸通道重啟，正在緩解原油短缺壓力，但成品油供應、運輸成本與交付安全仍有明顯缺口。「能夠把油運出來」，與「能夠持續、安全、低成本地交付」，仍是兩種不同的供給狀態。

油價也在對這種分化進行定價。北京時間9月30日9時30分，布倫特原油近月期貨在經歷週二下跌之後上漲1.11%，至103.73美元/桶；按各時點近月期貨價格比較，較2月27日戰前最後一個交易日的72.48美元上漲約43.1%。不過，即將到期的11月合約與更活躍的12月合約存在明顯價差，後者9月29日結算價為96.16美元。近端價格更高，反映出的是即時交付依然緊張。

外交進展尚不足以消除這部分風險溢價。卡塔爾9月29日表示，仍在通過穿梭調停推動美伊尋找共同立場，恢復霍爾木茲海峽航行自由是重點；特朗普則否認已提出放鬆制裁、解凍伊朗資金以換取核問題讓步。談判仍在推進，但尚未形成足以保障商業航運長期正常化的安排，這使供應恢復與局勢升級風險繼續同時影響油價。

一條管道、兩處海峽——油市仍然在支付「交付確定性溢價」

沙特東西向管道修復，為原油出口重新打開了重要通道，但必須區分管道輸送能力、實際輸量與港口裝船量。路透9月29日援引的數據顯示，該管道輸送能力為700萬桶/日，襲擊前實際輸量約550萬桶/日；重啟後，業內人士與Kpler對當前輸量的估計分別約為200萬桶和265萬桶/日。

Kpler預計未來數日可提高至300萬—400萬桶/日，恢復襲擊前水平可能仍需約一個月。延布港也已恢復裝船。因此，管道重啟意味著運輸能力正在釋放，不意味著直接等同於700萬桶/日全部恢復，更不能等同於新增石油開採產能。

從運輸地理看，東西向管道將原油輸送至紅海沿岸的延布，幫助沙特繞開霍爾木茲海峽；裝船後，貨物可北上經蘇伊士運河或SUMED管道進入地中海，南下駛往亞洲的通常路線則經過曼德海峽。繞開霍爾木茲，並不意味著繞開所有能源運輸與長途航運風險。美國海事管理局現行預警指出，胡塞武裝對紅海及曼德海峽商船的威脅仍然存在，與沙特有關聯的船舶面臨更高風險。

這種風險已經形成真實成本。此前有媒體在9月24日援引業內人士透露的消息報導稱，停靠延布的沙特關聯油輪，其戰爭險報價已升至船舶價值的約3%，而7月初尚不足1%；該項報價系統屬於保險報價，並非所有船舶最終成交的統一費率。不過由此可以提出一個投資觀察框架：原油/石油期貨交易市場正在從單純交易「缺多少桶」，轉向同時交易「這些桶能否可靠交付」。原油復流有助於壓低短缺溢價，但成品油等石油產品線航運恢復滯後、保險與運輸成本高企，仍可能延緩終端能源通脹回落。