經典永不過時！伯克希爾擬增持日本五大商社，「強勁現金流＋分紅＋回購」牢牢鎖住長期資金

根據智通財經APP報導，由巴菲特時代建立的日本商社持倉，正成為美國保險與投資巨頭伯克希爾·哈撒韋公司橫跨管理層交接的長期配置，而非等待兌現退出的階段性交易。伯克希爾自2019年7月開始買入五大商社，並於2020年8月首次公開披露，對每家公司的持股均略高於5%；其後逐步增持，最初約定的持股上限亦獲得被投企業同意後適度放寬。日本五大商社之一伊藤忠商事（Itochu Corp）董事長岡藤正廣於週三表示，伯克希爾正考慮增持日本綜合商社股份。

有「股神」稱號的巴菲特長期掌舵的伯克希爾·哈撒韋在過去6年多來堅定持有上述每家公司約10%的股份。當時掌舵伯克希爾的「股神」巴菲特認為，五大商社擁有類似伯克希爾的多元化控股結構，初期配置估值低廉，同時具備審慎的資本配置、持續分紅、合理回購及相對克制的高管薪酬制度。

於今年1月正式接任伯克希爾元老巴菲特為首席執行官的阿貝爾，於9月初接受訪問時曾表示，集團計劃將所持日本五大商社股份保留數十年，甚至有可能增加持股規模。

伊藤忠今年3月的公告亦確認，伯克希爾通過追加買入，將所持表決權比例提升至10.07%，並考慮未來繼續增持。岡藤正廣此次釋放的核心訊號，是長期持有意願並未因換帥而減弱，持股比例仍有進一步提升的可能，並且強調伯克希爾即使持股比例更高，也不會對經營活動過度干預。

伊藤忠稱，伯克希爾可能增持日本商社股份

據日本當地媒體報導，代表日本商社的行業遊說團體核心負責人表示，伯克希爾·哈撒韋公司正考慮增持日本商社股份。

日本貿易會會長岡藤正廣表示，本月稍早與伯克希爾首席執行官格雷格·阿貝爾會晤後，他認為這家美國投資公司「打算長期持有這些商社股份，甚至正考慮增持」。

伯克希爾對三菱商事、住友商事、三井物產、丸紅與伊藤忠商事的持股比例均超過10%。岡藤同時亦為伊藤忠商事董事長。阿貝爾本月早些時候在日本與這些公司代表會面，並在接受《日本經濟新聞》訪問時表示，伯克希爾可能提升對這些公司的持股比例。

這家曾由傳奇投資人巴菲特領導的美國公司，約六年多前首次投資日本商社，此後逐步增加持股比例。該公司亦定期發行日圓計價債券。

岡藤週三於日本貿易會例行新聞發布會表示，伯克希爾對於日本商社所擁有的「經濟護城河」感到滿意，包括廣泛的全球網絡以及高度成熟的資本配置能力，這些優勢構成顯著的進入壁壘。這也是伯克希爾·哈撒韋投資這些公司的主要原因之一。

「伯克希爾不會對商社的經營活動吹毛求疵，」他在受訪時表示。「雖然伯克希爾目前持有這些商社約10%股份，但該公司明言，即使持股提升至15%，也不會指手畫腳。作為股東，這令伯克希爾對我們而言十分珍貴。」

岡藤表示，儘管伯克希爾與日本商社間的合作經常被討論，但這家美國公司同時亦是這些企業的股東，因此若雙方尋求更大規模的業務合作，便可能產生利益衝突。

五大商社的「複利接力」──換帥不換長期投資主義

五大商社的長期股價表現，已大幅超越日本大盤。採用2020年末至2025年末，日圓計價、不含股息的股價漲幅口徑，根據行情平台披露的各年度漲跌幅連乘測算，三菱商事、三井物產分別累計上漲約323%及391%；住友商事、丸紅、伊藤忠商事則分別上漲約296%、534%及233%。

作比較，同期日經225指數累計上漲約84%，五家公司的累計漲幅皆明顯領先，超過幅度約為150至451個百分點。上述比較為完整五年區間的歷史表現，並非截至目前的滾動五年收益率，也非伯克希爾分批買入、領取股息並換算成美元後的實際投資報酬。

巴菲特掌舵時期的伯克希爾之所以青睞五大商社，首要看中是「全球化經營資產＋資本配置能力」，而不僅僅是貿易業務或大宗商品價格敞口。巴菲特於2024年股東信中明確指出，這些企業持有廣泛的業務權益，經營方式與伯克希爾相似；當初吸引他的，是優異財務紀錄與較低股價之間的落差，後來更認同其管理層、資金運用方式及對股東的態度，包括適度提高股息、於合理時點回購股份，與較為克制的高管薪酬。

伯克希爾歷經五大商社股價大漲後仍願意長期持有，甚至考慮增持，體現其對五大商社持續創造現金流、有效配置資本並透過分紅與回購回饋股東能力的長期信心。

岡藤所強調的全球網絡與資本配置「護城河」，可理解為兩層重要價值：一層是長期累積的商業聯繫與經營能力，使得競爭者難以迅速複製其業務基礎；另一層則是管理層能於不同業務間配置資本，在再投資、回購及分紅間作出抉擇。從配置機制推演，真正值得支付長期估值的，並非「業務多元化」這一標籤，而是多元業務能否不斷產生現金流，及留存資金能否持續創造高於資本成本的強勁投資回報。

第二層優勢，是以日圓融資對應日圓股權資產，讓長期經營回報與融資結構相互配合。伯克希爾2025年年報顯示，五大商社持倉的累計投資成本為153.82億美元，年末市值為353.68億美元，當年收到股息8.62億美元；其在日本的借款規模大致對應這些投資的日圓成本，平均融資成本為1.2%，加權平均剩餘年期約5.75年。巴菲特早前明確表示，日圓借款採固定利率，目的是盡可能貼近匯率中性，而非預測日圓走勢。從財務結構推演，這種安排能減少部分匯率錯配風險，並以較低融資成本支撐長期持有。