傳英國央行擬暫停長債拋售，全球債風暴中最激進「縮表者」踩下煞車

智通財經APP獲悉，據報導，英國央行計劃停止出售其持有的 20 年期與 30 年期長期國債，以全面改革其債券出售計劃。報導援引消息人士稱，英國央行、財政部及代表政府發債的債務管理辦公室(DMO)官員已起草相關方案，但未披露消息來源，最終決定權仍掌握在英國央行手中。報導稱，預計本週四英國央行將在貨幣政策決議之外正式公佈這一決定。

全球債市動盪中，最激進的縮表者先停手

這一調整的背景，是長期國債收益率升至數十年來高位。英國 30 年期國債收益率目前處於5.9%以上的水準，為上世紀 90 年代以來僅見；20 年與 30 年期國債價格上週跌至 1998 年以來最低。

英國央行是七國集團中縮表步伐最激進的央行，更是唯一一家在債券到期前主動向市場拋售的主要央行。自 2009 年起，其通過量化寬鬆積累了高達 8950 億英鎊的債券持倉，目前該組合已降至約 4900 億英鎊，其中期限超過 20 年的長期國債約 1500 億英鎊。

市場參與者預計，英國央行將在 10 月開始的未來 12 個月內把縮表速度放緩至每年 500 億英鎊——低於此前兩年的 700 億英鎊與再上一年的 1000 億英鎊。這意味著主動賣出規模維持在約 200 億英鎊。不過，長期國債僅佔當前主動賣出規模的約 20%——即便維持同樣的節奏與結構，這部分持倉實際出售的也僅約 40 億英鎊。

RBC BlueBay 資產管理市場策略主管邁克·貝爾(Mike Bell)預計央行將把出售轉向中短期限，“完全停止長債出售也不會令人意外”。

事實上，英國央行的“剎車”早已開始：過去一年，其從逾 1500 億英鎊的長期持倉中僅售出約 40 億英鎊，且大多集中在兩隻超長期債券上——按此節奏，完全出清需要超過 24 年。上季度拍賣計劃中，20 年期以上國債的拍賣數量已降至零，為 2023 年 1 月主動出售計劃啟動以來首次。

T. Rowe Price 首席歐洲宏觀策略師托馬什·維拉代克(Tomasz Wieladek)認為，市場中性且審慎的做法本就意味著減少乃至停止長期國債出售，因為養老金基金對這部分債券的需求已現結構性下滑。

“賣一次虧一半”的帳單

問題的核心在於虧損。英國央行大舉購債時正值價格高位，如今卻在低位拋售——德意志銀行分析師測算，央行在量化緊縮中拋售長債的平均折價率高達約 50%。經濟學界的共識是，自 2022 年以來，長期債券的快速拋售已讓英國納稅人損失約 220 億英鎊；英國預算責任辦公室(OBR)更是預計，未來五年徹底清空該組合的總成本將達約 1000 億英鎊。

停止長債拋售後，英國央行的主動出售仍將持續(約 200 億英鎊/年)，但將完全剝離長期債務；同時央行將把持有的中短期國債直接出售給財政部下屬的 DMO，以協助平滑額外的政府債務供給壓力。這一“新西蘭模式”早在 2022 年就被討論過，但因擔憂破壞貨幣政策獨立性而擱置。與維持現有拋售力度相比，停止長債拋售預計在本年代末之前每年為財政部直接節省約 25 億英鎊——這將為新任財政大臣約翰·希利(John Healey)10 月 28 日的首份預算案提供寶貴的騰挪空間。

但硬幣的另一面同樣清晰：停止拋售虧損債券意味著央行手中保留更多準備金，財政部必須為此支付更多利息，這將加大希利實現“日常支出收支平衡”財政規則的難度。英國央行行長貝利則一再為此前的拋售策略辯護，他堅稱立刻叫停拋售只會把註定要承擔的虧損強行分攤到更長的時間跨度中。

週四決議：按兵不動的利率，與分歧的投票

市場正聚焦本週四的貨幣政策委員會(MPC)會議。市場普遍預期英國央行將維持利率不變(當前約 3.75%)——此前貝利在上週議會講話中，對加息“不可避免”的說法予以反駁。但委員會內部很可能出現分歧投票，投資者將緊盯反對票數量。本週英國數據同樣密集：週三公佈 8 月通脹數據，週二公佈的就業數據喜憂參半——截至 7 月的三個月 ILO 失業率持穩於 4.9%(預期為升至 5%)，但申領失業金人數增加 2.78 萬，為預期的三倍有餘。

加息陰影並未散去。受伊朗衝突推升油價影響，英國汽柴油價格已升至 2022 年以來最高，市場目前大舉押注英國央行明年將加息四次。高盛週一將預測轉為鷹派，預計 11 月加息 25 個基點；花旗同日加入鷹派預測行列。瑞銀則預計週四將是一次“鷹派按兵不動”。