大摩警告美股可能短期跌10%！

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大摩

我們來看一週一期的大摩預熱報告，大摩策略師Wilson認為，雖然標普已接近歷史高點，但如果只看指數，很容易低估過去幾個月美股經歷的回調，現在的美股更像是進入一輪典型的中期行情。

Wilson認為美股的下調主要發生在個股和估值層面。從6月以來，羅素3000指數當中，已經有超過40%的股票下跌20%以上，而估值這一邊，標普的預期市盈率已經壓縮到19倍，重新回到今年3月美伊衝突最緊張的低點。

那為什麼指數本身跌得這麼少？顯然是因為企業盈利。雖然過去幾個月利率上升和半導體板塊的拋售，壓低了市場給出的估值，但與此同時，越來越多公司的盈利預期被上調，兩邊剛好互相抵消，所以標普並沒有出現太大的下跌。Wilson表示，估值倍數下降加上盈利改善，這個組合正是經典的牛市回調。

而上週的FOMC會議，也沒有改變大摩對這輪行情的判斷。

Wilson認為，這次加息可以看出沃什願意兌現，先前控制通脹的態度，市場相信聯準會提前出手，是為了避免未來通脹進一步失控，反而降低了市場對於未來通脹的擔憂。雖然短期利率提高，但長期美債收益率和企業融資成本不一定會大幅上升。

與2024年的情況相比，當時聯準會降息，並沒有換來更低的長期融資成本，相反的，這次加息也不一定會帶來更高的長期融資成本，尤其是在加息壓低了長期通脹不確定性的情況下。

所以Wilson認為，未來一年內即使再加幾次息，也未必會結束這輪牛市，相比之下，如果聯準會進一步收緊資產負債表和信貸環境，對市場的影響會更大。

他這週也繼續維持先前的看法，偏好大型高質量公司。 最近一個月，現金流、經營效率等品質因子的表現持續領先，表示市場資金也更偏向盈利穩定、財務品質更好的公司。

假設目前正是牛市回調，那盈利還能不能繼續替高利率買單，讓這輪行情繼續往上走？

美投團隊認為，目前的企業盈利還是強，但整體盈利預期已經被上調到比較高的位置，尤其是半導體，盈利雖然能夠撐住市場，但後續上修的動能已經開始放緩。當然盈利需要花時間才能驗證，因此我們會把它當成中期影響的因子，短期內仍然會把油價當成重要的提前指標。

如果原油價格繼續上漲，第一步會重新推高市場對通脹和加息的預期，長端收益率也可往上，繼續壓縮估值。接下來假如高油價持續時間過長，後續還有機會影響企業成本和消費，盈利也可能開始受到影響。

我們可以看到大摩給標普的目標價，維持年底8000點，但同時又表示，如果未來三到五週，金融條件重新收緊、或能源價格明顯走高，指數可能跌到7000到7100，距離目前的股價，大概還有5到6%左右的下行空間。據大摩統計，中期選舉前後，標普通常會經歷5%到10%左右的回調，而目前指數從高點僅下跌約2%。

美投團隊這邊對於年底的判斷也沒有改變。現在看來，市場整體風險仍然可控，接下來的財報季也值得期待。更重要的是，最近又多了地緣政治降溫和AI C端這兩個小催化劑。AI C端指的就是Meta這個事，而地緣政治這邊，今天美伊繼續保持接觸，油價今天也有所回落。相比前幾週，市場開始看到地緣政治和原油供應風險緩和的可能，也說明此前最大的短期壓力沒有繼續惡化。

因此，我們對於年底到明年年初的美股走勢仍然比較有信心，市場的收益機會仍然大於風險。在今年年初，我們給出的標普年底目標是8200點，目前來看依然有機會實現。

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